电信公司在不同阶段的可比指标
?根据电信公司在不同阶段的特点，投资者使用不同指标来估算其价值：
EBITDA 时间
/固 定资产 企业价值 /目 标市场 企业价值
规模
企业价值/ 收入
/EBITDA 企业价值
/ 企业价值 收入 市盈率
市盈率
/EBITDA 企业价值
传统公司与新竞争者的比较对于在市场竞争中处于不同地位的公司，投资者使用的
可比指标也会不同：
传统公司 投资者注重 顶线的增长
（收入、现金流）
新竞争者 底线的增长
（利润、现金流）
主要估值指标 市盈率
不同发展阶段存在不同的估值指标；
企业价值/EBITDA 股权价值/财务指标以外，经营指标的实现情况
是驱动股价的重要因素；
现金盈利
举例：传统电信公司的可比指
25
以AT&T为例： ? 企业价值／EBITDA = 9.8
倍
20
19.7 19.1 16.8 15.9 15
10
9.8 10.1 10.9 5
0
AT&T
? 2000年2月11日，股价为 48.63美元，总市值? 加上债务、减去现金，企业价值为? 1999年EBITDA为196亿美元
1621 亿美元
英国电信 德国电信 法国电信 香港电讯 韩国电信 新加坡电信
企业价值／EBITDA 倍
1921亿美元
举例：传统电信公司的可比指标（续）
以香港电信为例：
??企业价值／ EBITDA =
19.1 倍
? 预计
1999-2002 年， EBITDA 年复合增长率为7%
? 则企业价值／E
BITDA 对 EBITDA 增长率 ＝ 19.1 / 7 = 2.7
企业价值／EBITDA对EBITDA增长率
倍
12
10.2 10
8
6.2 6
4
2.7 2.7 2
1.4 0.7 0.9 0
AT&T
英国电信
德国电信
法国电信
香港电讯
韩国电信
新加坡电信
两类估值结果
所有资本提供者都能获得的指标 销售收入 EBITDA EBIT 无杠杆自由现金流 仅股权投资者能获得的指标 企业价值的倍数 债权价值 股权价值的倍数 EBT 净利润 自由现金流 股权价值 股权价值
企业价值
? 已发行股本×股票现价
? 反映在偿付债权人和优先股股东后，普通股股东应得收益 ? 主要股权价值倍数：
– – –
? 股权价值＋净债务＋少数股东权益＋优先股
–
净债务＝短期债务＋长期债务＋资本化租赁－现金及
现金等价物
股权价值/净利润（市盈率） 股权价值/自由现金流
股权价值/股权帐面价值（市净率）
? 反映所有投资者所应获得的价值，包括债权人和股东 ? 主要企业价值倍数
–
企业价值/收入 企业价值/EBITDA
公司财务估值模型
