2024年宏发股份专题研究：公司未来成长性、竞争力、
估值体系的变化、海外疫情对2024业绩的影响
内容目录
1.前言 ................................................................................................................................................. 4 2.公司未来的成长性如何？ ........................................................................................................... 4
2.1. 未来3-5年，高压直流继电器成为公司最主要增长点，2025年市场空间预计112亿，CAGR 28% ........................................................................................................................................... 6 2.2. 5年后，低压电器或成为新的主要增长点 .............................................................................. 8 3.竞争力：宏发市占率能否继续提升？....................................................................................... 9
3.1. 注重产品质量，研发费用率较高 ............................................................................................ 10 3.2. 布局上游+自动化产线，建立成本优势 ................................................................................ 11 3.3. 竞争对手在继电器的投入逐渐减少 ....................................................................................... 13 3.4. 营收仍有提升空间，乐观情况下远期年收入或将达到541亿，是2024年营收的8倍.................................................................................................................................................................. 14 4.估值体系如何变化？ .................................................................................................................. 15
4.1. 高压直流继电器2024年营收预计11.5亿，同比增速72% .......................................... 15 4.2. 预计公司2024-2024年营收73、86、100亿，对应增速7%、18%、16% .............. 17 4.3. 估值回顾：历史PE在20-35X之间 ...................................................................................... 19 4.4. 分部估值：预计2024、2025年高压直流贡献归母净利2.9、8亿，合理市值分别为276、399亿 ....................................................................................................................................... 20 5.海外疫情对2024业绩影响如何？ .......................................................................................... 21
5.1. 功率继电器：悲观预测1、2下预计比原预测营收减少3.2、5.3亿......................... 22 5.2. 高压直流继电器：悲观预测1、2下预计比原预测减少0.7、1.3亿......................... 23 5.3. 整体营收：悲观预测1、2下预计比原预测减少5.8、14.1亿 .................................... 24 6.风险提示 ....................................................................................................................................... 25
图表目录
图1：宏发股份营收（亿元）及增速（%） ............................................................................................ 4 图2：2024年各项产品发货额（亿元）及增速（%） ........................................................................ 4 图3：家用空调、冰箱、洗衣机销量（万辆）及增速（%） ............................................................ 5 图4：全球汽车销量（万辆）及增速（%） ............................................................................................ 5 图5：中国汽车销量（万辆）及增速（%） ............................................................................................ 5 图6：国网电表招标量（万只） ................................................................................................................. 6 图7：中国工业增加值同比增速（%） ..................................................................................................... 6 图8：中国新能源汽车销量（万辆）及增速（%） .............................................................................. 6 图9：低压电器行业总产值(亿元） ........................................................................................................... 8 图10：2017年低压电器行业格局 ............................................................................................................. 8 图11：宏发与松下的四次合作 ................................................................................................................. 11 图12：欧姆龙EMC、宏发股份研发费用（亿元）与研发费用率（%） ................................... 11 图13：宏发股份人均营业收入（万元）与增速（%） ..................................................................... 12
图14：欧姆龙EMC、宏发股份营收（亿元）与增速（%） ........................................................... 13 图15：欧姆龙EMC资本开支（亿元）与增速（%） ....................................................................... 14 图16：宏发股份构建固定资产等支付的现金（亿元）与增速（%） ......................................... 14 图17：宏发股份固定资产金额（亿元） .............................................................................................. 14 图18：宏发股份历史PE ............................................................................................................................. 19 图19：宏发股份单季度归母净利润（亿元）与同比增速（%） .................................................. 20 图20：公司海外收入（亿元）与占比（%）........................................................................................ 22 图21：公司海外、国内与整体毛利率（%）........................................................................................ 22 表1：高压直流继电器国内市场空间测算（亿元） ............................................................................ 7 表2：海外新能源汽车高压直流继电器市场空间（亿元） .............................................................. 8 表3：全球高压直流继电器市场空间（亿元） ..................................................................................... 8 表4：低压电器S1/S2/S3市场典型企业 ................................................................................................. 9 表5：2024年继电器各下游子行业竞争格局 ........................................................................................ 9 表6：海拉汽车电子主要财务指标（单位：亿元） .......................................................................... 10 表7：宏发股份人员构成（人） ............................................................................................................... 12 表8：公司各阶段产线门槛评定情况（单位：条） .......................................................................... 12 表9：宏发继电器产品客户端不良率变化 ............................................................................................ 13 表10：工控板块公司对比 .......................................................................................................................... 15 表11：宏发高压直流继电器营收测算（亿元） ................................................................................. 16 表12：宏发股份营收拆分及预测 ............................................................................................................ 18 表13：宏发股份每项业务收入占比变化（%） ................................................................................... 19 表14：相关公司万得一致预测（PE） ................................................................................................... 20 表14：宏发高压直流营业收入与归母净利润预测（亿元） ......................................................... 21 表15：宏发股份归母净利（亿元）、PE与目标市值 ........................................................................ 21 表16：2024年家用空调销量测算（万台） ........................................................................................ 22 表17：2024年冰箱销量测算（万台） ................................................................................................. 23 表18：2024年洗衣机销量测算（万台） ............................................................................................. 23 表19：欧洲电动车悲观情况下2024年销量测算 .............................................................................. 24 表20：疫情对宏发股份2024年营收影响测算 .................................................................................. 25
2024年宏发股份专题研究：公司未来成长性、竞争力、估值体系的变化、海外疫情对2024业绩的影响
