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第1章 引 言
1.1 复习笔记
1．交易所市场
衍生工具交易所是交易者交易事先由交易所定义的标准化合约的场所。
传统的衍生工具交易通常通过公开喊价系统来进行。这一系统包括在交易大厅上面谈，还需要一套复杂的手势来表达交易意向。近年来，电子交易系统正在逐步取代公开喊价系统。
2．场外市场
场外市场（又称为柜台交易或店头交易市场），通过电话和计算机将交易员连接在一起的网络系统，交易是通过电话完成的。交易的一方往往是金融机构交易员，而另一方则往往是代表另一家金融机构的交易员或者是某企业的资金主管或基金经理。金融机构往往充当做市商的角色，即它们常常同时报出买入价、卖出价进行买卖。
场外交易市场的交易规模要比交易所内的大得多。它最大的优势在于场外交易的合约不像交易所内交易的合约那样受到严格约束，交易者可以通过谈判自由地达成双方都满意的合约，而它的缺点则是存在一定的信用风险（即存在合约不被遵守的风险）。
3．远期合约
（1）远期合约是一种比较简单的衍生产品，它是在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约。远期合约是在场外交易市场中金融机构之间或金融机构与其客户之间的交易。远期合约在场外交易市场交易，可以转让，但流动性较差。
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www.100xuexi.com 圣才电子书 十万种考研考证电子书、题库视频学习平台 （2）在远期合约中，同意在将来某一时刻以某一约定价格买入资产的一方称为持有多头寸（简称多头），远期合约中的另一方同意在将来某一时刻以同一约定价格卖出资产，这一方称为持有空头寸（简称空头）。
（3）远期合约的收益
一般来说，单位资产的远期合约的多头收益是：ST-K；而空头的收益是：K-ST，其中K表示合约的交割价格，ST表示到期日标的资产的市场价格。收益为负值表示损失。多头、空头双方的损益如图1-1（a）、（b）所示。
图1-1远期合约的收益
4．期货合约
期货合约是在将来某一指定的时刻以约定的价格买入或卖出某一产品的合约。期货合约是交易所精心设计和开发的一种金融工具，它的合约数量、合约商品的品质、交割日期、交割地点等均是标准化的，因此，期货合约具有高度的流动性。期货合约在交易所内进行交易。
5．期权合约
期权有两种基本类型，即看涨期权和看跌期权。看涨期权的持有者有权在某一确定时间内以某一确定的价格购买标的资产；看跌期权的持有者有权在某一确定时间内以某一确定的
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www.100xuexi.com 圣才电子书 十万种考研考证电子书、题库视频学习平台 价格卖出标的资产。期权合约中所确定的价格被称为执行价格或敲定价格。合约中的日期为到期日或期限。美式期权可以在期权有效期内的任何时刻执行；欧式期权仅能在到期日执行。
需要强调的一点是，期权虽然赋予持有者行使某种权利，但持有者并非必须行使这一权利。同时需注意，进入远期或期货交易不需要任何费用（保证金除外），而拥有期权必须支付期权费。
期权交易有四种形式：（1）买入看涨期权；（2）卖出看涨期权；（3）买入看跌期权；（4）卖出看跌期权。期权的买入方称为持有多头，期权的卖出方被称为持有空头，卖出期权称也为对期权承约。
6．交易员的种类
交易员可以分为三个大类：对冲者、投机者、套利者。对冲者利用期货、远期和期权合约来降低由于未来市场变化所可能引致的风险；投机者利用这些金融工具对市场的未来走势下赌注；套利者通过两个或是更多相互抵消的交易来锁定盈利。
7．对冲者
利用远期合约进行对冲是通过锁定价格来实现风险对冲的，而利用期权合约进行对冲则是给投资者提供了一种保险，一方面可以使投资者免受资产价格不利变动带来的损失，另一方面又能使投资者获得资产价格有利变动的收益。但是，购买期权合约时，需要付出期权费。
8．投机者
在提供杠杆效应方面，期货和期权对投机者的作用是相似的，但二者之间还是存在显著不同。当投机者使用期货时，潜在的收益和损失都是非常大的。但当使用期权时，无论结果怎样，投机者的最大损失仅是其所付出的期权费。
9．套利者
在期权、期货和远期市场上，套利者也是很重要的参与者。套利涉及同时进入两个或多
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www.100xuexi.com 圣才电子书 十万种考研考证电子书、题库视频学习平台 个市场进行交易，以锁定一个无风险的收益。
10．金融衍生品交易的危险
对冲可以减少风险；投机通常要承担风险；套利通常是通过进入两种交易或更多交易来锁定盈利。衍生产品的多变性会带来危害，投机的后果有时是灾难性的。
1.2 课后习题详解
一、问答题
1．远期合约多头与远期合约空头的区别是什么？
答：持有远期合约多头的交易者同意在未来某一确定的时间以某一确定的价格购买一定数量的标的资产；而持有远期合约空头的交易者则同意在未来某一确定的时间以某一确定的价格出售一定数量的标的资产。
2．仔细解释对冲、投机以及套利之间的区别。
答：交易员的对冲是指当公司面临着某一资产价格带来的风险敞口时，通过在期货或期权市场中持有一定头寸来对冲这一风险敞口的活动；而在投机中，公司并未面临需要对冲的风险敞口，而是就资产价格的未来波动下赌注；套利则涉及在两个或更多个不同市场中持有头寸来锁定一定的利润。
对冲的目的是锁定价格，消除资产价格变动风险，而投机与套利是为了追逐利润。与投机相比，套利面临的风险较小，因为其自身所持有的头寸往往会相互抵消，风险敞口较小。
3．解释以下交易的不同之处（a）当期货价格为50美元时，进入期货的多头；（b）进入1份执行价格为50美元的看涨期权的多头。
答：签订期货合同时，投资者具有以50美元购买资产的义务且没有选择权，投资者必
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www.100xuexi.com 圣才电子书 十万种考研考证电子书、题库视频学习平台 须按照合同约定的价格和数量买入标的资产，但在签订合同时投资者不必付出成本。持有期权多头时，投资者有以50美元购买资产的选择权，但并不一定执行期权。不过在获取期权时，投资者需支付期权费。
4．仔细解释卖出一个看涨期权同买入一个看跌期权之间的差别。
答：卖出一个看涨期权是指将一个看涨期权卖给他人，出售者被称为看涨期权空头。出售时空头获得期权费，当多头要求执行期权时，空头必须按照执行价格卖出标的资产。期权合约到期时，空头收益是：
-max（ST-K，0）=min（K-ST，0）
买入一个看跌期权是指从某人处买一个看跌期权，称为看跌期权多头。买入时支付期权费，当多头希望执行期权时，出售者有义务按照执行价格购买标的资产。期权合约到期时，多头收益是：
max（K-ST，0）
不考虑期权费的情况下，当出售一个看涨期权时，收益是负的或零（因为对手方决定是否执行期权）；当买入一个看跌期权时，收益是正的或零（因为由你决定是否执行该期权）。
5．一个投资者进入了一个远期合约的空头：在该合约中，投资者能够以1.5000的汇率（美元/英镑）卖出100000英镑。当远期合约到期时的汇率为（a）1.4900，（b）1.5200时，投资者的损益分别为多少？
答：（a）当汇率为1.4900时，投资者能够以1.5000卖出英镑，收益为（1.5000-1.4900）×100000=1000（美元）；
（b）当汇率为1.5200时，投资者必须以1.5000卖出英镑，损失为（1.5200-1.5000）×100000=2000（美元）。
6．某交易员进入期货价格每磅50美分的棉花远期合约空头方。合约的规模是50000
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赫尔《期权、期货及其他衍生产品》笔记和课后习题详解(引言)【圣才出品】
