第六章货币市场 学习目的与要求
通过本章的学习，考生应了解货币市场各子市场的运行机制，了解我国货币市场的发展状况。掌握货币市场的特点与功能，掌握货币市场各子市场的作用。
第一节货币市场的特点与功能 一、货币市场的特点 货币市场是指以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。总体来市场看，货币市场的特点有： 1.交易期限短
货币市场的这一特点是与该市场上交易的金融工具的特点相关联的。货币市场中的金融工具一般期限较短，最短的期限只有半天，最长的不超过1年，所以货币市场是短期资金融通市场。
2.流动性强 货币市场的这一特点与其第1个特点是一脉相承的，因为金融工具的偿还期限越短，金融工具的流动性就越强。 3.安全性高
货币市场的这一特点除了与前两个特点密切相关外，更主要的原因在于货币市场金融工具发行主体的信用等级较高，只有具有高资信等级的企业或机构才有资格进入货币市场来筹集短期资金。
4.交易额大 货币市场是一个批发市场，大多数交易的交易额都比较大，因此个人投资者难以直接参与市场交易。 二、货币市场的功能 1.它是政府、企业调剂资金余缺、满足短期融资需要的市场。
政府的国库收支经常面临先支后收的矛盾，解决这个矛盾的一个较好的方法就是政府在货币市场上发行短期政府债券——国库券，因而，国库券市场是倾向市场的一个非常重要的子市场。流动资金快速周围的特征决定了短期融资是企业生产经常过程中最大量、最经常的融资需求，通过合格的商业票据，企业可以从倾向市场及时、低成本地筹集大规模的短期资金满足这种需求。与此同时，流动资金暂时闲置的企业也可以通过购买国库券、商业票据等货币市场工具达到安全性、流动性和收益性相统一的投资目的。 2.它是商业银行等商业机构进行流动性管理的市场。
商业银行等金融机构的流动性是指其能够随时应付客户提取存款或满足必要的借款要求的能力。由此可见，流动性管理是商业银行等金融机构资产负债管理的核心，流动性的缺乏意味着偿付能力的不足，有可能引发挤兑危机。商业银行等金融机构通过参与货币市场的交易活动可以保持业务经营所需的流动性。比如，遇到客户的大额提现需求，商业银行既可以通过在货币市场中从其他同业处及时借人资金不满足，也可以通过出售自己所持有的货币市场工具收回资金来满足。 3.它是一国中央银行进行宏观金融调控的场所。
在市场经济国家，中银行为调控宏观经济运行所进行的货币政策操作主要是在货币市场中进行的。例如，公开市场业务作为各国中央银行最经常采用的一种货币政策操作，就是指中央银行在货币市场上与商业银行等金融机构买卖政府债券等货币市场工具，用以影响商业银行等金融机构的可用资金额和倾向市场利率水平，进而影响商业银行等金融机构的信贷规模和其他利率水平，最终引起投资量和消费量的变动实现中央银行倾向政策操作的目的（第十章中会有详细的阐述）。 4.它是市场基准利率生成的场所。
基准利率是一种市场化的无风险利率，被广泛用作各种利率型金融工具的定价标准，是名副其实的市场利率的风向标，货币市场交易的高安全性决定了其利率水平作为市场基准利率的地位，发挥基准利率特有的功能。
第二节同业拆借市场 一、同业拆借市场的含义 同业拆借市场是金融机构同业间短期资金融通的市场。其参与主体仅限于金融机构，金融机构以其信誉参与资金拆借活动，也就是就，同业拆借是在无担保的条件下进行的，是信用拆借，因此市场准入条件往往比较严格。 二、同业拆借市场的形成与功能 1.同业拆借市场的形成源于中央银行对商业银行法定存款准备金的要求。准备金不足的银行开始从准备金盈余的银行拆入资金以达到中央银行对法定存款准备金的要求，准备金盈余的银行也因资金的拆出而获得收益。 2.功能（2个方面）重点
1）同业拆借市场为商业银行提供准备金管理的场所，提高了资金使用效率。 2）同业拆借市场为商业银行等金融机构进行投资组合管理提供了场所。 三、同业拆借的期限与利率 1.同业拆借的期限
同业拆借市场的拆借期限中最普遍的是隔夜拆借。即拆入资金在交易后的第二天偿还。 2.同业拆借利率
同业拆借利率是一个竞争性的市场利率，由同业拆借市场上资金的供求关系决定。
同业拆借利率是货币市场的基准利率，对货币市场上其他金融工具的利率具有重要的导向和牵动作用。
中央银行对同业拆借市场利率具有重要的影响作用，影响机制是同业拆借市场上的资金供给，影响工具是货币政策工具。 四、我国的同业拆借市场 我国同业拆借市场自1984年起步，1986年正式启动以来，走过了一个规模由小到大，秩序由混乱到规范，参与主体由少到多，管理逐步法制化这样一个历程。
1990年，中国人民银行下发了《同业拆措管理试行办法》，第一次用法规形式对同业拆借市场管理做了比较系统的规定。
第三节回购协议市场 一、回购协议与回购协议市场 1.回购协议：是指证券持有人在卖出一定数量证券的同时，与证券买入方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的出售方按约定的价格再将其出售的证券如数赎回。
实际上是以一笔证券为质押品而进行的短期资金融通。
证券的卖方（资金需求者）以一定数量的证券进行质押借款，条件是一定时期内再购回证券，且购回价格高于卖出价格，两者的差额即为借款利息。
2.逆回购协议：与回购协议相反的方面即为逆回购协议。 回购协议与逆回购协之间的关系：
实际上，回购协议与逆回购协议是一个事物的两个方面，同一项交易，从证券提供者（资金需求者）的角度看是回购，从资金提供者的角度看，是逆回购。 3.回购协议市场
就是指通过回购协议进行短期资金融通的市场。 二、回购协议市场的参与者及其目的 回购协议市场的参与者十分广泛，中央银行、商业银行等金融机构、非金融性企业都是这个市场的重要参与者。
我们借助下面的表格来说这个问题。
回协市的购议场参参与者参与回购协议市场的目的 注：上面表格中参与者参与回购协议市场的目的就可以理解为回购市场的功能。
我国自1997年6月证券回购市场设立以来，债券回购市场的交易规模不断扩大，参与市场的主体数量不断增多，类型不断丰富，债券回购市场已成为我国货币市场的主体了。 三、回购协议的期限与利率 回购协议的期限从1天到数月不等，期限只有1天的称为隔夜回购，1天以上的称为期限回购，最常见
进行货币政策操作 的回购协议期限在14天之内。
回购利率的高低与证券的流动性，回购的期限有关系，一般低于同业拆借利率。
与者 中央银行 为了在保持良好流动回购利率=（回购价格-售出价格）/售出价格*360/距到期日天数*100%
商业第四节国库券市场 性的基础上获得更高银行 国库券是国家政府发行的期限在1年以内的短期债券。 的收益 高安全性，高流动性是国库券的典型特征。
一方面，获得高于银行非金国库券市场即为发行，流通转让国库券的市场。
存款利率的收益，另一融性一、国库券的发行市场 方面，也可以获得急需企业 1.国库券的发行人 的资金。 国库券的发行人是政府及政府的授权部门，尤以财政部为主。
政府及政府授权的财政部门发行国库券的目的主要有两个，一是为了融通短期资金，调节财政年度收支
的暂时不平衡，弥补年度财政赤字；二是为了调控宏观经济。 注：这两个目的，就可以理解为国库券市场的两项功能。 2.国库券的发行方式
国库券通常采用贴现发行方式，即政府以低于国库券面值的价格向投资者发售国库券，国库券到期后按面值支付，面值与购买价之间的差额即为投资者的利息收益。 收益率的计算公式为：
其中，i为国库券投资的年收益率；F为国库券面值；P为国库券购买价格；n为距到期日的天数。 国库券通常采取拍卖方式定期发行，其中包括美国式招标和荷兰式招标。
财政部接收出价最高的订单，出价最高的购买者首先被满足，然后按照出价的高低顺序，购买者依次购得国库券，直到所有的国库券售完为止。在这个过程中，每个购买者支付的价格都不相同，这便是为国库券发行市场中典型的“美国式招标”。如果国库券的最终发
行价格按所有购买人实际报价的加权平均价确定，不同的购买人支付相同的价格，则称为“荷兰式招标”。 3.国库券发行市场的一级交易商
是指具备一定资格、可以直接向国库券发行部门承销和投标国库券的交易商团体，一般包括资金实力雄厚的商业银行和证券公司。 二、国库券的流通市场（了解） 国库券的流通市场是中央银行进行货币政策操作的场所。
国库券的流通市场非常发达，市场参与主体十分广泛，中央银行、商业银行、非银行金融机构、企业、个人及国外投资者等都广泛地参与到国库券市场的交易活动中。在这个市场上，中央银行仅与市场的一级交易商进行国库券的现券买卖和回购交易，用以影响金融机构的可用资金数量，可见，国库券的流通市场是中央银行进行货币政策操作的场所。
商业银行等金融机构积极地参与国库券市场的交易活动。它们投资国库券的主要目的在于实现安全性、收益性与流动性相统一的投资组合管理。
非金融企业和居民个人参与国库券市场的交易活动大都通过金融中介机构。 三、我国的国库券市场（了解） 我国的国库券市场不发达，最主要的原因在于：国库券期限短、收益低，投资者面对多种投资工具在选择时，往往并不选择国库券。
第五节票据市场 票据市场是各类票据发行、流通和转让的市场。
根据票据的不同，教材又将票据市场细划为商业票据市场、银行承兑汇票市场、票据的贴现与再贴现市场以及中央银行票据市场。 一、商业票据市场 商业票据是一种由企业开具、无担保、可流通、期限短的债务性融资本票。 1.商业票据的发行市场 1）发行人与投资人
商业票据的发行主体并不仅仅局限于工商企业，事实上，各类金融公司更是这个市场的重要筹资主体。
投资人可以是工商企业和各类金融机构，商业银行、保险公司、非金融企业、信托机构、养老基金、货币市场基金都可以是投资人。 2）发行方式
商业票据的发行方式是以贴现方式直接募集和交易商募集。
直接募集是指不经过交易商或中介机构，商业票据的发行人直接将票据以贴现方式出售给投资人。 交易商募集是指发行人通过交易商来销售自己的商业票据。 3）商业票据的发行与贷款承诺 贷款承诺又叫信用额度，是指银行承诺在未来的一定时期内，以确定的条款和条件向商业票据的发行人提供一定数额的借款，为此，商业票据的发行人要向银行支付一定的承诺费。一方面，贷款承诺降低了商业票据发行人的流动性风险，有助于商业票据的发行；另一方面，贷款承诺降低了票据的利率水平，又有对商业票据发行有抑制作用。 2.商业票据的流通市场
商业票据的流通市场不发达。商业票据的持有者一般都将商业票据持有到期。 我国目前还不允许各类企业发行这种没有交易背景、纯粹为了融资的典型商业票据。
二、银行承兑汇票市场是指银行在远期汇票上进行承兑，承诺在汇票到期日承担最后付款责任，此时该汇票即为银行承兑汇票。 以国内贸易为例，A公司与B公司达成了商品交易合同，约定3个月后A公司向B公司支付100万元的货款。在此项商业信用中，为了规避风险，B公司要求A公司开具承兑汇票，则A公司向其开户银行工商申请开立以A公司出票人、B公司为收款人、工商银行为承兑人、票面金额为100万元人民币、期限为3个月的汇票。工商银行审查同意后，对汇票进行承兑。A公司将此张经工商银行承兑的汇票交付给B公司，B公司向工商银行提示汇票，则工商银行向B公司支付货款。如果汇票在期时A公司在工商银行存款账户上的存款不足100万元，工商银行也必须向B公司无条件地履行支付责任，并对其垫付的部分款项视同逾期货款向A公司记收罚息，直至还清为止。
银行承兑汇票将商业信用转化为银行信用，从而降低了商品销售方所承担的信用风险，有利于商品交易的达成。 三、票据贴现市场 票据贴现市场可以看做是银行承兑汇票的流通市场。即银行承兑汇票的持有者在持有银行承兑汇票期间有融资的需要，可以将还没有到期的银行承兑汇票转让给银行，银行按照票面额扣除贴现利息后将余额支付给原持票人，这种票据行为称为贴现。
若在银行承兑汇票到期前贴现银行也出现了融资需求，则贴现银行可以将这张银行承兑汇票向其他金融机构进行转让。转让给其他商业银行，叫转贴现；转让给中央银行，叫再贴现。
总结一下：票据的贴现直接为企业提供了融资服务；转贴现满足了商业银行等金融机构间相互融资的需要；再贴现则成为中央银行调节市场利率和货币供给量，实施货币政策的重要手段。
注：上述总结即可以理解为票据贴现市场、转贴现市场和再贴现市场的功能。
自考 00150金融理论与实务 贾玉革(2010)第六章
