民营上市公司股票质押风险及防范措施
郭金龙 薛敏
【期刊名称】银行家
【年(卷),期】2019(000)004 【总页数】4
上市公司股票质押业务旨在服务持实体经济，解决上市公司融资问题。从2013年以来上市公司股票质押业务发展迅速，到2017年规模达到6.15万亿元，业务风险逐渐积累。受到金融去杠杆、监管趋严等因素影响，2018年股票质押规模有所下降，为4.4万亿元。在金融去杠杆的背景下，非标业务萎靡，实体经济整体融资难度增加，其中民营企业承压相对更大。从数量上看，民营上市公司约占三分之二的数量，也是股票质押业务的最大主体。2018年A股持续低迷，虽然整体业务规模有所下降，但潜在的金融风险仍不可忽视。
近年来，我国民营企业对GDP的贡献比重逐年上升，民营企业提供的就业岗位数量也在不断增加。根据最新数据统计，A股3582家上市公司中，民营上市公司有2192家，占据上市公司62%的比例。通过股票质押式回购业务融资的上市公司中，民营企业占据约79%的比例。
在市场上有“无股不押”之说。根据wind数据统计，2018年底，股票质押总市值为4.3万亿。截至2019年1月18日，沪深两市共有2269家上市公司存在股票质押未解压，占全部A股的63.5%，质押总数为4740亿股，A股质押总规模约为4.4万亿。在大量股票质押业务中，控股股东或实际控制人存在高比例质押的情况。控股股东质押股票比例超过80%的公司有595家，其中523家市值低于100亿元。控股股东大比例质押的公司中，制造行业占比较高，约
三分之二的数量。在民营上市公司股票融资业务中，控股股东的情况尤为值得关注。控股股东质押比例高的上市公司中，民营企业占比约90%。控股股东股票质押比例超过50%的上市公司中，民营企业占88%，控股股东质押比例超过90%的上司公司中，民营企业占比84%。2018年全年第一大股东首次发生股权冻结的上市公司有123家，主要原因是大股东股权质押违约，引发诉讼。（见图1）
民营上市公司股票质押风险分析
民营上市公司股票质押风险出现的原因是多层次的，其本质原因在于企业内在的盈利能力不足以负担其融资成本，其融资成本高又源于民营企业一直以来面对的融资难融资贵的问题。除此之外，股票质押手续简便、民营上市公司对资金需求量大，对风险认识不足，金融中介机构在开展业务时风控不严格等也对风险积累起到推波助澜的作用。
2018年以来，股市下行使得部分民营上市公司质押股票面对被平仓的风险，超过一百家的民营上市公司由于其大股东股票质押违约引发诉讼。这里我们分析民营上市公司股票质押违约风险及其可能进一步引致的风险。
股票质押业务风险与股票市场价格波动息息相关，而股票市场价格受到宏观经济环境、上市公司经营情况、经济周期、行业周期和政府政策等多重影响。2018年是中美贸易摩擦、经济增速换挡、去杠杆叠加的时期，受内外经济情况的影响，股市向下波动加剧，上市民营企业本身间接融资有限，股票质押融资是其资金来源的重要方面。在股市不断下挫、继续融资受限，同时面对补充质押物的情况下，资金缺口显著增加。
股票质押本质上是以股票为质押标的的贷款业务，此业务是为实体经济提供金
融支持的有效手段，也是民营上市公司融资主要渠道，需要发展和支持。但任何事物都有两面性，股票质押业务进程当中要重视可能面对的风险。民营上市公司占据上市公司总量的三分之二，是股票质押融资业务的重要融资主体。股票质押业务出现风险会危及民营上市企业的继续融资，增加融资难度，同时对提供资金的质权人以及整个股票市场带来风险。 增加质权人风险
2017年新增股票质押规模是3.9万亿，到期规模是2.09万亿。2018年新增2.33万亿，到期规模是2.51万亿。2018年新增的规模比2017年减少，但是到期规模大于2017年。不少出质人为了降低资金成本，有短贷长投、借新还旧的情况，在2018年金融去杠杆的背景下，通过股票质押借新还旧难以为继。再者，2018年我国经济增速放缓且股市整体下行，股票价格跌至预警线时，出质人难以有效补充质押物，最终会导致出质人违约概率增加。假设股票价格跌至平仓线，或者出质人违约，则质权人有权根据合同约定在二级市场卖出所持有的股票，这种大规模抛售会导致股票价格进一步下跌，最终又会使质押标的价值下降，增加质权人风险。
增加股票质押业务融资的民营上市公司风险
上市公司违规可能性增加。股票质押引发的风险会增加融资人继续融资的成本。民营上市公司大股东往往是实际控制人，在企业经营中具有较强的话语权。一旦出现质押风险，会使得上市公司大股东资金方面承压，本身民营上市公司就有融资难的问题，在其面对补充质押物的压力时，由于资金来源渠道有限，有可能会发布上市公司利好消息的动机，最终会导致上市公司在信息披露方面的违规操作。而且，大股东占用上市公司利益的违规事项也可能增加。
民营上市公司股票质押风险及防范措施
