准备上市的公司-市值是如何计算出来的？

准备上市的公司，市值是如何计算出来的？

关于上市公司的估值问题网上已经有相当多的“方法论〞，之前Z博士也已经在悟空中屡次答复关于企业估值方法的相关问题〔有兴趣的朋友可以看看〕。但是说实话，公司市值的计算不是单靠介绍方法就OK的，很多人已经熟知贴现现金流、相对估值、VC、第一芝加哥等等方法，但是具体的应用仍然是纸上谈兵，今天Z博士就从一个案例具体来和大家交流一下公司市值计算的问题。一个例子为了举例说明，我们介绍-个Dylan Components, Ine.(以下简称DCI公司)的例子。这是一个假设的准备上市的公司，负责为锂电池制造商提供零部件。创业者Dylan 正在寻找资金来增加产能,以便与商业规模同比例增长。产能扩大将需要1年时间，而收益开始于第2年。Dylan已经准备好了财务预测，并假设了三种情景，所产生的现金流预测如下表所示。他还赋予了每种情景以相应的概率。

显性价值期是5年,在该时期结束时,Dylan预期投资者有两种退出途径。如果“成功〞情景得以实现,DCI公司将上市。你已经搜集了可比IPO交易的数据,并预测如果“成功〞情景得到实现，适宜的持续价值将是第5年现金流的12倍。如果是“适中〞情景,DCI公司将通过并购卖给一个客户或者卖给对纵向一体化感兴趣的供给商。你已经搜集了可比交易的信

息,并估计出这种情况下持续价值将是第5年现金流的8倍。“失败〞情景导致投资的完全损失,因此第5年的持续价值为零。1 利用CAPM的风险调整贴现率形式在上式中,PV是所有企业投资者现金流的现值。你可以将从时点0到T的时期解释为显性价值期,其中时间T的现金流包含了持续价值。同一时间的不同现金流可能存在不同的风险。考虑到这一点,Cjt代表了时间t的特定期望现金流。例如,除了企业税收状况的不确定性，折旧现金流(也就是每一期的税收节约)在进行投资的时候便得到确定。结果，相对于净利润或经营现金流，它们的风险可能要低得多。上式中的每一个现金流都以某个因子进行贴现,该因子通过CAPM来决定。在一个给定的时期内,我们的现金流可能具有不同的风险;而在不同时期之间，无风险利率和市场风险溢价也可能会变化。这意味着从一个时期到另一个时期，或者对于在同一个时期内的不同现金流，贴现率都可能会不同。企业的重要风险发生在第2年，此时企业开始进行产品销售。基于收人的现金流要比早期的投资现金流具有更大的风险。在第2年到第5年的每-年中，不同情景之间的现金流具有相当的差异,由此可见其风险之大。由于这些现金流是有风险的,在第2年到第5年中采用的贴现率与在时点0和第1年的现金流中所采用的贴现率，应该有所不同。这很直观,然而,正如前文所诉，当使用风险调整贴现率方法时,通常的做法是将单一的贴现率运用

于所有的现金流。在本例中,这样做的后果是低估投资现金流出的现值，这进而导致工程净现值被高估。尽管如此，为了与标准做法保持一致(以及为了演示确定当量方法的优势) ,我们将遵循一般的做法。假设基于无风险利率和收益率的数据，我们已经估计出如下CAPM的参数:长期国库券的当前收益率为4.0%、市场风险溢价为6.5%。在执行式之前,我们所需要的最后的变量是β的估计。Dylan选择了如下表所示的三个企业作为可比企业，我们已经为这三个企业的权益B和资本结构搜集了相关数据。 由于这些事权益β，因此第一步要先确定资产β，如下表所示。 基于资产β的简单平均,我们估计DCI公司的βA,为1.32。利用我们此前的估计，无风险利率为4%,市场风险溢价为6.5%,那么我们现在可以将资产的要求收益率计算如下: 下表 “估值模板1〞归纳了现金流、贴现率以及现值计算。其中“工程信息〞局部与我们此前看到的DCI公司的数据相同,包括了每一年每种情景的现金流预测 和期望现金流。第5年的经营现金流和持续价值已经被综合在一起。 在模板的“市场信息〞局部,我们提供了每-年用来估计 风险调整贴现率的数据和计算。在该表中，我们在每一.期中使用相同的年度贴现率，忽略了此前提到的风险差异。结果，β被假设为固定不变,这点与风险调整贴现率方法的大局部用法保持一致。相关假设的初始值在第1年给出，即持有期为1年。无风险利率为4%,市场收益