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第一部分:国内豆粕市场现状 一、豆粕现货市场格局
2003年以前,国内豆粕价格波动波澜不惊,平稳而缓慢。进入2003年后国内豆粕市场价格波动剧烈,极端时候甚至出现过当日现货报价涨跌100元/吨的惊人之举,而且呈现出急涨阴跌的特征。 原因如下:
1、油脂压榨行业格局变化
国内压榨行业2002年后迅速发展,目前已经相成8000万吨/年的压榨能力,虽然远大于3000万吨/年的实际压榨需求,但东南沿海 大量大型压榨企业的运营,彻底改变了国内压榨行业主要依靠国产大豆压榨的局面,大豆压榨行业整体80%左右的原料依靠进口大豆。压榨行业的扩张,导致豆粕供应量的增加,目前已经成为豆粕净出口国,同时与CBOT市场大豆联动性增强 2、饲料需求的扩张 由于
中国经济高速发展,消费水平的提高和消费结构的转变,导致肉、蛋、奶、禽的消费量逐年增长,拉动了饲料用豆粕的需求。2000年,国内豆粕消费量仅1500万吨不到,今年预计豆粕消费量将达到2800万吨左右,年均递增10%以上。 3、饲料企业分布特点
国内饲料企业呈现集团化,分散生产的特点。在长期市场竞争中,出现了像希望、六和、正大、温氏这样的饲料企业集团。但是这四大集团的生产,却是由分散在全国各地的若干中、小饲料生产企业完成的。这些中小型生产企业对原料豆粕的采购,基本是分散、独立地进行。在与大型压榨企业豆粕定价权的较量中,明显处于弱势地位。
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豆粕合约日线走势图(来源:大连商品交易所) 二、豆粕定价机制及其影响因素 1、进口成本
中国榨油用大豆主要靠进口的现实,决定了中国的榨油用大豆价格主要取决于国际市场大豆的价格,进口大豆成本很大程度上决定了下游产品尤其是豆粕的销售价格。 目前进口大豆的基本定价方式: 进口成本=CBOT大豆价格+综合基差
(运达中国港口的综合基差:包括海湾基差和海运费用)
简单地看,进口大豆成本就是CBOT大豆期货价格加上到中国的升贴水。相对于廉价的农产品,目前升贴水约占大豆进口成本的20%左右。它的变化对进口成本有重要影响。 2、压榨利润
目前的压榨企业都是根据压榨利润来调节生产节奏。当压榨利润较高时压榨企业会积极生产,从而导致后期豆粕供应增加,形成供应压力,压榨企业尽量低价销售,回笼资金。在压榨利润较低或者为负时,压榨企业消极生产甚至停机,导致后期豆粕供应量下降,短期供应紧张促使豆粕价格趋涨。而压榨利润的好转又会促使压榨企业积极生产。这个过程不断地循环往复。
2005年以来进来大豆周榨油毛利走势图(来源:大连商品交易所)
从图表来看,压榨收益(毛利)大部分时间在—50至200之间波动,高于200和低于—50的次数都不多。 其他影响因素:
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相关品、替代品价格:菜粕、棉粕、花生粕、玉米等,均处于较高价位
养殖业景气状况:根据对养殖业抽样调查结果,今年养殖业总体规模比去年缩减15-20%。这对豆粕价格是个不小的打击。
疫病情:自去年起连绵不绝的禽流感疫情对豆粕价格的压力不容忽视。 三、饲料企业对价格的调节方式及特点
饲料企业正常运转,必须经过原料采购、保持一定库存、加工生产、产品销售这几个环节。
饲料企业经常面临的一个困境就是原料价格的大幅波动,但是产品却难以根据原料价格随意调整。为了在市场竞争中保持一定的市场占有率,饲料企业在产品销售环节不愿轻易提高售价。产品价格波动较原料滞后。
因此,饲料企业对价格的调节方式,主要是控制企业的原料采购量和库存数量。当产品销售向好,价格趋涨时候,企业大量原料,囤积产品库存;当产品销售不畅,价格趋跌时,就减少原料的采购,尽快加速产品的销售,减少库存。
但是实际上,饲料企业一直是豆粕价格的被动接受者,豆粕都是按照上游压榨企业的报价来采购。所以,饲料企业只能是豆粕价格趋涨时,加大采购量,维持高库存;豆粕价格趋跌时,减少采购量,维持低库存。是典型的“追涨杀跌”行为。
总的来看,饲料企业的追涨杀跌行为是他们的现货地位决定的,追涨杀跌是在现货市场里的无奈选择,其行为实质是对现货的高度投机。
小结:由于大豆压榨行业和养殖业的高速发展,CBOT大豆价格和压榨企业压榨利润很大程度上决定了豆粕价格,价格波动幅度和频率增大。而作为豆粕价格被动接受方的饲料企业,在现货市场对豆粕的采购是典型的“追涨杀跌”高度投机行为。那么,如何建立科学、合理、安全的采购体系,或者有效地控制采购成本。那就是主动参与期货市场,进行套期保值。
第二部分:豆粕期货套期保值
四、大连豆粕期货市场价格发现功能评估 期货价格与现货价格的关系。
下图刻画了豆粕现货价格与期货价格走势的一致性。
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豆粕基础及饲料企业套保(大商所)
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