可比公司法概况
?通常，在股票市场上总会存在与首次公开发行的企业类似的可比公司。
这些公司股票的市场价值，反映了投资者目前对这类公司的估值。利用这些可比公司的一些反映估值水平的指标，就可以用来估算首次公开发行的企业价值，即可比公司法。
?使用可比公司法估值，通常有以下几个步骤：
– 选取合适的可比公司 – 选取合适的指标
– 估算首次公开发行的企业的价值
?例如：A公司是一家移动电话公司，其可比公司的“企业价值／用户数” 指
标平均为1000美元，而A公司到1999年底有10万用户，则其企业价值估算为1000 * 10万＝1亿美元。
可比公司法的用途及优缺点
用途 ? 基于市场对于公开交易公司的估值 ? 为未上市公司建立估值基准
? 通过对每种业务建立估值基准来分析一个跨行业综合性企业的拆分价值 ? 允许对经营状况进行比较和分析
优点
? 基于公开信息
缺点
? 很难找到大量的可比公司；很难或不可能对可比公
? 有效市场的假设意味着交易价格应该反映包括趋势、业务
司业务上的差异进行准确的调整
– 尽管有关于”有效市场“的假设，但有时很难解
风险、发展速度等全部可以获得的信息
? 对于仅占少数股权的投资，价值的获得可以作为公司价值
可靠的标志（即不包括控制权溢价）
释明显类似的公司具有不同的估值水平，交易活跃程度也存在较大差异
? 有的可比公司的估值可能会受到市值较小、缺乏研
究跟踪、公众持股量小、交易不活跃等的影响
? 股票价格还会受到行业内并购、监管等外部因素的
影响
可比公司法的分析要点
? 行业
–
不同行业的企业有不同的估值指标
? 是否同行业公司均可比
– –
产品 – 规模 – 地区 盈利性
? 还需要考虑的问题
– – – – –
应该关注哪些指标？
该企业的估值相对于竞争对手应该是溢价还是折价？为什么？ 该企业的经营模式相对于竞争对手是否有效率？ 该企业的信用等级如何？
与竞争对手比较，该企业的资本结构如何？
确定几个与目标公司最可比的公司和估值
指标
可比公司信息来源
?财经资讯软件（如路透社、彭博、Factset等）
?投资银行的研究报告（中金报告、摩根报告、?公司年报
Thomson Research） 两类估值指标
??选取合适的可比公司后，还应确定合适的估值指标。这样的估值指标通常有以下两类：
价值 ? 分子反映价值，可以是市值、股权价值、股价等 ? 分母反映企业本身的盈利能力或拥有的资源，可以是利润、每股利润、收入、总资产、盈利或资产 净资产、用户数 ? 这类指标便于估算具有不同盈利能力或资产规模的可比公司的估值 ? 常用的指标有：市盈率（股价／每股利润）、市净率（股价／每股净资产）、企业价值／EBITDA*、企业价值／收入、企业价值／用户数等 ? 分子为上述第一类指标 ? 分母为可比公司的业务增长率（通常是若干年的平均年增长率），可以是收入增长率、价值／盈利或资产 利润增长率、EBITDA增长率等 ? 常用的指标有：企业价值／EBITDA对EBITDA增长率等 业务增长率 EBITDA：扣除折旧、摊销、利息费用及所得税前的利润，简单地理解，相当于税后利润加回所得税、利息费用、折旧与摊销。这个指标反映的是不考虑企业的融资活动、纯粹的经营所产生的现金流。
公司财务估值模型
