中兴通讯价值评估报告
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（本报告部分试算表另附excel文件）
Corporate Finance Report——ZTE Valuation Group One
摘要................................................................................................................................................. iii
1 公司简介 ................................................................................................................................ 1
1.1 主要业务及产品 ........................................................................................................... 1 1.2 股本结构及控股股东.................................................................................................. 2
2 中兴通讯经营环境现状与预测 ...................................................................... 2
2.1 经营环境概况 ............................................................................................................... 2 2.2 机遇与挑战 .................................................................................................................... 4 2.3 经营状况 ........................................................................................................................ 5 2.4 发展策略与前景 ........................................................................................................... 6 2.5 成长性分析 .................................................................................................................... 8
3 财务分析 ................................................................................................................... 10
3.1 财务概况 ...................................................................................................................... 10 3.2 趋势分析 ...................................................................................................................... 10 3.3 比率分析 ...................................................................................................................... 11
4估值模型（详见Excel文件） ................................................................................. 11
4.1 基本原理 ...................................................................................................................... 11 4.2 公司自由现金流（FCFF）的计算 ...................................................................... 12 4.3 估算加权平均资本成本WACC ............................................................................ 13 4.4 每股价值计算 ............................................................................................................. 14 4.5 二级市场走势 ............................................................................................................. 15
参考资料 ................................................................................................................................... 16
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Corporate Finance Report——ZTE Valuation Group One
摘要
中兴通讯是中国最大的通信设备制造业上市公司、中国政府重点扶持的520户重点企业之一。1985年公司成立。1997年，中兴通讯A股在深圳证券交易所上市。中兴通讯拥有无线产品、网络产品、终端产品三大产品系列，具备多种通信网综合解决方案提供能力。
从2001年开始，全球电信业剧烈动荡由高速增长滑向持续低迷，遭受了前所未有的挫折。中国电信业因为其中的网络泡沫比较少，在全球电信业严重衰退的情况下仍然保持了较高的增长。数据显示中国电信业虽然增长速度有所减缓，但是增长趋势依然高涨。中国电信业务收入具有多元化的趋势，例如：长话业务被IP电话业务分流严重等。随着3G技术的日趋成熟和实际应用的临近，3G通信网建设的逐步启动会带来大量的投资。
中兴的优势体现在很多方面，包括公司产品结构的及时调整、多年积累并不断完善的营销网络、与运营商的战略联盟、在国际市场的前瞻性布局和积累、研发方面的战略储备和梯队推进、人才结构、决策机制以及公司人文的企业文化。面对新的环境，中兴通讯制定了按业务单元划分的长期发展战略。
2002年，中兴通讯完成各类产品订货合同168亿元，创历史最好水平。在传统优势产品市场及盈利能力得到进一步巩固的同时，中兴通讯的新产品和次新产品逐渐形成该公司收入和利润的新增长点，并且在2003年一季度这种良好态势得到保持，终端产品成为中兴通讯主流产品。包括瑞银华宝、德意志银行在内的多家金融机构在对中兴通讯进行考察分析之后，几乎都做出了对该公司成长性较积极的判断，瑞银则将该公司评为“Buy 2”——积极买进。
在对中兴通讯的价值评估中，我们采用自由现金流贴现模型作为公司价值评估的基本量化模型，即公司的内在价值等于其未来能产生的自由现金流贴现值的总和。在处理方法上采用了二阶段增长模型，第一阶段为2003-2012年，为高速增长区，其贴现价值为公司增长价值，2013年以后为连续低速增长区，其贴现价值为连续价值。由于中兴通讯在行业具有领导地位，我们假设中兴通讯未来10年的平均年增长率基本符合行业增长趋势，并且在2013年以后处于永久低速持续增长状态，增长率恒定为1.5%。行业发展的数据来自如麦肯锡等咨询公司报告和国家的产业发展规划。
根据股权和债务的成本，我们结合中兴通讯的股权和债务情况计算出中兴通讯的加权平均资本成本（WACC）为9.52%。
假定中兴通讯公司将在目前水平上维持现有的资本结构和加权平均资本成本，我们根据资本资产定价模型计算出每股价值为26.96元。
与2002年12月31日收盘价12.85元相比，我们初步判断该股股价被明显低估，2002年末市盈率仅为12.6倍，具有较高的投资价值。在二级市场，2003年以来，由于“价值投资”理念的树立和逐步强化，该股的投资价值逐步得到市场的挖掘，在年初下探12.68元历史低点之后稳步上扬，高点到达24元。我们判断仍具投资价值。
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中兴通讯价值评估报告
