医疗母基金方兴未艾
作者：章艺枫
来源：《E药经理人》2017年第05期
上世纪90年代，中国股权投资市场不断发展，起源于美国的资产管理方式母基金（FOF）进入亚洲，初期发展十分缓慢，到2005年随着资本市场的发展才兴起。
2015年以后，中国资本市场的母基金呈现出爆发式增长，数据统计截至2016年6月底，中国私募股权市场上活跃的FOF达1175支，管理资本总量近25000亿元。而这种集中式增长，同样也发生在医疗母基金上。 加速起航
母基金投资能够契合医疗行业特点是母基金专项基金投资案例增多的主要原因之一。医疗健康行业目前市场达4万亿～5万亿元，2020年估计可达8万亿～10万亿元，2030年大约可增长至20万亿元。另外医疗投资风口广、热点多，母基金投资周期长、效率高、行业资源多、风险分散，而医药、医疗领域的项目本身需要大量资金投入和较长周期，这与母基金的投资期和回报期相符。
苏州元禾控股合伙人王吉鹏对中国资本市场医疗母基金的发展颇有感触。2008年，他希望能够投资专注医疗领域的团队，但当时通过调研发现仅有一只医疗专项基金。直到2011年这样的专项团队开始逐渐出现，在医疗领域基金的投资也是从2012年开始进行。歌斐资产合伙人曾纯也坦言：“我们在2012年开始投资医疗基金，但当时的发展还不成熟、不集中，直到2014年、2015年才涌现出大量专业的医疗基金。”
中国私募股权市场的FOF按照机构分类，可分为政府引导母基金、国有企业参与设立的市场化母基金和民营资本运作的市场化母基金。其中，政府引导基金发展迅猛，目前占总可投资本量的81.4%，成为主要的母基金类型。
2016年政府引导母基金开始迅猛发展，规模上甚至超过了2013年～2015年的总和。数据显示截至2016年年底，国内成立了将近900多支政府引导基金，基金总规模约5.3万亿元，已到位资金1.9万亿元，这一趋势对推动产业发展具有重要影响。
政府引导基金对于鼓励创新药研发和技术创新等将发挥很大作用。区别于市场化基金，市场化基金与政府化运作的引导基金相比具有更高的活力，但同时在基金的运作与管理能力、募资策略与能力、基金的投资组合设计等方面受到更大的挑战和压力。
北京市中小企业发展基金的监督和管理负责人杨叶阳介绍，政府引导基金的主要目的在于：其一，通过以大搏小发挥“四两拨千斤”的作用。以北京市中小企业发展基金为例，其一般把出资规模控制在30%左右，其余70%由社会化资本募集，然后共同设立新的创业投资引导基金公司，再去投资布局在京津冀的中小企业。其二，政府引导基金需发挥连续带动的作用，即促进产业聚合。该基金合作机构投资的项目涵盖服务、靶向药、智能硬件等多个领域，能够利用资源方便联动产业链上下游。这些将对药品研发带来资金和资源上的驱动。 考眼力
发展中的医疗母基金还有很多机遇可以挖掘，但同时也在实践中面临着挑战。医疗行业本身高技术、高门槛，发展周期长，投资回报可能不高。
发展周期长带来的另一个问题则是对投资者来说缺乏好的项目可筛选。清科母基金合伙管理人符星华担心，如果每年都有接近2000亿～3000亿元的资金专项进入医疗健康领域，是否行业内会有这么多的好的项目能被挖掘和进行投资。另有专业人士指出，经过过去几年热炒，现在医药医疗投资领域好项目并不多，真正的好项目估值又太高。
目前投资在医疗健康领域的医疗专业投资机构数量日益增加，但市场上基金良莠不齐。截至2016年1月，于中国证券投资基金业协会备案的投资机构已达13740家。“在中国专注医疗领域投资的基金可能要超过200家，我们从2016年下半年至金一直在做整个行业投资机构的调查，看了超过50家各有特点的专注医疗领域的投资机构。在王吉鹏看来，选择多了，挑选难度也相应的加大了。
母基金是做组合投资，要求行业发展的广度和深度，投资机构的差异化更明显，这个组合才有意义。曾纯坦言，很担心看到同质化投资机构的出现，这将很难做出选择。 如何衡量投资机构水平？盛世投资合伙人李丹主要关注其专业性。“随着2015年开始CFDA连续出台一系列政策，进一步加强对药品的审批和监管，基金的专业性面临挑战，这也考验母基金挑选投资机构的专业能力。”
专业性也是北京昌平科技园发展有限公司总经理王颖所强调的挑选投资机构的重要标准。“基金管理团队对医疗行业要有非常精准的专业判断能力，团队核心成员的学历背景、行业经验是否足以支撑其投资方向和策略，我觉得这个非常重要。”她还指出，现在好项目实际上不缺资金，估值项目又很高，这就需要考虑怎样以合理的价位投进一个好项目。完善的投后增值服务的管理能力是好基金的体现，要能真正地帮助医疗行业创新企业整合各种政策、行业、人才、管理等资源，帮助企业持续走下去，这一点也非常关键。
未来，根据多位母基金管理人的预判，专注型、差异化以及国际化将是医疗母基金的发展趋势。成都银科创投副总经理肖建认为專注型的团队和基金，有利于集中团队的资源，包括时间、精力、知识结构等，进而有助于判断、挖掘项目，这将是一个趋势。
此外，进行跨境布局也成为母基金创投机构的选择之一。不仅国外基金的专业化程度会更高，海外布局也有利于母基金进一步发展。
医疗母基金方兴未艾
