经营者激励
——格力电器股权激励的案例分析
摘 要：本文在阐述经营者激励方式——股权激励理论的基础上，
对我国格力电
器公司股权激励方案的实施情况进行简要分析， 通过总结其股权激励方式所存在 的不足之处， 结合我国目前的市场经济环境， 为我国上市公司实施股权激励提出 几点具有可行性的建议。
关键词： 公司 股权激励 格力电器 股票期权 启示
近些年来， 随着我国各类公司激励制度探索的深入， 股权激励制度引起了广 泛的关注和讨论。对于大多数人而言， 股权激励是一个既熟悉又陌生的词汇， 熟 悉是因为很多人都知道股权激励是协调所有者与经营者矛盾的一个有效手段，
而
感到陌生是因为对股权激励的方式、 实施股权激励的条件、 股权激励计划的拟定 和审批等接触较少。在公司的实际经营中，如何做好本公司的股权激励方案，
将
对公司的经营成果产生重要影响。在本文， 我将通过对股权激励的理解， 结合格 力电器的案例进行分析，为我国上市公司实施股权激励得出几点启示。
一、股权激励的含义
股权激励是指上市公司以本公司股票为标的， 对其经营者及其他员工进行的
[1]
长期性激励
。它通过让经营者获得公司股权的形式，给以企业经营者一定的经
济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而推 高股价，获得超额回报，起到激励作用。
在我国现阶段， 上市公司可以采用的股权激励方式主要有股票期权、
限制性
股票、虚拟股票、业绩股票等，其中股票期权方式的使用较为广泛。股票期权激 励是指公司向主要经营者（激励对象） 提供一种在一定期限内按照约定价 （行权 价）买入固定数量公司股票的选择权
1
。在期限内公司股价上升，经营者可行权
获得潜在收益；股价下跌，则经理人丧失这种收益。
既然实行股权激励是为了鼓励经营者尽职尽责， 使其将公司长期利益与短期 利益结合， 那么，股权激励就可以看做是给予经营者超过其报酬或年薪以外的奖 励。在选择本公司适用的股权激励方式时， 应根据实施股权激励的目的， 结合本 行业和本公司的具体特点来确定。
二、格力电器实施的股权激励
1
孙玉梅，股权激励的理论与实践 [J]，国研信息， 2000(6)。
伴随着股权分置改革和公司治理结构的不断改进， 越来越多的企业采用股权 激励方式规范和促进管理者的经营行为。 目前，我国已有 100 多家上市公司推出 了股权激励方案，其中格力电器是为数不多的完成股权激励计划的公司之一。
（一）公司成立及上市发展
格力电器的前身是珠海市海利冷气工程股份有限公司， 经过多年的扩募和股 权转让，于 1991年更名为珠海格力电器股份有限公司，是目前全球最大的集研 发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业。公司自
[2]
1996 年11 月上市流通
以来，实施了多次送股、配股和公积金转增股本
。截至 2008 年9 月 30 日止，
公司的股本总额为人民币 125 239 万元。第一大股东为珠海格力集团公司， 2009 年 2 月持股比率为 16.48%。
（二）股权激励方案
为了稳定公司的高级和中级管理层， 并将他们的利益融合到企业的整体利益 之中，促使管理层的经营行为长期性，促进企业的持续发展，
2005 年 12 月公司
确立了股权分置改革方案。 股改中，第一大股东格力集团承诺从其所持股份中划 出 2 639万股，作为格力电器管理层股权激励计划的股票来源。在
2005、2006、
2007 年中的的任一年度，若公司经审计的净利润达到了当年应实现的数值（以 上三年对应的净利润数分别为 50,493.60 万元、55,542.96 万元、61,097.26 万 元）在当年年度报告公告后 10 个交易日内，格力集团将按当年年底经审计的每 股净资产值作为出售价格， 向公司管理层出售 713万股的股份。 若以上三个年度 均达到承诺的净利润水平，则向公司管理层出售的股份总数为 500 万股的激励方案由董事会另行制定。
值得一提的是， 本次激励股权来源于控股股东， 企业不需动用内部资金购得 股份，从某种程度上说没有损害广大股东的利益。而且作为限制性股票，
管理层
2139 万股。剩余
需要付出资金购买，有一定的成本。但是，此方案以净资产作为授予价格，远远 低于同期股票价格 。以首次股权激励为例，授予价格 5.07 元远远低于其股价
[3]
11.41 元。而且，本方案的激励时间仅为 3 年，从行权到解禁也只有不到一年的 时间，且以净利润作为行权条件， 从这些方面来看， 股权激励方案的制定较为简 单。
（三）股权激励计划实施情况
公司2005年实现净利润 50961.64万元高于目标净利润 50493.6万元；2006年 实现净利润 62815.91万元高于目标净利润 55542.96万元；2007年更是以高于目标 净利润两倍之多的实现净利润 126975.79万元满足了激励方案的条件。如下表所 示：
2005年
目标净利润（万元） 实现净利润（万元） 授予数量
（万股）
50,493.60 50,961.64
713 5.23 2006年7月 2007年3月
2006年 55,542.96 62,815.91 1,069.5 3.87 2007年10月 2008年4月
2007年 61,097.26 126,975.79 1,604.25 4.494 2009年2月 2009年3月
行权价格 （元 / 股）
授予时间 解禁时间
（四）股票期权行权情况
1、2006年7月4日，公司实施 2005年度股权激励方案， 格力集团将 713万股转 让给2005年度股权激励对象。转让后，格力集团持有有限售条件流通股 219,260,000 股，占公司总股本的比例从股改后的 42.16%降至40.84%。
2、2007年12月25日，公司实施2006年度股权激励方案， 格力集团将 1,069.5 万股转让给 2006 年度股权激励对象。转让后，格力集团持有有限售条件流通股 188,535,675 股，占公司总股本的 22.58%。
3、2009年2月3日，公司实施 2007 年度股权激励方案， 格力集团将 1,604.25 万股转让给 2007 年度股权激励对象。转让后，格力集团持有有限售条件流通股 206,355,263 股，占公司总股本的 16.48%。
（五）格力电器股权激励制度的不足
1、导致了国有资产流失
格力电器期权激励的股票来源单一。完全来自于大股东格力集团所持股份， 股东格力集团经过三年转让股份和不断减持，已经从三年前的绝对控股 降至目前的 16.48％，使得国有资产流失。
2、业绩指标过低，收益风险不相匹配
格力电器2004年净利润为 42914.43万元，根据该年主营业务增长率为
37.74%。粗略估算 2005年净利润应达到 5.9亿，而激励方案制定的 2005年的业绩 目标50961.64万元，明显过低。 2007年实际净利润远远高于目标净利润水平。
3、期权定价标准选用每股净资产，价格过低
格力集团按当年年底经审计的每股净资产值作为出售价格，这也就意味着， 公司的无形资产，公司的发展远景与市场占有率等，均不计算在内，
[ 4]
50.28 ％
致使所定价
。2007年激励计划行权价仅为 4.494元每股，而 2009年3月25市价达
到25 格过低
元以上， 管理层获得激励的成本过低。只要股价高于净资产与时间成本， 器的高管与员工就能坐享其成。
4、不利于社会公平和公正
国资委控股的公司， 在实施股权激励时， 应将高管的个人薪酬与公众利益相
格力电
结合，实现社会的公平和公正。格力电器董事长朱江洪和总裁董明珠 2008年有
4000万元的巨额收入， 以格力电器 2009年3月23日的收盘价 25.05 元每股计算， 朱 江洪和董明珠的身家均已超过 2亿，已经超越中国国情， 不利于社会公平和公正。
三、对我国股权激励制度的启示
通过对格力电器实施股权激励案例的分析， 可以明显看出， 虽然公司的财务 业绩取得了快速增长，但是成长性不稳定， 市场业绩也并不理想， 究其原因在于 其股权激励方案设计不太合理， 公司只以净利润来考核管理层的业绩， 导致了管 理者有短期化行为的倾向
[ 5]
。其次，以净资产为股权授予价格明显存在激励不足，
有为管理层谋取福利之嫌，这也是我国许多实施股权激励公司存在的问题。
总的来说， 根据我国市场不太成熟的实际情况， 股权激励制度也需要在发展 中完善。 针对我国的现实经济环境， 借鉴发达国家股权激励机制的经验， 我国公 司实施股权激励还要做好如下几个方面的工作：
（一）股权激励有效期应延长
一般来说， 股权激励的时间越长，激励的效果就越好。而目前我国许多企业 股权激励时间很短，大部分在 5 年以下，这会诱使管理者只顾激励期间的业绩， 不顾以后公司的发展。 在经营上通常表现为以扩大规模为目标的短期过度投资行 为。因此，延长股权激励有效期可以促使管理者将自身利益与企业的长期发展保 持一致。
（二）培育和完善职业经理人市场
为促进股权激励机制的有效实施， 要营造良好的、 富有竞争性的职业经理人 市场，培育职业化的经理人队伍， 从而保证经营者的高素质， 有利于股权激励机 制作用的有效发挥。
（三）深化企业制度改革．规范公司治理结构
随着国有企业改革的深入，使我国实施股权激励的制度基础有了很大改进， 不过企业治理结构和内部控制机制还不够完善。 因此，我们应建立和完善公司治
。相关部门 理结构，提高公司运作的透明度，促进上市公司信息披露的及时性
[6]
要加强对上市公司的监管， 并对其违反行为进行惩罚， 如撤销其实施股权激励计 划的资格，甚至是将违法所取得股权激励收益返还给股东。
（四）进一步修订股权激励的相关法规
格力电器以净资产作为授予管理层股权的价格， 大大低于股价， 明显具有不 合理性。 目前我国股权激励相关法律法规尚不完善，我们应借鉴国外的经验，吸 取他们的教训，立足我国的实际情况，不断完善有关法律法规，加大法制宣传，
推动股权激励制度的实施， 发挥其正面的积极作用， 为繁荣社会主义市场经济做 出贡献。
四、总结
随着市场竞争的日益加剧， 世界经济一体化越来越紧密， 对于我国的企业既 是机遇， 又是挑战。 我国上市企业面对世界经济一体化的挑战， 怎样创造竞争优 势，已经成为当前我国公司运营中的一个重要议题。因此建立、
健全我国上市公
司经营者激励机制， 对调动我国上市公司经营者的工作积极性和思维创造性具有 重要意义。
股权激励作为企生解决管理与公司股东之间代理问题的一种经营者激励方 式，有利于企业长远发展。 但同时， 可能会导致企业经营者的冒险抑或盲目地发 展，因此给企业带来经营风险。 郑宇梅认为， 股权激励有利于引导管理者的长期 行为，但是股权激励也有自身的缺点， 需要有一套完备的股票定价、 行权和资格
2 绩效审核机制，在激励的同时也能发挥约束的作用 。
根据格力电器的案例分析可以明显看出， 我国上市公司经营者激励机制在制 度体系建设和政策法规上还存在着许多弊端和缺陷。 本文从经营者激励机制—— 股权激励的内涵出发，提出了对我国上市公司经营者激励机制存在问题的建议， 希望能对我国完善上市公司股权激励制度提供帮助， 也希望我国特色社会主义市 场经济能够健康、可持续地发展。
参考文献
1、宁向东，公司治理理论 [M] ，中国发展出版社， 2005(10）； 2、陆立丽，完善上市公司经营者激励机制对策研究 版；
4、陈勇，基于激励与约束双效性的经营者股票期权制度研究，铜陵学院学报， 2011(10) ；
5、潘洁，我国企业股权激励的机制与运用，经济视角，
2011(36) ；
6、周向华，晋商身股制对现代企业股权激励制度的启示，现代经济：现代物业 中旬刊，2012(5) 。
[J] ，理论探讨， 2011(4) ；
3、杨华、陈晓升，《上市公司股权激励理论、 法规与务实》，中国经济出版社 ,2009
2
孙玉梅，股权激励的理论与实践
[J]，国研信息， 2000(6)。
新版经营者激励 - 格力电器股权激励的案例分析课件 doc
