内卷下的中国金融众生相！
）。
编者按：此为吐槽贴，纯口语化写作，非喜勿喷，喜则请转。
最近内卷广为流传。“你也说内卷，我也说内卷，喜怒哀乐一起那个都到那心头来”。
中国是否在内卷，或有争议。但是各行各业都有人在称自己所在行业在内卷，这说明内卷的确反映了中国人对于当前社会现状与自身处境的认知。
在中国近些年里，居民收入保持高速增长，消费水平得到提高的情况下，大多数人似乎过得都没有那么顺心如意。这有点不正常。
内卷是指：社会的发展不是向外扩张向着良性的方向发展，而是向内收缩向着恶化的方向发展。社会不断在同一水平上反复周期性的轮回。社会做出的每次向外突破的尝试，不但没有实现突破，反而会导致更大的向内收缩的压力。
在这种大的形势背景之下，个体微观再努力再奋斗，也难以改变局面，甚至会进入一种“越奋斗，越悲惨，越痛苦”的局面。
做为金融行业人士，我也认为金融在内卷。文章以调侃吐槽的方式，对于金融行业的形势与前景进行了分析，其中已经表达了金融长期无法突破现有业务边界，而处于收缩的状态。只是当时没有想到“内卷”这个这么专业的经济学词汇。更没有想到，这么专业的词汇，居然成为当前的流行语。
一、金融行业内卷的现状
内卷的重要现像，就是行业萎缩，人员挣扎。在萎缩的情况时，金融机构和金融人士为生存，陷入无序竞争。在争夺业务机会的过程，大量的时间精力被耗费在市场营销与客户关系等活动方面，而这些活动本身是没有为客户或社会带来价值的。大家越是努力进行竞争，处境越是悲惨，陷入囚徒困境。这使得金融行业人士产生一种失去意义的感觉。
作者有个朋友就经常跟我提起这样的无意义感。在开展业务的过程中，准备电话沟通或是拜访客户寻找业务机会的时候，他经常会萌发触动灵魂的连环式拷问：
我打这通电话或是进行这次拜访，能够获取这笔业务吗？不能！
我打这通电话和进行这次拜访，能够为客户提供价值吗？不能！
如果获得这笔业务，我能够为客户提供不一样的产品或是更好的服务吗？不能！
如果我不为客户提供产品或是服务，客户的融资处境会变得更差吗？不会！
如果我不去开展这笔业务，其他金融同行是不是活得更好？是的！
朋友得出的最终结论，非常可怕！
那就是：虽然他在主观上是希望通过努力，获取回报同时为社会做出贡献，但是他的行为，并没有为社会带来价值增量，反而会增加了同行获得业务的压力与难度，从而使得社会在整体上变得更差。在行业内卷之下，他不但成为多余的人，而且成为有害的人。
这样的现像，各行各业遍处可见。一个小区，两到三家相互竞争的房产中介店，足够为本地居民提供良好的中介服务了。然而，现实的情况往往是十几家房产中介扎堆，相互之间进行无意义的过度竞争。大部分中介公司的人员，其工作的大部分内容是争夺房源与租购房客户的竞争，本身并没有创造价值。
简单的数学计算可以知道，一个小区的租房和卖房的总量基本固定，不会因为房产中介人士的努力而增加。由于竞争加剧，佣金率降低，房产中介总的收入反而在减少。每次我路过房产中介店，看到这些员工或是忙碌的打电话，或是在拼命的发传单，或是集体跳着劲舞喊着口号打着鸡血，想到他们努力做的这些事情，不但无益于事，反而让自已的收入减少且让其他同行变得更惨，都会油然产生一种混合着同情与悲哀的复杂情绪。
? 换位思考，金融行业之外的其他人士，尤其是金融行业的
“甲方爸爸们”，观察着金融人士的努力与奋斗，是否会产生同样的情绪？
? 那些发行债券的央企，面对主承销商的万分之一的承销费
率报价的时候，心中有何感想？
我的一个好朋友，曾经营销一家国有企业的债券发行业务的时候，三天两头往医院跑，看望服侍生病住房的该国企的财务部经理。那位财务部经理躺在病床上望着比自己亲儿子还周到贴心的金融人士的时候，会不会有一些感动？
最终的结果，大家应该能够想得到的，财务部经理能够决定一笔债券发行业务的归宿吗？
我的一个前同事，做一笔并购顾问业务。当时的情况是，民营医药企业的董事长身患绝症，儿子不愿接班，想要将公司出售。消息一出，各路金融机构蜂拥而至，竞相争夺。我的同事凭着超强的专业能力以及高人一等的情商，对于老人进行无微不至的并购顾问服务，并且附加了一流的临终关怀服务，加上自己行业的资源，最终成功将企业出售给一家国有企业，完成业务。
然而，实际上这也并没有什么用。该企业家在对我同事提供的服务表示高度认可，并被我同事用情高度打动的同时，在最终支付财务顾问费的时候，手抖了抖，没有签单。最终大家相约法庭面谈。
别问我，这是哪家机构和哪位同事。我的那位同事早已经不在金融行业干了，跑到一家国有企业做甲方爸爸。据说
现在天天和一堆金融人士打交道，要风得风，工作不知有多惬意。
商业银行的人士或许是最先感知金融行业的内卷。这是因为商业银行的业务最为成熟，发展最早，凭借商业银行的超强能力，大家早已将大型国有企业等业务的存量蛋糕分的一干二净。
这种情况下，大家都在拼命维护客户关系。喝酒、拜访、陪聊、陪Ｋ歌，进行心理按摩，这些都是属于常见的操作了。我和银行的朋友吃饭，最怕提起喝酒，因为银行的很多朋友早在实践过程中，练出了惊人的酒量。最近去一家大行的分行进行交流的时候，银行的朋友就提起，之前八项规定出来之前，每天晚上喝三场酒局属于常态。之前伤到了，所以现在只能和我喝红酒，一脸谦意。
其实，在金融行业里面，商业银行算是比较好的了。这是因为商业银行有一部分业务是面向相对弱势的C端客户的。由于存款利率上限等非市场化的因素，这块业务获取的低成本资金成为银行面对优质客户的一张牌。
由于证券账户的设置，证券公司无法获得股民的资金沉淀，证券公司缺少这种有力的牌，TO B的业务，客大欺店，基本上完全依赖于客户作主，证券公司没有太大的议价能力。
当然，证券公司也有一个优势，就是很多有很多创新业务陆续推了。每次推出都提供了增量业务，让证券公司相对可以一较为宽松的业务环境。
比如，权益融资的保荐代表人制度，要获得保荐代表人资格，需要通过考试且有成功项目，这些都是需要专业能力的。
十年之前，曾经有段时间保荐代表人数量相对稀缺，这让证券公司获得了相对的话语权，同时也为那些获得保荐人资格的金融人士提供了体面的工作和丰厚的报酬。
然而，这些都架不住市场竞争定律的影响，大量聪明勤奋的年青人进入行业，争夺这块蛋糕。保荐代表人迅速从相对稀缺，变成绝对过剩。权益融资业务重新回到正常的客户主导的业务。金融机构内部的保荐代表人地位一落千丈，能够获得客户业务的人士，最终才是金融机构生存发展的关键力量。
印像中，我接触的保险公司的朋友，基本上处境还不错，感觉业务压力没这么大。保险公司拥有雄厚的资本，可以提供期限较长且成本较低的资金，面对客户的时候，因为可以提供与商业银行的贷款有差异化的产品，有一定的议价能力。而且主流的大型保险机构家数较少，相互之间的竞争较弱。这使得保险公司的业务开展相对轻松。内卷程度没有那么严重。
这体现在金融圈普经流行的一个段子，
“金融圈吃饭时候，通常是券商的朋友请银行的吃饭、银行的朋友请保险的朋友吃饭。”
在金融市场，保险机构也是很多像债券、股票等产品的主力投资者，作为买方，具备相对较高的地位。
但是细想一下，可能的原因是，我接触的大部分保险机构的朋友属于总部的投资端的人士。保险公司的竞争在负债端，大量销售保单的经纪人和代理人，承受着巨大的压力，其严酷程度，不会低于房产中介。这些人士想必也会生成行业内卷的感叹吧。
由于我自己的业务，信托的朋友我接触最多了。老实讲，信托在所有机构里，在开拓业务方面是最为轻松的。
? 由于资本计提的监管政策，这相当于是限制了信托业务的
供给。
? 加之信托的监管驱动式的创新相比银行更为灵活，信托能
够作为银行的替补，满足客户的需求。
证券业则受制于历史惯性，相对更为重视标品业务，在非标业务领域，没有参与到与信托业的竞争中来。信托业在这种形势下，从业人员活得相对滋润。以至于这两年行业收缩，经历冰火两重天的对比，信托人员的内卷反而感受最大。
经常有信托的朋友交流时感吧业务难做，项目推的多，落地的少。我会反回一句，你去试试券商的债券发行承揽业务，就知道什么才是业务难做了。
二、金融行业内卷的原因？
金融内卷的重要的原因就是金融行业的蛋糕没有做大。金融人士的很大一部分的工作就是争夺蛋糕。在这种争夺蛋糕的过程中，部分金融工作逐渐沦为鸡肋。
金融行业的内卷，实际上从2012年已经埋下种子。2012年，政策上启动金融自由化，银行、保险、证券，甚至连非金融行业的互联网企业，都获得了较大的金融自由度，可以较为方便的开展金融创新。国家政策寄希望通过放权金融行业，实现突破，能够有效支持中小企业与创新企业的发展。
然而，经过多年的发展，围绕房地产和地方融资平台的业务成为主流。很多创新是一些突破政策限制地产业务与融资平台业务的监管套利式的形式上的创新，而没有有效突破风险管理能力的实质性的创新。中小企业与创新企业的融资形势进一步恶化。
金融自由化政策提供了施展空间，遗憾的是金融行业没有抓住机遇。
? 互联网金融等不当创新带来诸多社会问题，令各地政府头
疼，
? 资管领域的乱像，影响宏观金融的稳定性。
这些最终引起监管政策的调整，从金融自由化转向金融强监管。
? 互联网金融企业大面各积倒闭。 ? 资管规模收缩。
整体收缩，这正是内卷的写照。
以作者自身的工作经历来看，在2009年的时候，作者从事债券发行业务，那个时候很多民营上市公司，虽然规模不大，信用评级都达不到AA，但是都是很多金融机构争夺的优质客户。
时至今日，十多年时间过去了，民营上市企业债券融资处境不但没有改善，反而在恶化，现在连行业靠前的信用评级达到AA+的上市公司，都很难发行信用债券获得融资。
行业龙头东方园林居然在2018年，有一期原本发行规模在10亿元的债券，最终募集5000万元，最终引发市场对于该公司的债务问题的担扰。
AA+评级的上市公司都存在一定程度的融资困难，那些中小民营企业的融资形势可想而知。
对比美国，我们可以看到，美国的BBB－以下的中小企业，能够非常便利的通过垃圾债券产品以及CDO产品，获得融资。而且融资成本并不高，正常的情况下，大概比国债要高出300BP。按照当前的市场形势，在4%的样子，而且期限很长，5年，10年甚至更长期限。
金融机构相互过于依靠营销而不是专业技能来开展业务，也与这个不能下沉客户的信用层级有关。因为，相对而言，中小企业家数众多，业务机会更多，实力弱小，相对金融机构处于议价能力偏低的一方。因此，金融机构的业务竞争压力较小。同时，中小企业的风险较高，这需要金融机构有着更为强大的专业能力，能够控制风险。
增量业务无法实现突破，这是金融内卷的主要原因。雪上加霜的是，随着国家政策的调整，存量业务也在萎缩。
地方融资平台的业务：
地方债券大规模发行，这冲击了地方融资平台相关的融资业务。同时，地方融资平台自身，则更多通过发行债券融资。虽然融资规模在增大，但是债券业务为金融市场提供的利润空间，相比信贷业务与非标业务要小很多。
房地产业务：
自房住不改以来，政策在限制房地产企业发展的同时，对于房地产的融资也是进行精准式打击。之前当前银行的房
地产业务已经收缩。很多业务需求转向信托，信托在此过程中反倒得利。然而，自2020年以来，监管进一步规范资金信托的运作，以及推出“345”新政，直接限制房地产企业的融资规模，。房地产业务的蛋糕变小。
三、金融如何突破内卷（involution），实现进化(evolution)？当前的机遇与突破点
内卷，这本来是一个经济学的专有名词，是从英语
“involution”翻译过来的。内卷是相对“evolution”即进化而言的。
2012年的金融自由化，最终以不合政策预期而以监管强化收场。由于金融体系对的系统重要性，国家仍然没有放弃金融，对于金融可谓不薄。从全世界范围来看，除了英美等国家的金融一直有较为良性的发展之外，很多国家的金融在经济快速发展的过程中，得到快速发展之后，都限入了内卷的困境。
典型的就是日本的金融行业。
在上世纪90年代金融大爆炸式的自由化未取得预期效果后，处于收缩状态。当前日本的金融有点半死不活的状态，基本上除了三大行围绕大型企业开展业务之外，大部分的中小银行的就是吸收存款，存放同业或是购买国债。金融行业的业务相当保守。日本的中小企业在无法得到金融的支持之下，也难以抗衡大型企业的竞争压力，无法出头。
出于经济转型的目的，政策并没有完全限制金融行业。2018年推出科创板，希望通过权益市场来激活经济并且助力经济转型发展。这是金融行业新的机遇。
这两年与权益市场相关的金融细分行业，如公募基金、私募股权基金、风险投资基金的从业人士享受到了政策风口红利。当前的就业市场，金融专业里的年青毕业生都将权益类融资相关职位作为首选。
除非能够实现将蛋糕做大的目标，比如大量的科创板创业板上市企业能够实现预期的发展。否则，估计这些行业的机构之间的竞争以及人才之间竞争，也会迅速强化。延续金融行业的内卷趋势。
从文化、经济、国民特性等来比较，中国更接近于日本而不是美国，长期内卷无法破局，金融行业可能日本化。
从商业盈利与金融企业风险治理的角度，当前的金融突破点除了权益类市场之外，还有几个突破点，可以做大蛋糕。
1、一个领域是房抵贷的证券化，市场空间巨大，风险可控，具备较大的盈利空间。目前，中国的房地产的市场价值约在300万亿元的量级。这类房产抵押品，是金融体系中非常宝贵的可以用于风险管理的资源。金融创新需要有效发掘这些资源的价值。
2、一个领域是上市公司的信用债券及以这些信用债券为基础资产的证券化产品，即高收益CBO。
目前达不到AA+信用评级的民营上市公司，发行债券比较困难。这些公司是中国的高收益债的主力群体。上市公司经过证监体系的深度治理，信息不对称较轻，内部控制制度较为完善，风险相对可控。
3、还有一个领域是小额贷款公司的贷款证券化。
我国的小额贷款公司是由金融办监管的放贷公司，只能从事贷款业务，但是不能吸引存款，只能从股东及金融机构进行融资。小贷行业在2016年之前高速增长，整体规模曾接近万亿元。近些年由于资金渠道受限、风险暴露等原因，很多小贷款公司的股东开始撤出，规模增长放缓甚至负增长。
小额贷款公司由于深耕本地，对于本地客户比较熟悉。相比银行，具备一定的比较优势。这一点，类似国外服务于社区的小型地方银行。小贷公司最大的发展瓶颈是资金来源受到限制，因此急需资产证券化。
由于中国的金融抑制，“小额贷款发放—贷款证券化—证券产品销售”的业务链条，利差较大，能够为相关机构提供可观的收益。
从金融技术来讲，当前中国最需要突破的就是结构化融资技术，尤其是其中的项目融资，即金融企业以项目未来现金流为风险管理的抓手，深入项目的运营与管理细节，接受并且管理项目相关的各类风险。
? 在西方金融学语境之中，这类融资业务属于“非标准化融
资”。
? 而中国当前的地方融资平台业务以及房地产融资业务，是
强主体信用担保和强资产抵押的业务，属于标准化融资。
标准化融资业务，实际上并不需要金融机构或是金融人士发挥金融的核心职能，即风险管理的职能。在其业务过程中，金融行业创造的价值非常有限。
只有“非标准化融资”，才能将蛋糕做大，突破内卷。
内卷下的中国金融众生相
