考情分析
本章属于次重点章节，内容不多，难度不大，属于学习容易、考试简单的章节。主要的考点有：资本结构理论、资本结构决策方法、杠杆原理。
从历年考试情况来看，本章主要以客观题考核为主。 『知识框架』
第一节 资本结构理论
①『知识点1』资本结构的MM理论
资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。在通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权益资本构成，资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。 MM理论的假设条件（基于完善的资本市场）
1.经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类； 2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的；
3.完美资本市场。即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同；
4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关； 5.全部现金流量是永续的，即所有公司预计是零增长率，因此具有“预期不变”的息税前利润，所有债权也是永续的。
一、无税MM理论 命题Ⅰ
在没有企业所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。
『提示』在无税条件下，无论有无负债，企业实体流量均等于EBIT。
『结论1』无论负债程度如何，企业加权平均资本成本保持不变。或者加权平均资本成本就是风险等级相同的无负债企业的权益资本成本。
『结论2』企业加权平均资本成本与资本结构无关，企业价值仅取决于企业的经营风险。
二、无税MM理论 命题Ⅱ
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『结论3』有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/股东权益）成正比。
无企业所得税条件下MM的命题Ⅰ命题Ⅱ
三、有税MM理论 命题Ⅰ
有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。 VL＝Vu＋T×D
『结论4』随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
四、有税MM理论 命题Ⅱ
有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
『结论5』有债务企业的权益资本成本＝相同风险等级的无负债企业的权益资本成本＋以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬；风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。 『结论6』由于“1－T＜1”，所以有税时有负债企业的权益资本成本比无税时要小。
『结论7』有负债企业权益资本成本随着负债比例的提高而提高；加权平均资本成本随着负债比例的提高而降低。
『经典例题1·多选题』（2019年）下列关于有企业所得税情况下的MM理论的说法中，正确的有（ ）。
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A.高杠杆企业的债务资本成本大于低杠杆企业的债务资本成本 B.高杠杆企业的权益资本成本大于低杠杆企业的权益资本成本 C.高杠杆企业的加权平均资本成本大于低杠杆企业的加权平均资本成本 D.高杠杆企业的价值大于低杠杆企业的价值
『正确答案』BD
『答案解析』MM理论认为，在考虑所得税的条件下，权益资本成本随着债务筹资比例的增加而增加，债务资本成本不变，加权平均资本成本随着债务筹资比例的增加而降低，因此选项A错误、选
项B正确、选项C错误。在有税MM理论下，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企
业的价值加上债务利息抵税收益的现值，说明随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，因此选项D正确。
『综合练习2·单选题』（2016年）根据有税的MM理论，下列各项中会影响企业价值的是（ ） A.财务困境成本 B.债务代理收益 C.债务代理成本 D.债务利息抵税
『正确答案』D
『答案解析』选项A属于权衡理论，选项BC属于代理理论。只有选项D是有税MM理论需要考虑的。
①『知识点2』资本结构的其他理论 一、权衡理论
强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。
『结论』企业价值最大化的债务比率：债务抵税收益的边际价值＝增加的财务困境成本现值。
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二、代理理论
VL＝VU＋PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）＋PV（债务的代理收益） 『提示1』投资过度：企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象。
『提示2』投资不足：企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象。
三、优序融资理论
基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。即：先内后外，先债后股
『经典例题3·单选题』在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序融资理论，选择融资方式的先后顺序应该是（ ）。
A.普通股、优先股、可转换债券、公司债券 B.普通股、可转换债券、优先股、公司债券 C.公司债券、优先股、可转换债券、普通股 D.公司债券、可转换债券、优先股、普通股
『正确答案』D
『答案解析』 优序融资理论的观点是，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收
益筹资，其次是债务筹资，最后是发行新股筹资。
『经典例题2·多选题』关于资本结构理论的以下表述中，正确的有（ ）。
A.依据无企业所得税的MM理论，无论负债水平如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变 B.依据有企业所得税的MM理论，负债水平越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大 C.权衡理论在代理理论模型基础上进一步考虑企业债务的代理成本和代理收益
D.代理理论认为能使债务抵税收益的现值等于增加的财务困境成本的现值的资本结构是最佳资本结构
『正确答案』AB
『答案解析』代理理论在权衡理论模型基础上进一步考虑企业债务的代理成本和代理收益，所以，
选项C是错误的。权衡理论认为能使债务抵税收益的现值等于增加的财务困境成本的现值的资本结
构是最佳资本结构，所以，选项D是错误的。
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『综合练习1·单选题』以下各种资本结构理论中，认为筹资决策无关紧要的是（ ）。 A.代理理论 B.无税MM理论 C.融资优序理论 D.权衡理论
『正确答案』 B
『答案解析』按照MM理论（无税），不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。
第二节 资本结构决策分析
影响资本结构的因素较为复杂，大体可以分为企业的内部因素和外部因素。
内部因素 营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等。 外部因素 税率、利率、资本市场、行业特征等。 『提示』一般而言，收益与现金流量波动较大的企业负债水平低；成长性好的企业负债水平高；盈利能力强的企业负债水平低；一般性用途资产比例高的企业负债水平高；财务灵活性大的企业负债能力强。
②『知识点1』资本成本比较法
在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
『例9－1』某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案： 单位：万元
筹资方式 方案一 4.5% 6% 10% 15% 方案二 800 1200 500 4500 7000 5.25% 6% 10% 14% 方案三 500 2000 500 4000 7000 4.5% 6.75% 10% 13% 筹资金额 资本成本 筹资金额 资本成本 筹资金额 资本成本 长期借款 500 长期债券 1000 优先股 普通股 500 5000 资本合计 7000 ＝12.61%
方案二：11.34%；方案三：10.39%
方案一：加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋1000/7000×6%＋500/7000×10%＋5000/7000×15%
由于方案三的加权平均资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。
②『知识点2』每股收益无差别点法
是通过分析每股收益的变化来衡量的。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 每股收益＝归属于普通股的净利润÷发行在外普通股的加权平均数
决策：
（1）对负债筹资方式和权益筹资方式比较：
如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；
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财务成本管理知识点
