中美货币供应量与社会融资总量对比分析及启示
冯 波
【摘 要】本文选取了中美货币供应量指标和社会融资总量指标进行比较分析，对比了中美两国货币供应的总量增长、与经济指标的匹配和货币体系的结构效率差异等；重点分析了近10年来我国社会融资格局的变化，并与美国同类指标进行了结构性对比。通过中美两国的比较分析可以得出，以超发货币推动经济金融复苏的方式不可持续，优化融资结构引领经济金融转型是必由之路，而其中正确处理好直接融资与间接融资的关系是融资结构改善的重点。 【期刊名称】金融发展研究 【年(卷),期】2014(000)005 【总页数】5
【关键词】货币供应量；社会融资总量；中美比较
一、中美货币供应量变化情况的对比分析
在金融危机席卷全球经济的格局下，世界各主要经济体均实施了不同程度的宽松货币政策，力图以货币政策挽救危机并推动经济的复苏。美国多次连推QE（量化宽松政策），欧洲央行有无限制购债计划，日本央行推出超量化宽松政策，包括无限制资产购买及上调通胀目标值2%等。同期，我国货币供给也发生了明显的变化。分析货币供应波动的效应和趋势，正确看待和科学调控货币供应量，以适应经济发展的需要，成为一个有现实指导意义的研究课题。为此，我们选取了中美10年来（2004—2013）的货币供应量情况进行了对比分析。 （一）中美M2增长情况对比
从统计数据看，2008年金融危机后，在适度宽松货币政策背景下，我国货币供
应量增速快速提高，2009年M2增速达到27.68%，2010年之后，增速逐步回落，至2013年末，M2同比增速降至13.6%。截至2013年末，中国M2余额达到人民币110.65万亿元，居世界第一，接近全球货币供应总量的1/4，是同期美国的1.6倍，比整个欧元区的M2（约77.89万亿元人民币）多出不止一个英国全年的供应量（2013年末约为20.92万亿元人民币）。
美国联邦储备委员会在货币管理上同时关注M1和M2。20世纪60年代以来，该国M2由3153亿美元扩大到2012年的11.06万亿美元，增长35倍，年均增速7.08%。从该国各层次货币供应量同比增速看，1984年之前，美国M1和M2增速相对稳定，增幅呈缓慢上涨趋势；之后M1波动幅度加大，M2仍保持相对稳定，两者增速均呈现总体下滑走势。2008年美国次贷危机引发金融危机后，在美联储宽松货币政策下，货币供应量增速加快，但从数据看，2008年以来，美国M2年同比增速仍未超过10%，M1增速加快，2008—2013年的增长率分别达到17.04%、5.63%、8.52%、17.98%、13.19%、8.09%，达到了20世纪60年代以来的历史高点。这一时期美国M1增速高源于美国的定向宽松货币政策，美联储投放货币主要用于购买相关资产支持证券，货币直接流向M1。
（二）中美M2/GDP对比分析
“M2/GDP”通常被用来度量一国的货币超发程度，一般而言，该比值越大，货币超发越严重。中国2013年GDP达到56.88万亿，M2与GDP的比例再度创下历史新高，达到1.94倍。近10年来中国M2总量增长近6倍，年平均增长率约为17.5%，超过GDP增速与CPI之和约6个百分点。
从美国的货币供应统计数据看，其货币供应量尤其是M2增幅波动与GDP增
幅走势相对一致（货币指标是GDP的先行指标，从美国的情况看，GDP指标波动滞后货币指标约1年）。M2/GDP的比值在2008年之后迅速提高，由2007年的53.28%提高到2011年的63%，但均低于1。
从世界银行提供的截至2011年的数据来看，该比例全球平均为126%，中国为180%，处于世界第10，美国63%位于第29名。也即中国1元钱的货币供应，只撬动了不到5毛钱的GDP；而美国，1美元拉动最少1.5美元的GDP。 （三）中美货币供应量之间的差别
我国货币系统是以M0、M1、M2为框架的体系。其中：M0为流通中现金；M1=M0+非金融性公司的活期存款；M2=M1+非金融性公司的定期存款+储蓄存款+其他存款。我们沿用多年的货币供应量管理体系是模仿自美国等西方国家，但这一来源于西方货币银行理论体系的系统，并不能真实准确地反映我国货币供给的效率和效用。
一是如果同样以M2的视角审视中美货币供应量，在同等规模下，美国货币供应相对于经济对货币的需求是充足且高效的，而基于中国国情，就会出现严重的货币短缺，这就是我国货币供应量超GDP总量近3倍的重要原因。以中美两国的货币统计系统为例，若M1数值相同，则美国有实际经济意义的现钞就是M1，而中国有实际经济意义的现钞则要远远小于M1。造成这个差别的原因在于，中国的支票不能直接兑换成现钞，尽管它是货币。再比如在M2项目下，若M2相同，则中国的储蓄额很大，但流通的、有实际经济意义的货币却很少，因为中国的M2被高额储蓄占掉了，而美国却几乎全部是M1（美国储蓄率很低），即绝大部分是现钞，市场有经济意义的货币充足。美国的储蓄率很低并不意味着美国人不储蓄，而是这些货币存量不体现在M2所包含的储蓄项
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