山东城市投资行业分析报告
2020 年月
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目录
1. 山东省经济财政概况.................................................................................................................................4 2. 山东省各地级市经济财政债务情况如何？ .......................................................................................5
2.1. 税收角度如何区分？ .....................................................................................................................7
2.2. 区位优势角度如何区分？..........................................................................................................11 2.3. 土地出让收入角度如何区分？.................................................................................................13 3. 各地级市城投如何参与...........................................................................................................................17
3.1. 各地级市当下城投存量债务如何？ .......................................................................................17
3.2. 各地级市城投如何参与？..........................................................................................................18
图表目录
图 1：2019 年全国各省 GDP 及存量城投债规模 .................................................................................4 图 2：山东省各地级市公募债平均估值水平..........................................................................................4 图 3：各省 2019 年经济财政债务情况.....................................................................................................4 图 4：山东省民营经济增长状态及其占 GDP 比重 ..............................................................................5 图 5：2018 年全国民营企业 500 强各省上榜数量 ..............................................................................5 图 6：山东省省会、胶东、鲁南三大经济圈..........................................................................................5 图 7：2019 年山东省各地级市 GDP 概况 ...............................................................................................6 图 8：2019 年山东省各地级市财政概况 .................................................................................................6 图 9：山东省各地级市城投对外担保情况 ..............................................................................................6 图 10：山东省各地级市发债城投对民企担保情况..............................................................................6 图 11：山东省各地级市非标融资情况.....................................................................................................7 图 12：山东省各地级市历年税收收入（亿） .......................................................................................7 图 13：山东省各地级市历年税收占 GDP 比重（亿） .......................................................................7 图 14：山东省各地级市当下支柱及新兴产业 .......................................................................................8 图 15：2019 年山东省各地级市三次产业结构......................................................................................8 图 16：山东省各地级市历年工业总产值情况 .......................................................................................9 图 17：山东省各地级市历年工规模以上工业利润情况（亿）.......................................................9 图 18：山东省各地级市国家级及省级园区数量分布（个） ...........................................................9 图 19：山东省各地级市国家级园区产业情况 .....................................................................................10 图 20：山东省各地级市历年进出口金额（亿美元） .......................................................................11 图 21：山东省各地级市历年实际使用外资金额（亿美元） .........................................................11 图 22：山东省各地级市历年公路总里程（公里）............................................................................12 图 23：山东省各地级市历年高速公路总里程（公里）...................................................................12 图 24：山东省各地级市历年客运量（万人） .....................................................................................12 图 25：山东省各地级市历年货运量（万吨） .....................................................................................12 图 26：山东省高速铁路网布局规划示意图..........................................................................................13 图 27：山东省高速铁路网规划建设示意图（2018-2022 年）.....................................................13 图 28：2019 年山东省各地级市土地出让金（全部用地） ............................................................13
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图 29：2019 年山东省各地级市土地出让金（住宅用地） ............................................................13 图 30：历年山东省各地级市土地成交情况（全部用地）..............................................................14 图 31：历年山东省各地级市土地成交情况（住宅用地）..............................................................14 图 32：历年山东省各地级市土地成交情况（工业用地）..............................................................14 图 33：历年山东省各地级市土地成交情况（商办用地）..............................................................14 图 34：山东省各地级市历年平均房价（全市平均） .......................................................................14 图 35：山东省各地级市历年房地产投资规模（亿） .......................................................................15 图 36：各地级市近年房地产开发投资占固定资产投资比例 .........................................................15 图 37：山东省各地级市 2018 年末常住人口规模（万人） ...........................................................15 图 38：山东省各地级市 2018 年末人口流动情况（万人） ...........................................................15 图 39：山东省各地级市 2019 年城镇居民人均可支配收入及人均消费支出（元）.............16 图 40：山东省各地级市历年金融机构贷款规模.................................................................................16 图 41：山东省各地级市历年金融发展水平..........................................................................................16 图 42：山东省各地级市中高档酒店价格（元）.................................................................................17 图 43：山东省各地级市城投存量债务规模（亿）............................................................................17 图 44：山东省各地级市存量城投债估值情况 .....................................................................................17 图 45：历年山东省各地级市城投债净融资情况（亿元）..............................................................18 图 46：未来山东省各地级市城投债到期情况（亿元）...................................................................18 表 1：山东省各地级市上市公司数量及市值表现 ..............................................................................10
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1. 山东省经济财政概况
2019 年，山东省实现 GDP 总量 7.1 万亿，经济实力处于全国第三；2019 年末存量城投债 规模排全国第七，区域内平台较多。从结构上看，济南、青岛、烟台三大龙头城市各项经 济指标整体领先其他地级市。
图 1：2019 年全国各省 GDP 及存量城投债规模
亿元
120000
图 2：山东省各地级市公募债平均估值水平
亿元
20000
2019年GDP 2019年末城投债余额（右） 区域 地级市
90000 15000
60000 10000
30000 5000
0
广 东
山 东
河 南
湖 北
湖 南
安 徽
河 北
辽 宁
重 庆
广 西
山 西
天 津
新 疆
甘 肃
宁 夏
西 藏
0
济南市 淄博市 泰安市
省会经
聊城市
济圈
德州市 滨州市 东营市 青岛市 烟台市
胶东经
威海市
济圈
潍坊市 日照市 临沂市
鲁南经 枣庄市 济圈 济宁市
菏泽市
1年之内到期 1-3年到期 3年后到期 公募 私募 公募 私募 公募 私募 2.8863 2.7297 4.5066 4.3294 4.1087 - - - 5.5174 4.6225 4.7070 - - 4.5365 5.5076 5.4944 4.6870 - 3.5504 - 5.4479 6.6395 8.5554 - - 5.4891 - 5.2461 5.6152 - - 3.8634 - 4.4006 5.4261 - - - - 3.1998 6.3991 - 2.7551 3.1858 3.7399 3.8194 4.2333 - - - - - - - - 4.4478 5.0177 5.1531 6.0926 - 4.1598 4.9501 6.3373 5.3135 5.5543 - - - 5.1107 3.9413 6.1698 - 3.3599 2.7506 3.3960 4.1370 5.7442 -
4.8523 6.7373 - - - -
4.3950 4.5949 5.5812 5.4028 5.9836 - - 2.8102 - - 4.2215 -
资料来源：Wind，市场研究部 资料来源：Wind，市场研究部
图 3：各省 2019 年经济财政债务情况
省份/ 2019年 2019年末城 GDP增 人均 一般公共 财政自 政府性基金 地方政府 广义债
税收占比 债务率
指标 GDP 投债余额 速(%) GDP 预算收入 给率 预算收入 债务余额 务率
广东 江苏 山东 浙江 河南 四川 湖北 福建 湖南 上海 安徽 北京 河北 陕西 辽宁 江西 重庆 云南 广西 内蒙古 山西 贵州 天津 黑龙江 新疆 吉林 甘肃 海南 宁夏 青海 西藏
107671 99632 71068 62352 54259 46616 45828 42395 39752 38155 37114 35371 35105 25793 24910 24758 23606 23224 21237 17213 17027 16769 14104 13613 13597 11727 8718 5309 3748 2966 1698
3182 16803 4406 7229 2852 4963 3967 2860 5260 1373 3388 4614 1095 2053 716 3361 4180 2570 1915 452 1124 2292 4666 442 1143 1185 809 82 155 171 102
6.2 6.1 5.5 6.8 7.0 7.5 7.5 7.6 7.6 6.0 7.5 6.1 6.8 6.0 5.5 8.0 6.3 8.1 6.0 5.2 6.2 8.3 4.8 4.2 6.2 3.0 6.2 5.8 6.5 6.3 8.1
94172 123607 70653 107624 56388 55774 77387 107139 57540 157279 58496 164220 46348 66649 57191 53164 75828 47944 42964 67852 45724 46433 90371 36183 54280 43475 32995 56507 54217 48981 48902
12651 8802 6527 7048 4042 4040 3388 3053 3007 7165 3183 5817 3743 2288 2652 2487 2135 2074 1812 2060 2348 1767 2410 1263 1577 1117 850 814 424 282 222
80% 83% 74% 84% 70% 72% 75% 72% 69% 87% 69% 83% 70% 81% 73% 70% 72% 70% 63% 75% 76% 68% 68% 73% 64% 71% 68% 80% 63% 70% 71%
73% 70% 61% 70% 40% 45% 43% 60% 37% 88% 43% 83% 45% 40% 46% 39% 44% 31% 31% 40% 50% 30% 67% 25% 30% 28% 21% 44% 29% 15% 10%
6112 9250 6743 10608 4080 2350 3475 2570 2962 2418 3374 2216 3329 1860 1242 2537 2248 1591 1699 637 1186 1711 1431 378 527 665 519 456 118 245 75
11957 14878 13128 12310 7909 11409 8040 7032 10175 5722 7936 4964 8754 6532 8884 5351 5604 7954 6355 7307 3550 9673 4959 4749 4628 4345 3110 2231 1655 2102 254
58% 73% 81% 65% 64% 110% 78% 105% 105% 55% 80% 54% 87% 96% 137% 75% 89% 111% 96% 137% 67% 148% 114% 101% 85% 107% 77% 103% 116% 113% 12%
150% 313% 174% 198% 144% 289% 237% 252% 256% 105% 186% 339% 126% 254% 167% 211% 297% 240% 251% 166% 119% 310% 426% 143% 185% 204% 215% 109% 172% 213% 21%
资料来源：Wind，市场研究部
当下山东处于新旧动能转换、寻找市场经济活力的阶段：
经济规模位居全国第三，但近年来的经济增长“失速”：山东是传统经济大省，自 2008 年 起，经济总量仅次于广东、江苏，稳定居于全国第三；但自 2010 年起，山东 GDP 增速逐 年下滑（GDP 规模与第二名江苏的差距逐渐被拉大），2019 年山东省 GDP 增速仅 5.5%， 低于全国平均增速，市场经济活力不足。
民营经济是推动全省经济增长的第一引擎，但呈现“大多小少，旧多新少”的格局。从山 东省民营企业 500 强的数量和民营经济的规模来看，并无法反应出山东民营经济存在的问 题。但进一步观察：（1）山东省每万人口拥有私营企业 77.4 户，低于全国 92.1 户的平均 水平，并分别比广东、江苏少 66.3 户、105.3 户；（2）山东省每万人口拥有个体工商户 320.8 户，低于全国 326 户的平均水平，并分别比广东、江苏少 54.1 户、157.1 户。这意味着山 东民营经济中大型企业较多，但缺乏“毛细血管”（小微企业）。并且，山东上榜 500 强的 大型民营企业多集中在石化、电解铝、纺织、化工等传统经济领域。
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图 4：山东省民营经济增长状态及其占 GDP 比重
亿元 40000
民营经济增加值
民营经济占GDP比重（右轴）
60.00%
图 5：2018 年全国民营企业 500 强各省上榜数量
家
100 80 60
2018年全国民营企业500强各省上榜数量
30000 45.00%
20000 30.00%
40 20 0
浙 江 山 广 河 福 上 北 河 河 重 四 湖 内 天 江 辽 山 陕 安 宁 新 广 吉 黑 云 江 苏 东 东 北 建 海 京 南 北 庆 川 州 蒙 津 西 宁 西 西 徽 夏 疆 西 林 龙 南
古 江
10000 15.00%
0
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
0.00%
资料来源：Wind，市场研究部 资料来源：Wind，市场研究部
本文延续城投债分析框架：首先分拆业务来看，城投平台的偿债来源一部分来自市场：这
部分又可区分为准公益性项目（观察本身收入稳定性）和经营性项目（具体分析）；另一 部分则是来自于政府：城投平台来自政府的收入部分除了对应特定项目的专项收入拨付外， 重点观察该区域经济、财政整体实力。本文从山东省各地级市综合实力出发进行分析，进 而对其地级市内平台整体信用资质进行评估。
2. 山东省各地级市经济财政债务情况如何？
2020 年初，新推出三大经济圈区域发展战略：山东省地处我国胶东半岛，位于东北亚和 环渤海经济圈交汇点，地理位置优越，区位优势明显。2020 年，为引导各市发挥比较优势， 一体联动，形成整体合力，山东省提出实施省会、胶东、鲁南三大经济圈的区域发展战略 推动形成全省区域一体化发展新格局：
（1） 省会经济圈：包括济南、淄博、泰安、聊城、德州、滨州、东营 7 市，重点发展
教育医疗康养、高端装备、量子超算等产业； （2） 胶东经济圈：包括青岛、烟台、威海、潍坊、日照 5 市，重点发展现代海洋、先
进制造业、高端服务业等产业； （3） 鲁南经济圈：包括临沂、枣庄、济宁、菏泽 4 市，重点发展高效生态农业、商贸
物流、新能源新材料等产业。
图 6：山东省省会、胶东、鲁南三大经济圈
资料来源：政府网站，市场研究部
总体来看，山东省会经济圈的经济财政实力要弱于胶东经济圈（济南的省会经济辐射效应
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山东城市投资行业分析报告
