零担快运深度经营分析报告
2024年7月
内容目录
1. 十年 20 倍，美股中的长跑冠军——ODFL ......................................................................... 52. 美国零担巨头 ODFL 的成长复盘........................................................................................ 6
2.1. ODFL 发展史：从区域迈向全美................................................................................. 6
2.2. 抓住历史机遇，实现规模跃升................................................................................... 82.3. ROE 保持上升趋势...................................................................................................113. ODFL 核心竞争力分析...................................................................................................... 12
3.1. 完善的运能网络...................................................................................................... 123.2. 优质服务带来议价空间............................................................................................ 153.3. 成本高度精细化管控............................................................................................... 163.4. 重视资本投入，持续赋能........................................................................................ 184. ODFL 对中国零担物流业的启示........................................................................................ 21
4.1. 流量为王，规模为基............................................................................................... 214.2. 强化成本管控.......................................................................................................... 214.3. 重视时效与服务质量............................................................................................... 225. 市场建议.......................................................................................................................... 226. 市场提示.......................................................................................................................... 23
图表目录
图 1：上市至今营收规模复合增速达 12.5%............................................................................ 5图 2：上市至今净利复合增速达 18.8%................................................................................... 5图 3：Old Dominion 上市以来的股价变化............................................................................... 6图 4： ODFL 上市以来市值变化（人民币计价）.................................................................... 6图 5：ODFL 历年的净利润与年末估值变化............................................................................. 6图 6：ODFL 发展历史............................................................................................................ 7图 7：Old Dominion 承运的行业与代表性客户........................................................................ 8图 8：美国零担业下游客户行业类型占比................................................................................ 8图 9：美国零担业规模情况..................................................................................................... 9图 10：零担货运行业龙头公司的市占率变化........................................................................... 9图 11：2008 年零担货运 CR5 为 43.7%................................................................................ 10图 12：2024 年零担货运 CR5 为 39.6%............................................................................... 10图 13：宏观与工业景气度影响零担行业的增速..................................................................... 10图 14：网购规模增长为零担业带来新增量............................................................................ 10图 15：ODFL 货运量增速远超同业........................................................................................11图 16：ODFL 货运件量与货运重量持续提升..........................................................................11图 17：2010 年以来 ODFL 货运件量增速高于 FDX ...............................................................11图 18：从 2010 年起 Old Dominion 的 ROE 保持上升趋势.................................................... 12图 19：Old Dominion 杜邦分析............................................................................................. 12图 20：美国各地区 GDP 占比（占比越高，颜色越深）........................................................ 14图 21：ODFL 依托服务中心实现各区域市场份额持续提升.................................................... 14图 22：ODFL 单位服务中心的营收规模与营业利润率持续提升............................................. 15图 23：ODFL 准点率提升，货损率大幅下降......................................................................... 15图 24：YRCW 与 ODFL 的货损率对比................................................................................. 15图 25： 2010 年以来 ODFL 货运单价追平 FDX.................................................................... 16
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图 26：上市以来 Old Dominion 的单位收费变化................................................................... 16图 27：Old Dominion 的利润率在价格战后持续走高............................................................. 16图 28：经营比率逐年回落，净利率大幅提升......................................................................... 17图 29： ODFL 营业成本结构（各项成本占营收比）............................................................. 17图 30： 近年 ODFL 单位吨公里收入增幅高于单位吨公里成本.............................................. 17图 31： ODFL 效能逐年提升，位居第二.............................................................................. 17图 32： ODFL 的资本投入占营收比维持在 12.5%左右......................................................... 18图 33：ODFL 投资占营收比长期超出同业............................................................................ 19图 34：服务点、货车与科技为主要投资方向......................................................................... 19图 35：Old Dominion 自我造血能力强.................................................................................. 19图 36：辐射式零担服务网络示意图....................................................................................... 20图 37：零担货运业发展阶段的特性....................................................................................... 21表 1：截至 2024 年末，Old Dominion 运营网络布局.............................................................. 7表 2：Old Dominion 的业务类型与内容简介........................................................................... 7表 3：Old Dominion 上市以来的大型并购活动...................................................................... 13表 4：2011~2024 年间 ODFL 业务量大幅增长...................................................................... 13表 5：2024 年货车数量与使用年限....................................................................................... 18表 6：Old Dominion 的科技服务........................................................................................... 20表 7：我国零担快运企业货量与估值梳理.............................................................................. 23
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1. 十年 20 倍，美股中的长跑冠军——ODFL
Old Dominion Freight Line，Inc.（ODFL）成立于 1934 年，是美国一家专注于零担货运的物流企业，主要为企业客户提供优质的区域及全国零担服务。
ODFL 主营业务为美国本土零担业务，其 95％以上的收入来源于美国境内的服务，过去 30年公司常年保持 10 %以上的营收规模增速，公司的净利率从 3%一直攀升至近年的 15%，业绩表现持续向好。1990~2024 年间，Old Dominion 营收规模处于稳步增长状态，年均复合增速高达 12.5%，净利润年均复合增速达 18.8%，公司整体的净利率呈逐年攀升的趋势，在2024 年达到 15%。
图 1：上市至今营收规模复合增速达 12.5%
图 2：上市至今净利复合增速达 18.8%
资料来源：市场研究部资料来源：市场研究部
结合股价表现来看，自 1990 年上市至今（2024 年 7 月 18 日），公司的股价相对纳斯达克指数超额收益达 132.5 倍：
初始阶段（1991.10.25~2001.12.31）：纳斯达克指数累计上涨 268.87 %，ODFL 累计下跌-2.46%，ODFL 大幅跑输纳指。公司营收与利润稳定增长，营业收入的复合增速为 12.7%，净利润的复合增速为 10%，净利率水平较低，整体稳定在 3%左右。当时市场偏好科技股，ODFL 尚未受到资本关注。
发展阶段（2002.01.01~2009.12.31）:纳指上涨 16.34%，ODFL 累计上涨 717.13%，ODFL录得超额收益。从经营业绩看，公司的营业收入年均复合增速为 12%，净利润年均复合增速为 14.38%，盈利增速呈现加速趋势，主要源于公司收购同业、扩张规模、同时净利率平均水平提升至 5%左右，公司估值获得修复。
快速增长阶段（2010.01.01~2024.07.18）:期间纳指上涨 347.51 %，ODFL 累计上涨 2078%，超额收益明显。在金融危机冲击下开启行业洗牌，公司的市场份额持续提升，公司基本面持续向好。从经营业绩看，公司期间的营收年均复合增速维持在 12.7%，盈利年均复合增速高达 33.25%，净利润水平高速成长，得益于公司较高的净利率水平，在 2010 年以来呈现逐年攀升的趋势，从 5.11%一直提升至 14.98%，公司盈利业绩大幅提升，并引发市场的广泛关注，迎来戴维斯双击，实现十年 20 倍的股价涨幅，业绩表现远超大盘。
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