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我们注意到从 2008 年末开始精装修市场开始迅速发展，但是索菲亚并没有像一些供应商一样，为了做业绩，用 A、B 货的形式以次充好，迎合开发商的低价策略，以索菲亚的品质完全可以迅速占领这个市场。我们认为公司作风稳健，优先建立自己的品牌形象，以获得更大的议价能 力维护自己的品牌实属不易。并未以价格或者品质上的妥协来获得业绩支撑，为上市创造条件。在这个中小企业冲业绩获得上市的时代实属不易。
关注高端客户
定制家具以中纤板为原料，虽然公司的用料甲醛在 E1 标准，但是高端客户更注重实木家具。公司积极开发实木家具，所有原料进口，预计单套售价可达 10 万元以上，主要客户群体为高端客户。
索菲亚投资逻辑：投资时点提前；扩张正循环；资金周转快 。 索菲亚景气周期大幅提前
索菲亚一直是作为家具行业在被研究员研究，认为其景气时点较大落后于地产行业。但我们认为，随着索菲亚参与精装修的份额的不断增大，其景气时点应提前。具体理由如下：
地产商的订单时点早于家具客户订单。我们知道，地产装修订单时点领先于地产竣工 3-6 个月，而家具落后于地产竣工 1-3 个月，因此已 领先原时点 4-9 个月
在地产精装领域，公司目前收入占比仅 4%，但公司的目标是未来几年将工程渠道业务量做到与零售渠道规模一样。公司的毛利在30%以上，目前公司在精装领域不迅速扩大规模是由于不愿意降低毛利，因为公司的产能有限，产品是供不应求不应求，我们认为未来随着高品质楼盘的增加和公司产能的扩张，公司的毛利与订单之间应该会有一个平衡，一旦公司愿意通过适当降低盈利将潜在的客户化为实际客户，以弥补订单下滑，因此订单将会较为稳定。就像地产园林行业在 08 年地产销售下 降周期中波动程度并不剧烈，龙头公司销售量非但没有下降而且是上升 的。因此，业绩复苏时点将早于预期。
索菲亚扩张正循环 我们一直在寻求中小盘公司的投资逻辑。公司能做大做强是小公司具有 投资价值的重要理念。再检索国外世界 500 强类公司的成长史，以及过 去 10 年中国万科类公司的成长，我们发现在成长性行业中，高 PE 公司利用增发等资本市场再融资手段收购低 PE 公司或项目不断提升 PE，之 后专注主业的公司较容易做大做强。另外，收购兼并的公司必须是能给 公司带来规模效益或协同效应的。因为建立一个新公司、新项目是需要 培育期的，如果能利用扩张业务迅速产生收益或者保证成功，低风险地 产生收益，只要企业的 ROE 没有大幅下降，公司就能不断收购兼并。
索菲亚近期收购的四川宁基，使用 8904 万元获得四川宁基 70%股权，这家公司原为四川区域的总代理，并在索菲亚的授权下对产品进行简单加工后出售。索菲亚收购公司补充公司资本金的目的是加开生产线向西南地区供货，生产能力是 3 亿的产值，生产线大约 5-6 年完全建成，释 放产能，公司目前的净资产为 860 万元，按照 5 年 8%的贴现率，10% 的净利润率，则项目 ROE 为 15%，基本与公司现有 ROE 持平，获得业绩的增长。
而且，这样的扩张相当于是无风险的扩张，由于先前的培育期相当于经销商的成长期，经销商的成长总公司成本极低，对于经销商的优缺点和经销商所在区域的市场总公司是非常了解的，因此项目失败的风险是极低的。这种成长模式对于经销商和总公司都是受益的，也更彰显了公司建立了经销商优胜劣汰良性竞争
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的次序，也使公司进入“融资-兼并-实 现业绩增长-推动 PE 上升-再融资”正循环的过程。
索菲亚资金周转快，有利于参与工程项目 公司大宗客户收入的现金流受制于地产商的付款。一般公司会收到 10% 的预收账款。当工期做到验收阶段时，才会收到 80%左右的账款。
装修类公司的付款制度一般都差不多，因此当地产商资金链紧张时，会通过延迟开工，放慢施工速度、延迟支付进度来改善自身现金流，从而对装修类公司的应收账款周转率带来明显影响，当影响到公司的流动资 金时，周转率的下降将对公司的经营产生不利的影响，从而对公司的业 绩产生影响。
但索菲亚目前采取的预收款制度使公司的现金流状况良好，何况超募资金还有 8 亿，即使未来参与开发商精装修项目会拉低资金周转率，但依然会比其他类型的装修公司好的多。
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