可比公司 现价 $ 市值 $MM 企业价值 $MM 市盈率 08E X 09E X 收入 近12月 X 08E X 企业价值/ EBIT 近12月 X 08E X EBITDA 近12月 X 08E X 市净率 x 5年每股2009E 市收益率 盈率对增长 CAGR X % 公司 CoA CoB CoC CoD CoE CoF CoG CoH CoL CoJ CoK 40.350 18,324 21,600 22.450 10,785 16,198 38.050 10,988 13,663 55.100 8,683 10,510 18.1 16.0 17.1 16.1 16.4 21.1 18.6 23.8 21.0 19.3 16.3 18.5 18.1 23.8 16.0 16.1 14.4 15.2 14.6 14.8 18.9 22.0 18.9 17.0 14.4 16.7 16.1 16.1 22.0 14.4 2.7 0.7 1.6 1.8 2.0 2.0 1.9 1.4 1.5 2.0 1.2 1.7 1.8 2.7 0.7 3.1 0.7 1.6 1.7 1.9 1.9 1.9 1.4 1.4 2.0 1.2 1.7 1.7 3.1 0.7 12.0 12.2 12.1 11.5 12.2 13.3 10.7 11.4 13.0 20.3 14.3 13.0 12.2 20.3 10.7 14.6 11.4 11.1 10.4 10.6 12.7 10.8 11.8 13.4 12.9 13.2 12.1 11.8 14.6 10.4 10.2 9.2 9.8 9.5 9.9 10.8 8.6 7.8 10.4 14.4 10.5 10.1 9.9 14.4 7.8 12.3 8.6 9.1 8.7 9.0 10.3 8.7 7.9 10.2 10.1 9.7 9.5 9.1 12.3 7.9 12.3 3.4 9.1 20.0 6.6 8.2 10.7 1.8 55.8 4.0 8.8 12.8 8.8 55.8 1.8 12.7 13.0 11.8 9.8 10.5 12.0 10.0 12.5 11.0 11.8 13.8 11.7 11.8 13.8 9.8 1.3 1.1 1.3 1.5 1.4 1.6 1.7 1.8 1.7 1.4 1.0 1.4 1.4 1.8 1.0 42.050 15,377 18,522 51.900 7,429 8,614 27.000 11,048 12,957 28.600 47.500 23.250 7,561 12,196 6,475 7,149 7,199 9,416 43.750 20,435 24,639 平均值 中值 最高 最低 –
企业价值/EBIT 企业价值/无杠杆自由现金流
可比公司法举例 – 估值指标
可比公司分析举例 – 运营指标
可比公司 销售收入 公司 近12月 $MM 8,057.0 23,754.3 8,372.0 5,923.5 9,180.0 4,397.8 6,784.1 EBITDA 近12月 $MM 2,123.0 1,762.9 1,388.0 1,106.5 1,864.7 798.0 1,501.2 利润率 % 26.3 7.4 16.6 18.7 20.3 18.1 22.1 近12月 $MM 1,799.0 1,327.6 1,133.0 910.5 1,524.2 647.4 1,215.0 EBIT 利润率 % 22.3 5.6 13.5 15.4 16.6 14.7 17.9 净利润 近12月 $MM 1076.0 631.0 523.0 528.3 830.9 342.8 715.1 利润率 % 13.4 2.7 6.2 8.9 9.1 7.8 10.5 每股收益 近12月 $ 2.33 1.41 4.06 3.27 2.14 2.30 1.40 CoA CoB CoC CoD CoE CoF CoG CoH CoL CoK
8,791.0 4,892.5 19,838.0
1,568.0 692.1 2,346.0
平均值 中间值
17.8 14.1 11.8 17.1 17.8
1,068.0 552.4 1,728.0
12.1 11.3 8.7 13.5 13.5
422.0 273.3 726.8
4.8 5.6 3.7 7.5 7.8
1.58 1.97 1.45
可比公司法估值的注意事项
应注意做到 --
? 检查可比公司是否存在 ? 阅读研究报告 ? 剔除明显例外的指标 ? 复核数字
? 检查所示数据结果是否有意义 ? 计算平均值和中间值 ? 使用固定格式 ? 进行行业特有的调整
应注意避免 --
? 理解哪些指标对于所研究的行业最相关 ??忘记
统一货币单位（尤其对于运营指标）
? 忘记将计算所依据的运营指标调整到同一可比的
时间段
? 忘记去除不相关（无意义）的统计数据
? 忽略了个别极端例外数据对平均值和中间值的影
响
? 假设从外部直接获得的估值倍数总是正确的
练习: UPS vs FedEx
? 在2002年3月31日，UPS
资产负债表上有$11.42亿现金，$2.76亿短期贷款和$47.17亿长期贷款
? 2002年3月3日，FedEx
的完全摊薄总股本为3.02亿股
UPS
FedEx
($MM 除每股收益指标外)
($MM 除每股收益指标外)
截至12月31日
截至5月31日
2001A 1Q01A 1Q02A 2002E 2003E
2004E
2001A
2002E 2003E 2004E 收入 30,320 7,434 7,579 31,416 34,361 37,056 收入 19,629 20,607 22,072 23,585 EBIT 3,962 944 947 4,099 4,904 5,492 EBIT 1,195 1,321 1,461 1,647 EBITDA 5,358 1,262 1,298 5,554 6,479 7,163 EBITDA 2,347 2,662 2,896 3,180 净利润 2,425 582 563 2,444 2,975 3,360 净利润 664 725 837 974 每股收益
2.12
0.51
0.50
2.16
2.65
3.05
每股收益
2.26
2.39
2.75
3.25
第三章
历史交易法
公司财务估值模型
