二、财务杠杆系数的衡量 （一）财务风险 指企业运用债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险。 （二）财务杠杆效应的含义 在某一固定的债务与权益融资结构下由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象被称为财务杠杆效应。 理解：每股收益（Earnings Per Share）： EPS=[（EBIT-I）×（1-T）-PD]/N （三）财务杠杆作用的衡量--财务杠杆系数DFL（Degree Of Financial Leverage） 种类 （1）定义公式 （2）简化公式 计算公式推导： 公式 用途 用于预测 DFL== DOL= 用于计算 ①基期：EPS= ②预计期：EPS1= ②-①=△EPS= DFL== == = A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况如表所示。 各公司的融资方案 单位：元 项目 普通股本 发行股数（股） 债务（利率8%） 资本总额 资产负债率 息前税前利润（EBIT） 债务利息 税前利润 所得税（税率为25%） 净利润
A公司 2000000 20000 0 2000000 0 200000 0 200000 50000 150000 B公司 1500000 15000 500000 2000000 25% 200000 40000 160000 40000 120000 C公司 1000000 10000 1000000 2000000 50% 200000 80000 120000 30000 90000 普通股每股收益（元） 息税前利润增加额 债务利息 税前利润 所得税（税率为25%） 税后利润 普通股每股收益（元） EPS的变动比率（ΔEPS/EPS） 7.5 200000 0 400000 100000 300000 15.00 100% 8.00 200000 40000 360000 90000 270000 18.00 125% 9.00 200000 80000 320000 80000 240000 24.00 167% 【答案】 A公司的财务杠杆系数 定义公式： DFL=EPS变动百分比率/EBIT变动百分比率=100%/100%=1 计算公式： DFL=基期EBIT/（基期EBIT-I）=200000/（200000-0）=1 B公司的财务杠杆系数 定义公式： DFL=EPS变动百分比率/ EBIT变动百分比率 =125%/100%=1.25 计算公式： DFL=基期EBIT/（基期EBIT-I） =200000/（200000-40000）=1.25 C公司的财务杠杆系数 计算公式： DFL=基期EBIT/（基期EBIT-I） =200000/（200000-80000）=1.67 定义公式： DFL= EPS变动百分比率/ EBIT变动百分比率 =167%/100%=1.67 （四）相关结论 存在前提 与财务风 险的关系 只要在企业的筹资方式中有固定融资费用的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应 财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股每股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股每股收益的波动程度越大，财务风险也就越大 企业资本结构中债务资本比重；息税前利润水平；所得税税率水平。债务成本比重越高、固定融资费用额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然 【提示】可以根据计算公式来判断 负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响 影响因素 控制方法 【手写板】 DFL=>1 = ①当I≠0或PD≠0，存在财务杠杆效应 ②DFL上升导致财务风险上升
③I、PD上升导致DFL上升 EBIT上升导致DFL下降 【例题?多选题】下列关于财务杠杆的说法中，正确的有（ ）。 A.财务杠杆系数越大，财务风险越大 B.如果没有利息和优先股利，则不存在财务杠杆效应 C.财务杠杆的大小是由利息、税前优先股利和税前利润共同决定的 D.如果财务杠杆系数为1，表示不存在财务杠杆效应 【答案】ABCD 【手写板】 DFL== 【例题?单选题】甲公司只生产一种产品，产品单价为6元，单位变动成本为4元，产品销量为10万件/年，固定成本为5万元/年，利息支出为3万元/年。甲公司的财务杠杆为（ ）。（2014年） A.1.18 B.1.25 C.1.33 D.1.66 【答案】B 【解析】财务杠杆DFL=EBIT/（EBIT-I），EBIT=10×（6-4）-5=15（万元），DFL=15/（15-3）=1.25。 三、联合杠杆系数的衡量 （一）含义 联合杠杆效应是指由于固定经营成本和固定融资费用的存在，导致普通股每股收益变动率大于销售变动率的现象。 （二）联合杠杆作用的衡量——联合杠杆系数（Degree Of combine Leverage）、总杠杆系数（Degree Of total Leverage） DTL=DOL×DFL = = 定义公式 关系公式 简化公式 DTL=每股收益变化的百分比/营业收入变化的百分比 =（△EPS/EPS）/（△S/S） DTL=DOL×DFL DTL=[Q（P-V）]/[Q（P-V）-F-I-PD/（1-T）] 或：DTL=（EBIT+F）/[EBIT-I-PD/（1-T）] 只要企业同时存在固定经营成本和固定融资费用的债务或优先股，就存在营业收入较小变动引起每股收益较大变动的联合杠杆效应 存在前提 相关结论 联合杠杆放大了销售收入变动对普通股收益的影响，联合与总风险的关系 杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，整体风险也就越大 影响因素 影响经营杠杆和影响财务杠杆的因素都会影响联合杠杆 【手写板】
P、Q上升导致DTL下降
V、F、I、PD、T上升导致DTL下降
【例题?单选题】甲公司2016年营业收入1000万元，变动成本率60%，固定成本200万元，利息费用40万元。假设不存在资本化利息且不考虑其他因素，该企业联合杠杆系数是（ ）。（2017年）
A.1.25 B.2.5 C.2 D.3.75 【答案】B
【解析】边际贡献=营业收入×（1-变动成本率） =1000×（1-60%）=400（万元）
税前利润=边际贡献-固定成本-利息费用=400-200-40=160（万元） 联合杠杆系数=边际贡献/税前利润=400/160=2.5。
【例题?单选题】联合杠杆可以反映（ ）。（2013年） A.营业收入变化对息税前利润的影响程度 B.营业收入变化对每股收益的影响程度 C.息税前利润变化对每股收益的影响程度 D.营业收入变化对边际贡献的影响程度 【答案】B
【解析】选项A反映的是经营杠杆；选项C反映的是财务杠杆；联合杠杆系数=每股收益变动率/营业收入变动率，所以选项B正确。
总结
（1）定义公式——用于预测
【例题?单选题】甲公司2015年每股收益1元，经营杠杆系数1.2，财务杠杆系数1.5，假设公司不进行股票分割。如果2016年每股收益达到1.9元，根据杠杆效应。其营业收入应比2015年增加（ ）。（2016年）
A.50% B.90% C.75%
第60讲_财务杠杆系数、联合杠杆系数的衡量
