2019年长川科技专题研究：内资芯片设计业国产化需求上升，
长川科技有望加速进口替代
正文目录
深耕核心技术，公司产品链完整度已处国内行业的领先水平 ............................................ 4
重视研发投入，利用优势研发资源储备核心技术 ...................................................... 4
研发费用率逐年提升，显著高于国外测试设备龙头整体水平 ............................ 4 设立日本研发中心，有效利用优势研发资源 ...................................................... 4 新产品逐步落地，公司产品链完整度提升 ................................................................. 5
数字测试机及探针台等新产品谱系逐渐完整 ...................................................... 5 收购并整合新加坡STI公司，扩充产品链并增厚技术储备 ................................ 6
内资芯片设计业国产化需求上升，长川科技有望加速进口替代 ........................................ 8
芯片设计公司是决定测试设备企业未来成长空间的重要因素之一 ............................. 8 受益于内资芯片设计业国产化需求，本土测试设备公司或迎来机遇 ......................... 8 从产品的研发进度和国产化需求推测，公司收入有望迎向上拐点 .................................. 10
从市场空间分析，公司大陆市场的份额提升空间较大 ............................................. 10 2018年至今公司持续高投入，较低的人均产值有望恢复到前期正常水平 .............. 11 从新产品的发展进度推测，2019年下半年或是公司收入的向上拐点期 .................. 11 盈利预测与估值讨论 ....................................................................................................... 14
PE/PB – Bands ....................................................................................................... 18 风险提示 .................................................................................................................. 18
图表目录
图表1： 2014-2019年前三季度长川科技研发费用率情况 .............................................. 4 图表2： 2016-2018长川科技科研人员人数及与总人数占比 .......................................... 4 图表3： 2017-2019H1各公司研发费用率情况 ............................................................... 4 图表4： 半导体测试流程及长川科技目前覆盖的设备 ..................................................... 5 图表5： 各主流测试设备公司产品情况一览（截止2019/10/28） .................................. 6 图表6： 长川科技资产购买情况说明示意图 .................................................................... 6 图表7： STI主要产品一览 .............................................................................................. 7 图表8： 资产评估报告中对2019~2021年STI经营业绩的预测（不具有约束性；单位：亿元人民币） .................................................................................................................... 7 图表9： 集成电路生产流程及上下游企业关系示意图 ..................................................... 8 图表10： 2010及2014-2018年中国大陆及台湾设计公司销售额占比 ........................... 8 图表11： 1990-2017年中国芯片设计公司的数量增长情况 ............................................ 8 图表12： 中国大陆公司在前50的芯片设计企业中的数量.............................................. 9 图表13： 2009-2018年全球芯片设计公司及华为海思销售额及市场份额 ...................... 9 图表14： 2019-2020年中国大陆测试机、分选机及探针台的本土市场空间 ................. 10 图表15： 2017年中国集成电路专用设备产品结构 ....................................................... 10 图表16： 2018年测试设备主要厂商大陆市场占比情况 ................................................ 10 图表17： 1969-2018年泰瑞达营业收入及增速情况 ..................................................... 11 图表18： 长川科技与泰瑞达上市前后营收体量对比情况 .............................................. 11 图表19： 2007-2018年主流测试设备厂商员工数量情况 .............................................. 11 图表20： 2007-2018年主流测试设备公司人均产值情况 .............................................. 11 图表21： 半导体测试设备产品研发至通过验证的全流程示意图 ................................... 12 图表22： 2019-2020年中国大陆数字测试机及探针台的本土市场空间 ........................ 12 图表23： 长川科技2017Q2-2019Q3单季度营业收入及同比情况 ............................... 12 图表24： 长川科技2017Q2-2019Q3单季度期末存货及同比情况 ............................... 13 图表25： 长川科技2017Q2-2019Q3单季度管理费用及费用率（含研发） ................. 13 图表26： 公司测试机&分选机（中国大陆）收入预测 ................................................... 14 图表27： 公司收入预测拆分（单位：百万元） ............................................................ 16 图表28： 同行业可比上市公司PE估值 ........................................................................ 17 图表29： 同行业可比上市公司PS估值 ........................................................................ 17 图表30： 长川科技历史PE-Bands ............................................................................... 18 图表31： 长川科技历史PB-Bands ............................................................................... 18
2019年长川科技专题研究：内资芯片设计业国产化需求上升,长川科技有望加速进口替代
