∞
(1+g)i FCF× +(1 g) i=1 (1+r) (r g? )
i
TV =∑ ×FCF× + =(1 g) – 退出倍数法：假设被估值的企业在预测期期末出售所可能卖得的价格，通常该价格按照一定的估值倍数估
算。例如，可以按照预测期最后一年的EBITDA和一定的企业价值/EBITDA倍数估算。这种方法的局限性在于只能根据当前时点的交易估值倍数，而需要估计未来若干年后的估值倍数。
? 终值：现金流贴现法对企业进行估值是假设该企业会持续经营下去。实际操作中，只可能对企业未来有限期间
内每年的现金流进行预测（“预测期”）。对预测期每年的现金流可以逐年进行贴现得到其现值，而对预测期以后直至永远的现金流的总价值，通常基于一定的假设简化计算。这些预测期以后直至永远的现金流的总价值称为终值。
? 计算终值常用的方法有永续增长率法和退出倍数法，两种方法有对应关系，常用来相互检验。
– 永续增长率法：假设在预测期以后，每年的无杠杆自由现金流将以一个恒定的比率永远增长下去。这样预
测期以后全部无杠杆自由现金流的贴现值可以用收敛的等比级数求和公式计算得出。选取永续增长率时需要考虑被估值企业所处行业的长期增长前景、宏观经济长期的通货膨胀，同时也要参考预测期最后一年的自由现金流的增长率。
TV 为终值
∞
(1+g)i FCF× +(1 g) i=1 (1+r) (r g? )
i g 为永续增长率
r 为贴现率，等于WACC FCF为预测期最后一年无杠
杆自由现金流
TV =∑
×FCF× + =(1 g) – 退出倍数法：假设被估值的企业在预测期期末出售所可能卖得的价格，通常该价格按照一定的估值倍数估
算。例如，可以按照预测期最后一年的EBITDA和一定的企业价值/EBITDA倍数估算。这种方法的局限性在于只能根据当前时点的交易估值倍数，而需要估计未来若干年后的估值倍数。
-- 倍数法举例
假定用E BITDA 和 EBIT 倍数来计算终值 无杠杆自由现金流假设来源于期间中 12/31/ 01 12/31/ 02 12/31/ 0 3 12/ 31/0 4 12/ 31/0 5 … 但是退出倍数法是假定在预测期 期末将企业出售的价格 估值日 步骤 1) 选择预测期最后一期的 EBITDA EBIT 或 2) 分析可比公司来选择估值倍数的合理区间 3) 用 EBITDA/EBIT乘 以估值倍数 4) 将预测期期末的终值贴现到估值日 12/31/ 02 12/ 31/0 3 12/31/ 04 12/31/ 05 12/ 31/01 EBITDA 或 EBIT 估值日 值 * 估值倍数 = 终将终值贴现到估值日： 12/ 31/0 1 12/ 31/0 2 12 /31/03 12/ 31/0 4 12/ 31/0 5 TV = PV of TV4 r) (1 + 1 2 3 4 计算终值举例 -- 永续增长率法举例
计算终值的注意事项
? 现金流贴现法对于终值计算非常敏感，因此需要注意保证计算终值所使用假设
的合理性
? 在预测期最后一年现金流预测所基于的各项主要假设应当正常水平
–
预测期最后一年的收入和营业利润的假设应该反映正常年份的水平，而不应当是处于业务周期波峰或谷底年份的水平
公司财务估值模型
