2020年中科创达专题研究：国外的IT服务公司分析、参照国外如何客观看待中科创达的成长性

2020年中科创达专题研究：国外的IT服务公司分析、

参照国外如何客观看待中科创达的成长性

目录

1、创达是做什么的？ ............................................................62、国外的IT服务公司为什么能长大？ ..................................83、参照国外，如何客观看待中科创达的成长性？ ................ 12

3.1、成长途径一：增加客户数量 ......................................................... 12 3.1.1、垂直领域的横向渗透 ................................................................. 12 3.1.2、区域扩张海外化 ........................................................................ 17 3.2、成长途径二：提升客单价 ............................................................. 20 3.2.1、丰富盈利模式 ............................................................................ 21 3.2.2、存量客户自身由弱变强 ............................................................. 25 3.2.3、芯片迭代加速 ............................................................................ 26

4、创达人均创收创利指标反映优于同行的管理能力 ............ 295、盈利预测和估值 .............................................................. 30

5.1、收入及期间费用预测 .................................................................... 30 5.2、DCF估值，目标市值320亿 ....................................................... 32 5.3、PE估值310亿，80~130倍为历史估值中枢波动区间 ................ 33

6．附表 ............................................................................... 35

图表目录

图1：中科创达主要围绕嵌入式系统开发和安卓操作系统做4类业务 ................... 6 图2：印度Infosys公司历年客户总数、客单价、总营收同比增速变化关系 ......... 9 图3：印度TCS公司历年客户总数、客单价、总营收同比增速变化关系 ............... 9 图4：Luxoft汽车业务客户数量及营收变化情况 ............................................... 10 图5：Luxoft各业务历年营收比重变化情况 ...................................................... 10 图6：Luxoft企业数字化转型业务垂直领域拓展情况 ........................................ 10 图7：Luxoft在汽车产业链中的定位 ................................................................. 10 图8：TCS的客单价与高净值客户比重的变化趋势高度吻合 ............................... 11 图9：Infosys的客单价与高净值客户比重的变化趋势高度吻合 ......................... 11 图10：诚迈科技营收及其增速 ........................................................................... 13 图11：高通和展讯是创达的重要客户，英特尔是诚迈科技的重要客户 ................ 13 图12：中科创达的商机领域是安卓、Linux适用终端与高通市占率较高的终端领域的“交集” ................................................................................................................... 15 图13：截至2019年11月使用高通智能驾驶舱芯片平台的整车厂为18家 ....... 17 图14：2018年创达有46%收入来自海外客户 .................................................. 18 图15：2018年创达来自中国的收入平稳，海外收入高增 .................................. 18 图16：中科创达及其子公司Rightware、MM Solution的盈利模式 ............... 20 图17：国内本土手机品牌的收入增长在2015年出现明显提速 .......................... 25 图18：2010-2018年中国八大本土品牌手机厂商全球市占率从0.37%提升到31%.......................................................................................................................... 25 图19：2015年和2018年创达前五大客户客单价降低（单位：万元） ............. 26 图20：2018年国内各大手机厂商发布的手机型号数量有明显增加（单位：款） 26 图21：高通历代骁龙芯片平台推出时间表 ......................................................... 27 图22：高通迄今为止一共推出三款数字座舱芯片，大约每2-3年迭代一次 ........ 28 图23：中科创达、创业板综指历年PE（TTM）变化情况 .................................. 33 图24：中科创达历年PE（TTM）..................................................................... 33 图25：创业板综指历年PE（TTM） ................................................................. 33 图26：安卓OS在智能手机的市占率约为88% ................................................. 35 图27：各类OS在车载信息娱乐系统中的市占率 ............................................... 35

图28：安卓在智能手表的市占率约为21% ........................................................ 35

图29：RTOS在智能手环OS中占90%以上份额 .............................................. 35 图30：安卓在智能电视的市占率约为31% ........................................................ 35 图31：安卓在AR/VR中的市占率约为41% ..................................................... 35

表1：中科创达目前已经来自三大类移动智能终端的收入来源 .............................. 7 表2：中科创达人月收费模式占营收比重一直稳定在67%以上 ............................. 7 表3：软件服务外包行业也能诞生出大公司，其中印度尤为明显 ........................... 8 表4：印度IT服务公司来自印度的收入占总营收仅3-9% .................................. 10 表5：全球智能手机处理器市场份额 .................................................................. 13 表6：高通的操作系统定制化合作伙伴很集中，而其他芯片厂商的合作伙伴极为分散.......................................................................................................................... 14 表7：2013年高通在中国的QRD（高通参考设计）由创达独家提供支持 .......... 14 表8：除智能手机之外，属于创达商机领域的其他消费级IOT出货量都较小 ....... 16 表9：印度及东南亚本土品牌在当地智能手机市场的份额变化 ............................ 19 表10：中国IT服务公司员工人均薪酬相比于印度两者较为接近......................... 19 表11：Kanzi与其他主流UI设计工具相比，其优势领域在于汽车座舱电子终端 21 表12：Rightware收入拆分及预测模型 ........................................................... 22 表13：MM Solution收入拆分及预测模型 ...................................................... 23 表14：中科创达智能IOT业务预测模型 ............................................................ 24 表15：创达智能手机业务一次性开发费（NRE）收入预测模型 .......................... 27 表16：海内外IT服务公司人均创收指标（单位：RMB万元） .......................... 29 表17：海内外IT服务公司人均创利指标（单位：RMB万元） .......................... 30 表18：中科创达各业务板块盈利预测 ................................................................ 31 表19：中科创达各项期间费用率预测 ................................................................ 31 表20：FCFF估值关键假设 ................................................................................ 32 表21：加权资本成本以及FCFF估值结果 .......................................................... 32 表22：高通QRD推出情况 ............................................................................... 36