基于现金流量折现法的商业信用风险研究
胡定杰
【摘 要】摘要：信用风险的诊断在信息选取非常重要。相对于其他财务和非财务指标，经营活动净现金流具有易获得性，直观且容易理解等优点。基于现金流量折现模型的商业信用风险率计算比较容易，衡量风险也较客观。信用风险率越大，信用风险越小。此模型及计算的风险率能解决商业银行信贷资金不充裕的情况下，贷款的优先发放对象的问题。 【期刊名称】中国乡镇企业会计 【年(卷),期】2024(000)008 【总页数】2
【关键词】商业信用；经营活动现金流量；信用风险率
一、引言
商业信用是企业在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。信用风险则指借款人、证券发行人或交易对方因种种原因，不愿或无力履行合同条件而构成违约，致使银行、投资者或交易对方遭受损失的可能性。银行存在的主要风险是信用风险，即交易对手不能完全履行合同的风险。 怎么衡量信用风险，一直是比较难处理的问题。布莱恩·科伊尔在其《信用风险管理》一书写道“信用分析的质量由获得的可信的财务信息的数量决定。”因此，信用风险的诊断在信息选取显得重要，而信息的选取主要依赖于财务报表。而著名的财务专家奥特曼则设计了一种破产预测模型--Z评分模型，根据数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进行统计分析，选择一部分最能够反映借款人的财务状况，对贷款质量影响最大、最具预测或分析价值的比
率，设计出一个能最大程度地区分贷款风险度的数学模型（也称之为判断函数），对贷款申请人进行信用风险及资信评估。Z评分模型主要以会计数据来对企业违约风险进行评估，殊不知会计上的总资产的价值受许多因素的影响，使得它提供的资产总价值在大多数情况下与企业真实的价值不相吻合。
我国学者对商业信用风险进入了较深入研究。李凤（2016）运用样本选择Probit模型，从企业特征、企业主背景、社会环境和地区发展四个方面分析了影响信贷可得性的原因，发现小微企业资产规模和盈利情况对于信贷申请率和申请通过率都是显著的影响因素，地区发展更影响银行信贷行为，社区环境更影响企业主借贷行为。何弟(2013)运用层次分析法,得到影响中小企业信贷因素有15个指标，根据重要程度分为三大类，担保情况和营运能力影响程度最大；影响程度较高的是个人征信记录、短期偿债能力，从业年限和贷款用途；影响程度一般的是经营年限、信贷员素质和盈利能力。
以上模型分析，存在以下问题：1.数据都较难取得，如Z计分模型提供的资产总价值与企业实际价值不符。2.模型验证结果受主观判断因素较大，如层次分析法在判别指标间的影响，赋值是否科学有待进一步验证。3.没有考虑信贷货币本身产生的时间成本。
基于此，笔者提出现金流量折现模型用以判别商业信用风险。
二、现金流量折现模型用以判别商业信用风险的理论基础
现金流量折现表达式：NPV=，其中:NPV为未来现金流量净现值，NCFt为第t期的净现金流量，K为折现率。如果是筹资，从筹资者角度来看，则NPV可以理解成现在筹集到的净资金额，NCFt为第t期的还本付息现金，K则为筹资成本率。如果是投资，从投资者角度看，NCFt为第t期的投资回收额，K则为
投资回报率；当NPV为零时，K则为内含报酬率。
在中小企业投资、筹资、经营活动中，经营活动现金流量(NCFO:Net Cash Flowing Of Operating)是企业主要现金流量源，即企业日常活动现金流量是企业现金的主要来源和主要去向。在正常情况下，经营活动现金净流量是大于财务成本及折旧和摊销等沉没成本的，计算结果如为负数，则表明企业经营活动的现金收入不能抵补现金支出，可能会引起商业信用风险。因此，无论是从银行获得短期贷款，还是长期贷款，或者发行债务性证券，经营活动净现金流大小直接影响到还款能力，进而影响到商业信用。
假定企业是诚实守信的，实际控制人信用记录良好，那么，影响企业商业信用的最重要因素为经营活动净现金流量。在商业社会，企业违约而失去商业信用最终可能导致企业破产，实际控制人信誉也受到严重影响，甚至担负法律风险。没有企业和实际控制人在经营现金流量充足的情况下愿意付出违约的风险成本。 如果以上假设是成立的，则经营活动现金流量折现率可以作为衡量商业信用风险的现实指标。因为从银行角度来看，将资金借给企业使用，其实质是对企业的投资，要求获得利息回报，将利息收入和未来偿还本金折现等于借款本金，计算出的折现率为实际利率，即实际报酬率。用公式表达如下：
其中：B为贷款本金，f为手续费率，I为贷款利息，t为期数，K为折现率或实际报酬率(或内含报酬率)。
将上式中NCFOT1换成,即第t期经营活动净现金流量，同时商业银行获得手续费用没有风险，即不考虑,那么折现率K为信用风险率。我们可以定义信用风险率K:它是在企业诚信经营、实际控制人信用良好的前提下，反应企业信用风险的综合性指标，该指标能综合反应企业盈利能力（包含收现能力）、偿债能力、
基于现金流量折现法的商业信用风险研究
