期中惯例举例??现实中，每期的现金流是持续流入企业的，但在进行估值计算时，为简化和便于计算，需要假定每期的现金流是在一期当中的某个时点上一次性流入的??惯例上假定每期的现金流是在期中流入，这相当于假设当期现金流是均匀流入假设现金流在期中流入CF112/31/016/30/0212/31/02只对后6个月现金流贴现12/31/016/30/0212/31/02估值时点假设现金流在期中流入12/31/016/30/029/30/0212/31/02估值时点只需要贴现3/12年12/31/016/30/029/30/0212/31/0246加权平均资本成本（WACC）??无杠杆自由现金流进行贴现时使用的贴现率是企业的加均平均资本成本（WACC）。其计算公式如下，E=股权市价, Ke=股权预期收益率, D=债权市价, t=有效税率, Kd=公司债务成本E×Ke+D×(1?t)×KdWACC=E+D????WACC 等于公司所有投资者（包括债权人和股东）要求的回报每年公司的资本结构都可能变化，这取决于公司的成长周期。预测期开始一般负债比率较高，资本支出大并且利润率低。理想情况下，应该每年使用不同的WACC来反映变化的资本结构和企业价值。但是，这会是一个循环的过程，我们需要WACC来计算股权价值，又要用股权价值来计算WACC。在实际操作中，应设定目标负债比率，即5－10年后逐步达到的负债比率或者行业平均负债水平。47股本成本的计算??股权成本可以通过资本资产定价模型的公式（Capital Asset Pricing Model）计算得到：股本成本= 无风险收益率+ 风险溢价x Beta??无风险收益率是指国债收益率；风险溢价是指股票市场长期平均的回报率高出无风险收益率的部分，它反映投资者投资于股票市场为补偿整体市场风险所要求的溢价。Beta是特定企业相对于股票市场的波动性，它反映了特定企业自身的风险，用于计算投资者投资该企业股票时所要求的风险溢价??为计算被估值企业的Beta，首先要分析可比公司的Beta值。由于可比公司的资本结构可能与被估值企业差异很大，因此要将可比公司的Beta值折算成无杠杆的Beta??可比公司无杠杆Beta的平均值/中间值用做被估值企业近似的风险系数。为反映财务风险，需要重新考虑被估值公司的资本结构，计算有杠杆Beta??无杠杆Beta（unleveredBeta)和有杠杆Beta( Levered Beta)的关系如下：（D=债务，E=股权，t=税率，Pref./E=优先股）UnleveredBeta = LeveredBeta1+(D/E)(1?t)+(Pref./E)48加权平均资本成本的计算－举例企业APPIndo KhiatAdvance AgroAmcorFletcher ChallPaper历史Beta (1)0.910.910.821.051.34债务/股权市价151.4v.9t.7G.08.2%All Average:国家税率3444@@%无杠杆Beta0.460.600.550.820.730.63公式:无杠杆Beta = 有杠杆Beta/(1+(债务/市价)(1-税率))股权成本= Beta * (市场风险溢价) + 无风险利率加权资本成本= 债务成本*(债务/资本l) + 股权成本*(1-债务/资本)假设:7.41".41%市场风险溢价(3)15.00%债务成本(4) 8.003.00%税率无风险利率(2)市场汇报率无杠杆Beta0.630.630.630.630.630.630.630.630.630.63注:资本结构(债务/股权)0.0.1%.0B.9f.70.00.0#3.3@0.0?0.0%债务/资本(债务/(债务+股权))0.0.0 .00.0@.0P.0`.0p.0?.0?.0%有杠杆Beta0.60.70.70.80.91.11.31.62.34.4股权成本税后债务成本5.4%5.4%5.4%5.9%6.4%6.9%7.4%7.9%8.4%8.9%加权平均资本成本16.9.4.9.5.2.1.0.0.1.4.9.6.5.6!.1#.2&.41.7B.3t.0%(1) Source: US Equity Beta Book, Barraand Bloomberg as of 11/7/97(2) Assumption based on US$ Chinese Govt2006 bond yield as of 11/7/97(3) Source: CICC Estimate based on inherent startup risks(4) Based on company data49现金流贴现法的流程图预测收入减预测成本/费用折旧、人工成本、销售费用、行政及管理费用等各收入明细项净利润在利息、所得税前的利润得出加/减加价平均资本成本股权成本，税后债务成本，杠杆调整项折旧摊销、净利息费用、资本支出、新增营运资本终值预测期以后现金流的价值得出无杠杆自由现金流得出企业价值净债务股权价值减得出50
估值与财务模型+中金公司+2008.03 - 图文
