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企业估值模型适用性比较研究
作者：许莉
来源：《商情》2016年第11期
【摘要】本文以2004—2014年我国A股主板和中小板企业作为研究对象，假定投资者能够准确预测企业未来的财务指标，即运用历史财务数据，分别计算股利贴现模型、股权自由现金流贴现模型、剩余收益模型在不同时间跨度的预测价值。通过将预测价值与实际股票价格进行对比，比较三种模型估值的准确性和对股票价格的解释力。结果发现剩余收益模型优于股利贴现模型，优于股权自由现金流贴现模型。
【关键词】股利贴现模型 股权自由现金流贴现模型 剩余收益模型
随着我国经济的发展，资产市场的不断成熟，股票交易日益频繁。对于股东来说，能使用适宜的估值模型预测企业内在价值无疑是非常重要的。本文将对股利贴现模型、股权自由现金流贴现模型、剩余收益模型三种模型进行实证研究，找到最适宜我国资本市场的估值模型。 一、理论基础 （一）理论模型
（1）股利贴现模型。股利贴现模型是1938年由威廉姆斯提出的，该模型认为如果一直持有某个企业的股票，那么每年从企业获得的股利的贴现值就是该股票的价值，所以，股票的内在价值可以用股票每年股利收入的现值之和来评价。表达式为：
其中：V0DDM表示期初股票价值，dt表示第t期股利，r表示贴现率。
（2）股权自由现金流贴现模型。股权自由现金流是指从企业的经营活动产生的，在支付经营费用和运营投资（包括运营资本和固定资本）之后的可以分配给包括股东的自由现金流。股权自由现金流贴现模型认为企业的价值是企业未来的股权自由现金流按照一定的贴现率进行贴现的现值之和。表达式为：
其中：V0FCFE表示期初股票价值，FCFEt表示第t期股权自由现金流，r表示贴现率。 （3）剩余收益模型。剩余收益模型认为只有当投资收益大于股东要求的收益时，公司价值才会增加。超过股东要求的收益金额的剩余部分就是剩余收益，剩余收益=总收益-（要求的回报率*期初账面价值）。从账面价值出发，通过预测未来的剩余收益来确定权益价值的模型就是剩余收益模型。表达式为：
其中：VtDDM、VtFCFE、VtRIM表示企业的预测价值；t表示预测年份，t=2004-2012；T表示需要折现的期限，T=1—9；dt+k表示2005—2014年的每股税后现金股利；rt+j表示
企业估值模型适用性比较研究 - 图文
