2020年歌尔股份专题研究：“零件+成品”战略协同效应
显著，TWS、VR/AR和可穿戴驱动成长
目录索引
一、TWS 耳机持续高增长，众品牌百花齐放 ..................................................................... 5
（一）苹果：Airpods 引领潮流，TWS 耳机高增长 ................................................... 5 （二）安卓：TWS 拐点已至，众品牌百花齐放 ......................................................... 7 二、AR/VR 重回高增长，Facebook 和Sony 占据半壁江山 .............................................. 8
（一）市场空间：千亿级市场，拐点将至 ................................................................ 11 （二）发展趋势： Facebook 和 Sony 占据半壁江山 .............................................. 15 三、歌尔股份：“零件+成品”战略协同效应显著，TWS、VR/AR 和可穿戴驱动成长 ....... 18
（一）歌尔股份：起源声学，积累研发实力布局可穿戴领域 ................................... 18 （二）“零件+成品”发挥协同效应，TWS、VR/AR 和可穿戴引领成长 ..................... 20 （三）财务分析：盈利能力持续提升 ....................................................................... 24 四、盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 26 五、风险提示 .................................................................................................................... 28
图表索引
图 1：Airpods Pro与iOS无缝配对 ..................................................................... 5 图 2：2019年单季度TWS耳机出货量（万部） .................................................. 5 图 3：2019年单季度TWS耳机市场规模和ASP ................................................. 5 图 4：4Q2019TWS耳机市占率分布（按出货量） ............................................... 6 图 5：4Q2019TWS耳机市占率分布（按销售额） ............................................... 6 图 6：AirPods销量持续超预期（百万套） .......................................................... 6 图 7：AirPods及AirPods Pro出货量预测 ......................................................... 6 图 8：Airpods多维度用户体验高 ......................................................................... 6 图 9：三星TWS耳机市占率保持在TOP3 ............................................................ 7 图 10：全球TWS耳机出货量（万台） ................................................................. 8 图11：AR/VR概览 ................................................................................................ 9 图12：AR/VR发展史 .......................................................................................... 10 图13：AR/VR应用场景 ....................................................................................... 11 图14：VR头显、AR眼镜、AR头显示意图 ....................................................... 11 图15：全球AR/VR设备出货量 ........................................................................... 12 图16：全球AR/VR设备出货量 ........................................................................... 12 图17：Q42019Valve Index销量跃居第三 .......................................................... 12 图18：Steam平台拥有VR头显玩家数目 .......................................................... 12 图19：《半条命：Alyx》广受好评 ....................................................................... 13 图20：A 客户或将推出VR产品 ......................................................................... 13 图21：AR/VR硬件产业结构 ............................................................................... 14 图22：主流VR头显硬件构成 ............................................................................. 15 图23：VR头显Oculus Rift成本拆分 ................................................................ 15 图24：VR头显分类 ............................................................................................. 15 图25：三类VR头显性能对比 ............................................................................. 15 图26：三类VR头显的形象化区别 ...................................................................... 16 图27：各类VR设备出货量占比 .......................................................................... 16 图28：被淘汰的无屏式VR产品 .......................................................................... 17 图29：Oculus Rift 拆解 ..................................................................................... 18 图30：PSVR 拆解 ............................................................................................... 18 图31：2018-2019各季度TOP品牌VR头显出货量占比 ................................... 18 图32：4Q2019各品牌VR头显出货量 ................................................................ 18 图33：歌尔历史沿革 ............................................................................................ 19 图34：2010-2019年歌尔营业收入构成 .............................................................. 19 图35：歌尔股权结构与经营主体 ......................................................................... 20 图36：歌尔股份的产品线 .................................................................................... 21 图37：精密零组件在TWS耳机成品中的应用..................................................... 21 图38：AirPods的份额预测 ................................................................................ 22 图39：歌尔股份的份额预测 ................................................................................. 22
图40：华为Freebuds系列产品 ......................................................................... 22 图41：安卓TWS出货量（百万台）有望持续增加 ............................................. 22 图42：歌尔股份 AR/VR 布局路径 ..................................................................... 23 图43：歌尔股份在AR/VR将迎来成长机会 ......................................................... 23 图44：全球智能手表出货量 ................................................................................. 24 图45：全球智能音箱出货量 ................................................................................. 24 图46：2010-2019年歌尔营业收入构成 .............................................................. 24 图47：歌尔归母净利润及增长率 ......................................................................... 24 图48：歌尔三费 ................................................................................................... 25 图49：歌尔销售毛利率和净利率 ......................................................................... 25 图50：歌尔销售毛利率和净利率 ......................................................................... 25 图51：歌尔周转天数 ............................................................................................ 26 图52：歌尔经营、筹资和投资活动产生的净现金流量 ........................................ 26
表1：蓝牙5.0与蓝牙4.0和WIFI对比 ................................................................. 5 表2：AR/VR主要供应商 ..................................................................................... 14 表3：PSVR、Oculus Rift和Oculus Quest参数 ............................................. 17 表4：歌尔股份营收拆分（百万元） .................................................................... 27 表5：可比公司估值表 .......................................................................................... 27
2020年歌尔股份专题研究：“零件+成品”战略协同效应显著,TWS、VRAR和可穿戴驱动成长
