澳洲联邦银行入05-
股杭州商业银行 荷兰ING、国际金融公司入股北京商业银行 澳洲联邦银行入股济南商业银行 国际金融公司、加拿大丰业银行入股西安商业银行
新加坡淡马锡公司入股民生银行 HSBC入股交行
04
19.9%
05-03
24.9% 04-11 11%
04-10
5%
04-10 4.55% 04-08
19.9%
0.78
2.7
0.17
首期 0.07
1.1 新股
17.5
1.65
1.5 1.4
03年630重组完成后的净资产数12
历史交易法举例——外资银行入股中资银行（续）
入股时间 新桥投资入股深发展 恒生银行、国际金融公司和新加坡政府投资公司入股兴业银行 国际金融公司入股民生银行 花旗银行入股浦发 国际金融公司、汇丰银行和香港上海商业银行 国际金融公司入股南京商业银行 股比 交易投资额方式 亿美元 P/B Pre- money P/B) Post- money ROE (%) 净资产计算时点 04-05 17.9% 老股 1.5 1.6 1.6 7.92 03年净资产数 03-12 25% 新股 3.3 1.8 1.5 NA 02年净资产数 03-10 1.6% 0.42 2.45 02-12 4.6% 老股 0.7 1.5 1.5 13.3 01年净资产数 02-04 13% 1.1 0.91 01年底 15% 0.27 0.95 国际金融公司入股上海银行
99-12 5%
0.22
28
练习：网上订票公司
期权 MM
购股权 价值 MM
收购方/目标公司 Cendant/Cheap Tickers Cendant/Galileo USA Networks/Expedia
每股出价 $ 预测 发行在外净债务 普通股总股本 $MM MM 平均
行权价格
$
期权
隐含的股本 MM
平均行权价格
$
购股权
完全摊薄的发
隐含的股本
行在外股本 MM MM 股权
价值 $MM 企业价值 $MM
16.50 33.00 40.00
(145) 600 (181)
25.0 87.6 50.6
2.2 4.5 15.9
10.739 29.820 9.120
0.4 12.3
- - 0.735
- - 16.75
- - 0.4
88.1
2,906
3,506
收购方/目标公司
过去12个月
2001E
收入
Cendant/Cheap Tickers Cendant/Galileo USA Networks/Expedia
97.4 1,665.6 222.2
EBIT
7.7 323.5 10.6
折旧和摊销
3.1 239.1 6.4
EBITDA
10.8 562.6 17.0
净利润
8.3 149.8 15.0
收入
107.5 1,796.2 298.2
EBIT 折旧和摊销
5.3 338.3 36.4
2.4 240.0 10.1
EBITDA
7.6 578.3 46.6
净利润
6.1
165.7 42.0
注：2001estimates are from: Galileo-Michael Happel, Morgan Stanley, 6/20/01; Cheap Tichets-Pauul Keung, CIBC world Markets, 8/3/01 and Expedia, Mary Meeker, Morgan Stanley, 7/231/01
第四章
现金流概念及现金流贴现法
现金流的重要性
?现金流比净利润更重要，因为它可以通过考虑以下因素而得到更准
确的“价值”：
– 营运资本需求（营运资本=存货＋应收帐款＋其它流动资产－应
付帐款－其它流动负债）
– 时间（货币的时间价值）
?另外，现金流可以一定程度地避免每个企业由于会计准则不同而产
生的差异
?然而，由于缺少会计中的摊销、预提、递延费用和收入的概念，现
金流并不能很好地反映企业当期的盈利情况
公司财务估值模型
