第五章 长期筹资方式与资本成本
1. 公司筹资：根据公司生产经营、对外投资和调节资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹集资本的活动，也是公司从资本供应者那里取得生产经营活动资本的一项基本的财务活动。股票上市、债券发行以及向银行贷款等，都属于公司筹资的范畴。
（1）按筹集资本使用的期限
①短期资本：一般指供一年以内使用的资本。短期银行借款、商业信用等。
②长期资本：一般指供一年以上使用的资本。吸收直接投资、发行股票、发行公司债券、银行长期借款、融资租赁和内部积累2016.4单。
筹资组合原则：将资本来源与资本运用结合起来，合理进行期限搭配。策略：用长期资本来满足固定资产、无形资产、长期占用的流动资产的需要，用短期资本满足临时性的流动资产的需要。
（2）按筹资资本的来源渠道
①权益资本：通过发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集的资本。一般不用偿还本金，财务风险小2016.4单，但付出的资本成本相对较高。2017.10单属于权益筹资方式的是普通股。
②债务资本：通过发行债券、向银行借款、融资租赁等方式筹集的资本。一般要求定期支付利息，到期归还本金，财务风险高，但资本成本相对较低。
筹资组合原则：合理确定公司权益资本和债务资本的比例，即寻求最佳资本结构，以合理的资本成本和适当的财务风险进行筹资。
2. 筹资数量的预计
销售百分比法：指假设经营资产和经营负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计的销售收入和相应的百分比预计经营资产和经营负债，然后确定筹资需求的一种财务预测方法。销售百分比法始于销售预测2017.10单，这是财务预测最为关键的一步，其准确率直接影响预测财务报表的准确性，并进而影响公司的各个方面。2015.10单
计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计经营资产和经营负债，然后根据会计恒等式确定筹资需求；另一种是根据销售增加额预计经营资产、经营负债的增加额，然后确定外部筹资需求。
2017.4单采用销售百分比法预测外部筹资额时，以下属于随销售额变化而变化的项目是（D）。 A.股本 B.长期债券 C.长期借款 D.应收账款 3. 权益资本
一个公司的长期资产通常由长期资本支持，任何增加资产的行动，必须筹集新的长期资本。一般来说，筹集长期资本有两个途径：一个是借入长期负债，即长期债务筹资；另一个是筹集权益资本。权益资本的筹集途径一般包括吸收直接投资、发行股票和留存收益。
（1）吸收直接投资
吸收直接投资：指非股份制公司以协议等形式吸收国家、法人和个人直接投入资本的一种筹资方式。吸收直接投资无须发行任何证券作为媒介。吸收直接投资中的出资者都是公司的所有者，对公司具有经营管理权。公司经营状况好，盈利多，各方可按出资额的比例分享利润；但如果公司经营状况差，连年亏损，甚至被迫破产清算，则各方要在其出资的限额内按出资比例承担损失。
吸收直接投资种类：①国家投资：指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产投入企业，形成公司的国有资本。②法人投资：指法人单位以其依法可以支配的资产投入公司形成的法人资本。③个人投资：指社会个人、公司内部职工等以个人合法财产投入公司形成的个人资本。
吸收直接投资的方式：公司在采用吸收直接投资方式筹集资本时，投资者可以用现金、厂房、机器设备、材料物资、无形资产等多种资产形式向公司投资。
①现金投资：指以现金形式进行的投资，是吸收直接投资中一种最重要的投资方式。由于现金比较灵活方便，公司更希望投资者采用现金方式出资。吸收直接投资中所需投入现金的数额，取决于除投入的实物及工业产权之外公司的开支和日常周转需要。目前我国尚无对现金投资占资本总额比例的规定，出资各方需要在投资过程中协商决定。
②实物投资：指以房屋、建筑物、设备等固定资产和材料、燃料、商品等流动资产所进行的投资，实物投资可较快地形成生产能力。公司吸收的实物投资应符合如下条件：确为公司生产和经营所需；技术性能比较好；计价公平合理。投资实物的具体作价，可由双方按公平合理的原则协商确定，也可聘请各方同意的专业资产评
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估机构评定。
③工业产权投资：指以专有技术、商标权、专利权等无形资产所进行的投资。工业产权投资能较快地提高公司的竞争能力。公司吸收的工业产权投资应符合以下条件：能帮助公司研究和开发出高新技术产品；能帮助公司生产出适销对路的高科技产品；能帮助公司改进产品质量，提高生产效率；能帮助公司大幅度降低各种消耗；计价公平合理。
公司在吸收工业产权投资时应特别谨慎，须进行认真的可行性研究。因为以工业产权进行投资实际上是把有关技术资本化，把技术的价值固定化。而技术实际上都是在不断化的，价值会不断减少甚至完全丧失。
④土地使用权投资：指投资者用土地使用权来进行投资的一种形式。土地使用权是按有关法规和合同的规定使用土地的权利，土地使用权投资能解决公司的用地问题。公司吸收土地使用权投资应符合以下条件：确为公司科研、生产、销售活动所需；交通、地理条件适宜；计价公平合理。
⑤投入资本的出资方式除国家规定的之外，应在公司成立时经批准的公司合同、章程中有详细规定。例如我国财务制度规定，投资者以专有技术、专利权等无形资产出资的，其出资额不得超过注册资本的20%；如情况特殊，需要超过20%的，应当经工商行政管理部门审查批准，但是最高不得超过30%。同时还规定，公司不得吸收投资者的已设立担保物权及租赁资产的出资。投资者的出资方式必须严格遵守国家规定和公司合同、章程，不得擅自改变出资方式，否则将构成违反合同、章程的行为（除非已经董事会补充修改并报原审批机关批准）。
优点：①增强公司信誉。②快速形成生产能力。③降低财务风险。2017.4单 缺点：①资本成本高。②可能分散公司的控制权。 （2）发行普通股
普通股：指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对公司盈利和剩余财产的索取权，它是公司资本的基础，是股票的一种最基本形式。
普通股股东的权利：①经营参与权。②收益分配权。③出售或转让股份权。④认股优先权。⑤剩余财产要求权。
普通股的盈利分配顺序后于优先股。
优点：①没有固定的股利负担。②没有固定的到期日，无须偿还。③能增强公司的信誉。④筹资限制少。 与债务筹资和优先股筹资相比，普通股筹资资本的限制较少。
缺点：①资本成本较高。②容易分散公司的控制权。③可能会降低普通股的每股净收益，从而引起股价下跌。
（3）发行优先股
优先股：指在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司的利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。
优先股股东的权利：①优先分配利润。优先股股东按照约定的票面股息率，优先于普通股股东分配公司利润。公司应当以现金的形式向优先股股东支付股息，在完全支付约定的股息之前，不得向普通股股东分配利润。②优先分配剩余财产。③优先股的转换和回购。④优先股的表决权。除特殊情况外，优先股股东不出席股东大会，所持股份没有表决权。
发行人范围：①公开发行优先股的发行人限于证监会规定的上市公司；②非公开发行优先股的发行人限于上市公司（含注册地在境内的境外上市公司）和非上市公众公司。
发行条件：公司已发行的优先股不得超过公司普通股股份总数的50%，且筹资额不得超过发行前净资产的50%，已回购、转换的优先股不纳入计算。
优点：①没有固定到期日，不用偿还本金。②股息支付既固定又有一定弹性。③有利于增强公司信誉。 缺点：①筹资成本高。②财务负担重。优先股的股息通常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务负担并进而增加普通股的成本。
（4）留存收益 2016.4简简述留存收益的含义及该筹资方式的优点。
留存收益：指公司从历年实现的利润中提取或留存于公司的内部积累，它来源于公司的生产经营活动所实现的净利润，包括公司的公积金和未分配利润两个部分。
优点：①资本成本低。低于普通股筹资。②不会分散控制权。③增强公司的信誉。
缺点：由于留存收益是公司生产经营的积累，在使用时会受到资本的数额以及法律、法规的限制。如公司
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首先要盈利，盈利后还要进行利润的分配等。
4. 长期债务资本 （1）长期借款
长期借款：指公司向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资本占用的需要。
我国金融部门对公司发放贷款的要求是：按计划发放、择优扶植、有物资保证、按期归还。
长期借款的期限长、风险高，金融机构在向公司提供长期借款时，通常在借款合同中附加各种保障贷款安全的保护性条款。主要有：①一般性保护条款适用于大多数借款合同，但根据具体情况会有不同内容。②例行性保护条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现。③特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的。
长期借款利率的大小取决于金融市场的供求状况、借款期限、抵押品的流动性以及公司的信誉等因素。长期借款利率有：①固定利率：指借贷双方找出一家风险类似于借款公司的其他公司，以该公司发行的期限与长期借款期限相同的债券利率作为参考，确定长期借款利率，利率一经确定，不得随意改变。一般当借款公司预测未来的市场利率会不断上升时，才会与银行签订固定利率合同。②浮动利率：指长期借款的期限内，利率可以根据具体情况进行调整，一般根据金融市场的行情每半年或一年调整一次，或在贷款协议中规定根据金融市场的变动情况随时调整，借款公司尚未偿还的本金则按调整后的利率计算利息。目前，我国公司的长期借款多采用浮动利率。
长期借款的偿还方式通常包括：①定期支付利息、到期偿还本金的方式；②定期等额偿还方式；③平时逐期偿还小额本金和利息、期末偿还余下的大额部分的方式。
第一种偿还方式会加大公司借款到期时的偿还压力，而定期偿还又会提高公司使用贷款的实际年利率。 2017.10简简述长期借款筹资的优缺点。
优点：①筹资速度快。②借款弹性较大。③借款成本较低。一般低于债券利率，筹资费用较少（直接筹资）。 缺点：①财务风险较高。②限制性条款比较多。 （2）发行债券
债券：发行人依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。这里说的债券，指的是期限超过一年的公司债券，其发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔的长期资本。
债券的种类：
①按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券。
②按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。可转换债券的利率要低于不可转换债券，且只允许股份公司中的上市公司发行。
③按有无特定的财产担保，分为抵押债券和信用债券。
④按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券。 ⑤按照偿还方式，分为一次到期债券和分期到期债券2017.4单。
债券的发行价格：指债券发行时使用的价格。公司债券的发行价格通常有三种：①平价：指以债券的票面金额为发行价格；②溢价：指以高出债券票面金额的价格为发行价格；③折价：指以低于债券票面金额的价格为发行价格。
债券发行价格的形成受诸多因素影响，其中主要是票面利率与市场利率的一致程度。债券的票面金额、票面利率在债券发行前已参照市场利率和发行公司的具体情况确定下来，并载明于债券之上。但在发行债券时已确定的票面利率不一定与当时的市场利率一致。为了协调债券购销双方在债券利息上的利益，就要调整发行价格，即：当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券；当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券；当票面利率与市场利率一致时，则以平价发行债券。在不考虑发行费用，且分期支付利息、到期还本的情况下，债券发行价格的一般计算公式为：
式中：n为债券期限；t为付息期数。
基本原理：将债券的全部现金流按照债券发行时的市场利率进行贴现并求和。债券的全部现金流包括未来债券持有期间内各期的利息现金流与债券到期支付的面值现金流。
2016.10单某公司发行面值为1000元的债券，发行价格为1100元，则该债券的发行属于溢价发行。
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债券的信用等级：反映了债券违约风险的大小。进行债券评级有助于保护投资者的利益，督促发行公司积极改进经营管理并健全财务结构。西方国家的债券评级开始于20世纪初期，目前，美国两家主要的信用评级机构为标准普尔公司和穆迪公司。
信用评级机构在进行信用评估时，需要考虑的主要因素有： ①负债比率。负债比率高的公司债券的信用等级较低。
②已获利息倍数。已获利息倍数高，说明偿还利息有保障，债券的信用等级会高一些。 ③流动比率。流动比率高的公司，偿还债务能力强，债券的信用等级会高一些。
④抵押条款。如果债券有抵押品并且抵押品的价值高于债券的价值，则债券具有较高的信用等级。 ⑤担保条款。如果财力薄弱公司的债券以财力雄厚公司作为担保人，则此种债券的信用等级将与担保人发行的债券信用等级相同。
⑥偿债基金。如果债券发行契约中规定设立偿债基金，则该债券的信用等级会提高。 ⑦到期时间。通常短期债券的风险比长期债券的风险低，这也会反映在信用等级上。 ⑧稳定性。发行公司是否具有稳定的销售状况或盈余，也是信用评级机构考虑的因素。 ⑨会计政策。采用保守的会计政策有助于提高债券的信用等级。
债券所能取得的最高等级是AAA级或Aaa级。一般认为，被评为AAA级或Aaa级的债券具有最高质量和最低风险程度。D级是债券等级中的最低级别，它表明发行公司无法履行偿还义务。
重要性：①信用等级是衡量债券风险的指示器，因此，债券信用等级对其利率及公司的负债资本成本都有直接影响。②由于多数债券被投资机构购买，而投资机构受法律限制，只能购买投资级以上的债券，因此，如果公司的债券信用等级低于BBB级，则会出现销售困难的情况。③信用等级对公司未来负债资本的筹集会产生影响。如果某机构投资者在买进BBB级债券以后，此种债券随即被降为BB级甚至更低，那么该投资机构就会受到其管理部门的谴责，而且如果继续持有此种债券，管理部门会对它实行一些限制。再加上其他机构投资者并不能买进这种债券，所以除非它愿意承担相当大的损失，否则很难将债券脱手，从而使机构投资者处于极为不利的境地。因此，为了保险起见，很多机构投资者只愿意购进A级以上的债券，更有甚者，还将购买对象仅限于AAA级。因此，债券信用评级越低，其购买者就越少，这就使得发行公司筹集资本更困难。
优点：①资本成本低于普通股。②可产生财务杠杆作用。③保障股东的控制权。 缺点：①增加企业的财务风险。②限制条件较多。
2016.10单与普通股筹资相比，公司债券筹资的优点是不会分散公司的控制权。 （3）融资租赁
租赁：指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用财产权利的一种契约行为。通常分为：融资租赁（租赁期较长，一般为租赁资产寿命的75%以上）和经营租赁。
根据租赁所涉及当事人关系的复杂程度，融资租赁细分为：
①直接租赁：指承租人直接从出租人那里租入所需要的资产，并支付租金。直接租赁的出租人主要是制造
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厂商、财务公司、银行、独立的租赁公司等。除制造厂商外，其他出租人都是事先向制造厂商或供应商买入资产，再将资产出租给承租人。通常所指的融资租赁，若不做特别说明，均是指直接租赁。
②售后租回：公司先将其拥有的资产卖给出租人，然后再按照特定条件将其租回使用，这种取得资产的筹资方式就是售后租回。从事售后租回的出租人通常是保险公司、商业银行、专业租赁公司或投资者；承租人则是出售资产后再将其租回的公司。在这种租赁形式下，出售资产的公司可以得到相当于资产售价的一笔资本，同时仍然可以使用该资产。
③杠杆租赁：涉及承租人、出租人和资本出借者三方当事人。从承租人的角度来看，这种租赁与其他租赁形式并无区别，但对出租人来说是不同，出租人只出购买资产所需的部分资本（一般为20%～40%），作为自己的投资；另外以该资产作为担保向资本出借者借入其余资本。出租人既是资产的出借者，也是贷款的借入者。出租人收取的租赁费首先用于偿还贷款机构的贷款本息，剩余部分是出租人的投资报酬。通常，杠杆租赁适用于金额巨大的设备租赁项目。
租金的构成：设备价款、租息。①设备价款：租金的主要内容，由设备的买价、运杂费和途中保险费等构成。②租息：又可分为租赁公司的筹资成本和租赁手续费等。筹资成本：指租赁公司为购买租赁设备所筹资本的成本，即设备租赁期间的利息。租赁手续费：包括租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利。租赁手续费的高低一般无固定标准，可由承租人与租赁公司协商确定。2015.10单2016.10单
租金的计算方法：实务中，承租人与租赁公司商定的租金支付方式，大多为后付等额年金。利用等额年金法计算租金，就是运用年金现值原理计算每期应付租金。
优点：①能迅速获得所需资产。②融资租赁筹资限制较少。③税收效应。承租人所支付的利息部分可以税前扣除，减少所得税负担。④维持公司的信用能力。⑤减少固定资产陈旧过时的风险。
缺点：①资本成本较高。②承租人在财务困难时期，固定的租金支付会构成一项沉重的财务负担。 2015.4单下列属于融资租赁特点的是出租人一般不提供对租赁设备的维修与保养服务。
5. 资本成本在财务管理中非常重要的原因：（1）公司要达到股东财富最大化的目标，必须使所有的投入成本最小化，其中包括资本成本的最小化，所以正确估计和合理降低资本成本是制定筹资决策的基础。（2）公司为了增加股东财富，只能投资于投资报酬率高于其资本成本的项目，正确的估计项目的资本成本是制定投资决策的基础。
6. 资本成本：公司筹集和使用资本的代价。资本成本包括两部分：①筹资费用：公司在筹集资本过程中所支付的各种费用，包括向银行支付的借款手续费，发行股票和债券而支付的发行费用、律师费、评估费、担保费、广告费等。②用资费用：公司在使用资本过程中支付的费用，包括支付给债权人的利息和向股东分配的股利等。
资本成本可以用绝对数和相对数来表示。由于各公司的规模不同，资本结构不同，绝对数的表示方法往往不便于不同公司之间进行比较。为了提高可比性，资本成本通常用相对数表示。
影响资本成本的因素：资本市场供求关系、证券市场条件、公司内部经营风险、资本结构。
（1）资本市场供求关系的变化主要体现在无风险利率上。当货币需求增加，供给没有相应增加时，无风险利率就会相应上涨，从而导致资本成本上升；反之，则会使资本成本下降。
（2）证券市场条件的变化主要体现在流动性风险补偿上。流动性风险补偿主要受证券转让的难易程度以及价格波动程度影响。如果证券的流动性很好，证券投资者要求的报酬率就会低，从而降低发行公司的资本成本。如果证券价格波动幅度很大，则该证券风险提高，证券投资者就会要求更高的报酬予以补偿，发行公司就会付出较高的资本成本。
（3）公司内部经营风险对资本成本的影响主要是因经营状况或经营环境变化，影响资产收益率的变化，产生较高的经营风险，因而，投资者会要求较高的收益率，导致资本成本升高。
（4）公司的资本结构公司的资产负债率越高，意味着公司的财务风险越大。即公司按期支付利息和偿还本金的风险上升，债权人和股东会要求较高的收益率给予补偿，从而使资本成本上升。
2015.4简简述资本成本的含义及作用。2016.4多
①资本成本是评价投资决策可行性的主要经济标准。②资本成本是选择筹资方式和拟定筹资方案的重要依据。③资本成本是评价公司经营成果的依据。
7. 资本成本按用途不同：（1）个别资本成本：主要用来比较不同的筹资方式；（2）加权平均资本成本：主要用来进行资本结构决策；（3）边际资本成本：主要在筹集资本时用于追加筹资决策。
8. 个别资本成本：指使用各种长期资本的成本，包括长期借款资本成本、债券资本成本、优先股资本成本、
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留存收益资本成本和普通股资本成本等。
（1）长期借款资本成本：包括借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。 （2）长期债券资本成本：主要是指债券利息和筹资费用2016.10多。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的利息作为计算依据。筹资费用包括债券申请手续费、注册费、印刷费、推销费等，其数额一般比较高，在计算资本成本时一般不可以省略。2017.4计
2015.10多计算筹资方式的资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的有长期借款2016.10单、长期债券。 2016.4单某公司按面值发行债券，票面利率为12%，偿还期限5年，每年付息一次，所得税税率为25%，不考虑发行费用，则债券资本成本为9%。 抵减所得税12%×（1-25%）
（3）优先股股息：按面值和固定的股息率确定，优先股筹资总额按发行价格确定。优先股股息是以所得税后净利润支付的，故不会减少公司应交所得税。
（4）留存收益：公司缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分资本留存于公司进行再投资，是期望得到与普通股等价的报酬。如果公司将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，公司就不应该保留这部分收益，而应将其分派给股东。因此，留存收益也有成本，只不过是一种机会成本。
留存收益资本成本的估算难于债务资本成本。这是因为很难对公司未来发展前景和股东对未来风险所要求的风险溢价作出准确的测定。计算留存收益资本成本的方法：股利增长模型、资本资产定价模型、风险溢价模型。
（5）普通股资本成本：这里的普通股是指公司新发行的普通股。普通股资本成本可以按照前述股利增长模型的思路计算，但需要调整发行新股时发生的筹资费用对资本成本的影响。2017.4计
9. 加权平均资本成本：以各项个别资本在公司长期资本中所占比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。
式中：KW为加权平均资本成本；Wi为第i种资本在长期资本中所占的权重；Ki为第i种资本的税后资本成本；n为公司筹集长期资本的种类。2017.4计
2017.10多计算加权平均资本成本时，需要考虑的因素有个别资本成本、各类资本占总资本的比重。 在实际计算中，各类资本占长期资本的比重起着决定性的作用。有三种可供选择的权重：（1）以账面价值为权重。（2）以市场价值为权重。较为合适。（3）以目标资本结构为权重。2017.4多
10. 边际资本成本：指资本每增加一个单位而增加的成本。
个别资本成本和加权平均资本成本是公司过去筹集资本或者目前使用资本的成本。任何一个公司都不可能以一个既定的资本成本筹集到无限多的资本。随着公司规模的扩大、筹资条件的变化等，公司会筹集新的资本。当资本量超过一定限度时，新筹集资本的资本成本就会发生变化。公司在筹集资本时，要考虑新的资本成本，即边际资本成本。
边际资本成本通常在某一筹资区间内保持不变，当公司某种筹资方式的资本超过一定限额时，无论公司是否改变资本结构，边际资本成本均会上升。
公司追加筹资时，可能采用多种筹资方式，也可能采用某一种筹资方式。边际资本成本应该按照加权平均法计算，其个别资本的权重必须按照市场价值确定。公司在追加筹资时，应以边际资本成本作为评价投资项目可行性的经济标准，据此进行投资方案的取舍。
边际资本成本反映了在不同资本来源和资本结构下，综合资本成本的动态变化，是进行筹资决策的重要参数。因此，公司在追加筹资的决策中，必须先计算资本成本随追加筹资总额及资本结构的变化情况。在追加投资之前可以利用边际资本成本分界点之前的充裕量，尽量将边际资本成本降至最低点。
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财务管理学复习要点 第5章 长期筹资方式与资本成本
