正文目录
整车端：电动化加速，差异化或为国产车突围之道 .......................................................... 3
海外车企发力，加速电动化进程 ............................................................................... 3 平价是普及的充分非必要条件，越级体验或更具吸引力 ........................................... 4 性价比叠加高性能，差异化或为国产车突围之道 ...................................................... 5 疫情不改电动化趋势，20 年是新能源汽车市场化的分水岭 ...................................... 6 零部件：从学习到输出，中国企业话语权有望提升 .......................................................... 7
现状：中日韩为新能源车动力电池供给方，中国零部件地位持续提升 ..................... 7 研发：海外电池企业专利布局较早，国内龙头公司持续加大专利投入 ..................... 9 从学习到输出，中国在电池技术迭代中话语权稳步提升 ......................................... 10 疫情下挑战与机遇并存，直面挑战方显龙头底色 ............................................................ 11
需求：动力电池需求旺盛，订单持续向头部企业集中 ............................................. 11 供给：中国为主，部分子行业竞争格局趋稳 ........................................................... 11 供应链：背靠全球最完善的材料供应链，是龙头电池企业全球竞争的底气 ............ 12 景气度：中游材料排产同环比均开始转正，行业景气度持续上行 ........................... 13 风险提示 .................................................................................................................. 14
图表目录
图表 1： 海外汽车企业电气化布局情况 ........................................................................... 3 图表 2： 20 年全球新能源车型快速推出 .......................................................................... 3 图表 3： 新能源车企主要车型及竞争要素分析 ................................................................ 4 图表 4： 国内消费者对不同价位、品牌新能源车的接受度 .............................................. 5 图表 5： 2019 年蔚来 ES8/ES6 分城市销量 .................................................................... 5 图表 6： 自主品牌在中低端车型的产品竞争力较为突出 .................................................. 5 图表 7： 2025 年全球新能源汽车销量或超过 1200 万辆 ................................................. 6 图表 8： 全球近 85%动力电池产能集中在中日韩（2016 年） ........................................ 7 图表 9： 2019 年欧洲在电气化方面的投资大幅加速 ....................................................... 7 图表 10： 主要玩家在欧洲的电池产能布局...................................................................... 7 图表 11： 新能源车相关企业战略布局情况 ...................................................................... 8 图表 12： 特斯拉 Terafactory 工厂产能规划远高于现有产能 .......................................... 8 图表 13： 典型动力电池企业的发展历程 ......................................................................... 9 图表 14： CATL 在动力电池专利方面的布局后来居上 .................................................... 9 图表 15： 2014-2019 研发投入对比 ................................................................................ 9 图表 16： 国内 PACK 集成技术的迭代 .......................................................................... 10 图表 17： 截至 19 年底宁德时代及海外主流电池企业已披露合作情况 ......................... 11 图表 18： 2028 年全球动力电池产能或超 1000GWh .................................................... 11 图表 19： 截至 19 年底全球新能源车企投资规划超 3000 亿美元 .................................. 12 图表 20： 2013 年全球四大电池材料头部企业由日韩占据 ............................................ 12 图表 21： 2018 年中国企业在负极、电解液领域进入全球前三 ..................................... 12 图表 22： 主流动力电池企业的材料供应链.................................................................... 13 图表 23： 6 月动力电池材料产量及同环比情况 ............................................................. 13
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整车端：电动化加速，差异化或为国产车突围之道
海外车企发力，加速电动化进程
电动车企业特斯拉推出 Model S/3 等畅销车型，不断降低新能源车价格，促进新能源车推广；公司亦于 2018 年制定为期 10 年的“CEO 绩效奖励计划”，公司市值需在 10 年内上升至 6500 亿美元，CEO 方可获得全部绩效奖励，激励公司不断前行。2018-2020 年为传统车企电动化试水期，主要策略是基于畅销车型进行 PHEV 产品开发。在补贴和碳排放政策带动下，海外传动车企电动化全面提速，20 年新推出车型已明显提升，以 Marklines 和第一电动网披露信息统计，2025 年海外电动车企销量目标有望接近千万辆。
图表1： 海外汽车企业电气化布局情况 公司 特斯拉 大众 通用 福特 FCA 宝马 戴姆勒 雷诺 沃尔沃 PSA 丰田 本田 日产 现代-起亚
投资
电动车型及电动车销量目标
50 万辆@2020 年 300 万辆@2025 年 EV>100 万辆@2026 年 20 款 EV/FCV@2023 年 全系电动化@2023 年 25 款&15-25%@2023 年 130 款 xEV@2023 年
20 款@2022 年 EV>50%@2025 年 100 万辆+@2025 年 全系电动化@2025 年 xEV>2/3@2030 年 >100 万辆@2022 年 44 款&167 万辆@2025 年
19 年电动车销量（万辆）
30.44 12.33 10.43 7.06 0.68 13.01 4.71 5.7 5.53 0.72 15.35 7.07 26.84 15.16
300 亿欧-2023 年
110 亿美元
105 亿美元-2022 年
200 亿欧
>10 亿欧元@法国
600 亿元 29.5 亿美元
资料来源：Marklines，第一电动网，华泰证券研究所
图表2： 20 年全球新能源车型快速推出
资料来源：彭博新能源财经，华泰证券研究所
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平价是普及的充分非必要条件，越级体验或更具吸引力
从电动化推进方向上看，与燃油车实现生命周期平价是新能源车推广的经济动力，平价后电动车需求有望快速释放。新能源车推广本质上是消费者的购买选择的转变，感知收益 （Customer perceived profit，指终端顾客在交易中或通过消费实际感觉到的物质收益和精神收益的总和）是影响消费者做出决策的核心因素，我们认为提供远超燃油车的智能驾 驶体验或对消费者更具吸引力。根据彭博新能源财经统计，海外新兴电动车企均选择自上而下的市场策略，对标同级别燃油车型，用性能或体验降维打击，实现产品推广，如特斯 拉在技术、量产和成本等核心要素占优，旗下 Model S/X 等车型在下游市场受众广泛；蔚来、小鹏、理想、威马等国内造车新势力除提供越级配置外，推出产品亦精准定位单一细 分市场，进军新能源车市场。
图表3： 新能源车企主要车型及竞争要素分析
核心要素 2011 资金 技术量产成本 营销 资金 技术量产成本 资金技术量产 成本 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 量产车型 Roadster Model S Model X Model 3 Model Y Revero GT Pininfarina 劣势 平均 优势 Coda 资金技术量产 成本 资金技术量产 成本 营销 资金 技术量产成本 营销 资金技术量产 成本 营销 资金技术量产 成本 营销 资金 技术量产 Wheego ES8 ES6 EC6 G3 P7 EX5 EX6 one 第一个门槛： 资金&技术
FF91 第二个门槛： 量产&成本 注： 各要素具备时间点 ? 资金/技术： 公司成立 ? 量产/成本： 车型交付
注：线条起点代表该型号汽车推出时间点，所在位置代表该车型的定位要素，线条颜色代表该公司核心要素在行业所处水平。 资料来源：彭博新能源财经，第一电动网，华泰证券研究所
越级体验驱动，国内高端 2C 电动车需求正在萌芽。根据汽车之家 19 年统计，国内消费
者对于关注乘车体验，愿意为高端车型付出更高的价格。从国内市场看，中高端的 2C 真 实需求已在一二线城市萌芽，20 年 3 月售价 30 万以上的特斯拉 Model 3、蔚来 ES6、理想 one 销量进入前十，部分新势力已进入外资及豪华品牌定价区间。以蔚来 ES8/ES6 为例，其在自主品牌中定价处于高端，在非限购城市的销量在很大程度上能代表 2C 端真实的需求，2019 年成都、东莞两个非限购城市 ES6 的销量已经超过杭州、深圳等限购城市， 高端 2C 电动车内生需求已现萌芽。
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图表4： 国内消费者对不同价位、品牌新能源车的接受度 图表5： 2019 年蔚来 ES8/ES6 分城市销量
辆 2,000
ES8
ES6
1,000
1,500
500
0
上海市北京市广州市杭州市深圳市成都市南京市苏州市宁波市东莞市
资料来源：汽车之家，华泰证券研究所 资料来源：公安交管局，华泰证券研究所
性价比叠加高性能，差异化或为国产车突围之道
性价比为国产品牌传统打法，国内传统车企、新势力产品及部分合资品牌的主流车型均位于10-20 万元区间，依托针对燃油车使用成本和路权构筑比较优势，推动国内电动化进程。此外，我们认为主打越级配置的高性能路线有望迎来新的市场需求，20 年新推出高续航比亚迪汉、传祺 Aion V、小鹏 P7 均采用此策略，有望带动自主品牌向高端领域迈进。
图表6： 自主品牌在中低端车型的产品竞争力较为突出
750
700 650
600
传祺Aion V
广汽丰田iA5
E70 风神
北汽Arcfox α-T
传祺Aion LX
合创
小 鹏 P7
爱驰U5
2019 2020
NEDC续航/km
汉 小鹏P7
550 500 450 400 350 300 250 小鹏G3 威马EX5 秦Pro
腾势X 唐EV 传祺Aion S
威马EX6 哪吒U 昂希诺
北汽EX3 北汽EU5 宋Pro 几何A
菲斯塔
荣威Ei5
Model 3 标致2008 北汽EU7
雪佛兰畅巡 北汽EX5 红旗HS3 褀智EV 欧拉iQ
帝豪 畅 巡 奕 泽 /CHR 元EV Marvel X
易至EX5 逸动 理念VE-1 云度π3 奔腾B30
奔驰EQA 别克Velite
欧拉R1 零跑S01 福特领界 ID.初见
哪吒N01
轩 逸
比亚迪e2 ID.3 名爵EZS
iEV7S 易至EV3
比亚迪e3 起亚KX3 C4 途 岳
奇瑞eQ1 比亚迪e1
朗逸 e诺 宝来EV Q2L e-tron
宝骏E200
Model 3
蔚来ES8
Model 3
蔚来ES6
极星Polestar2
Q4 e-tron
宝马iX3
奔驰EQC
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60
补贴前售价/万元
注：售价采用车企制定的终端起售价口径，红色为 2020 年上市车型资料来源：汽车之家，华泰证券研究所
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疫情不改电动化趋势，20 年是新能源汽车市场化的分水岭
各主要新能源车市场均加大新能源车重视程度，推动电动化进程：欧洲市场经过前期试点， 政府补贴政策、碳排放政策和车企电动化多管齐下，2020 年是全面电动化的元年；美国市场 19 年受补贴退坡影响，销量承压，美国众议院于 20 年 3 月推出《新能源税收激励修 正案》，针对累计销量为小于 20 万辆的车企，每辆车的退税金额提升至 7500 美元，新能源汽车的扶持力度有所回升；日本正在改变过去对纯电动化不够重视的态度，丰田（20 年推出 10 纯电动车，PHEV 销量达 150 万辆）等主流车企全面加大投入力度；中国将新 能源车补贴延续至 2022 年，完善的国内产业链基础亦将助力新能源车降本。考虑疫情影响，2020 年是新能源汽车市场化的分水岭，结合我们对于各主要市场及客户的销量预测， 我们预计 2020-2025 年全球新能源车销量复合增速 37%以上，中国仍将是未来 5-10 年全球电动化的主力。
图表7： 2025 年全球新能源汽车销量或超过 1200 万辆
万辆 1,400
欧洲-左轴 日本-左轴 中国-左轴 美国-左轴 特斯拉-左轴 动力电池-右轴 GWh 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
1,200 1,000 800 600 400 200 0 注 1：本表格考虑了主要新能源车市场和车企销量情况
注 2：考虑到特斯拉在新能源车领域布局已久，特斯拉销量已经单独列出，各国销量为不包含特斯拉口径资料来源：Marklines，华泰证券研究所
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疫情下新能源车产业链的危机与机遇分析
