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债务布置结构与公司价值关系研究
作者：耿越
来源：《商场现代化》2016年第15期
摘 要：债务布置结构根据信息是否公开披露分成公开债务和非公开债务，普遍认为公司债券代表典型的公开债务，银行贷款代表企业典型的非公开债务。本文选取了2013年-2015年沪深A股主板上市公司为样本，采用多元线性回归分析方法探讨了债务布置结构与公司价值的关系。结果表明：银行贷款是企业资金的重要来源，债券比率严重不足；公开债务与公司价值显著负相关；非公开债务与公司价值显著负相关。
关键词：债务布置结构；公开债务；非公开债务；公司价值 一、引言
随着世界经济一体化越来越多的上市公司将目光投向企业的最优融资决策问题。根据信息是否公开将债务分公开和非公开债务融资，两者的比例关系定义为债务布置结构。自资本结构MM理论诞生后，学者相继展开了资本结构与公司价值的研究。Matthew Billett等学者研究发现经营负债与投资机会显著正相关。而国内学者的研究并不多，较具有代表性的黄莲琴和屈耀辉在比较了经营和金融负债杠杆对公司创造能力和成长性差异发现，相对于金融负债而言，经营负债对公司价值创造和成长性具有显著积极作用。
本文鉴于我国并不健全的市场环境和制度背景的基础上，对债务布置结构与公司价值展开研究，以求对现有文献的补充和扩展。 二、理论分析与研究假设
债务融资构成了企业融资的主要方式，合理的分配公开和非公开债务对公司价值的提升起到举足轻重的作用。企业发行的公司债券是公开债务最直接的融资形式，其融资成本较低，约束力较强。信息对外界公开程度的透明化降低了发行公开债券投资者要求的风险补偿成本。但公司债券持有人数众多且分散，降低了债券持有者对企业监控的积极性往往会造成“搭便车”现象。当公司经营不善导致破产重组时，也会因债券投资者高度分散而很难达成共识。现阶段我国资本市场环境尚不够完善，“重股轻债”现象和国家宏观政策对发行公开债务影响较为严重。基于以上分析，本文提出假设1：公开债务与公司价值显著负相关。
非公开债务银行贷款的监督和控制力较大，银行在发行和偿债程序上相对灵活，既可调节股东持股比例来激励管理层，还可有效抑制“投资不足”和“资产替代”行为。但银行贷款对公司价值的提高也有弊端，银行掌握着企业非公开的信息，降低了贷款的流动性，提高了企业发生财务风险的可能。同时，我国商业银行主要是国有四大银行，其独立性不强，受国家宏观政策影响程度较严重。因此，本文提出假设2：非公开债务与公司价值显著负相关。
债务布置结构与公司价值关系研究
