提纲：
一、行业分类
二、行业的外部因素概况
技术因素 政府因素 社会因素
三、国内通信设备行业的市场规模和前景
国际运营商投资情况对国内通信设备行业的影响 国内运营商投资情况对国内通信设备行业的影响 四、通信设备行业的行业特征和获利能力 五、国内通信设备子行业分析 六、行业估值
国际设备商PE与收入增长率、市场PE 国内设备商估值
一、行业分类
根据申万的行业分类标准，通信设备行业可以分为交换设备、终端设备、通信传输设备和通信配套服务等几个子行业，总共包括27家上市公司。但是，在后面的行业分析中没有按照这样的子行业来分析，而是挑选系统主设备商、光纤光缆、移动网优等几个受益于3G投资的重要子行业来进行分析。
通信交换设备制造业是指实现电路（信息）交换或接口功能设备的制造。
通信终端设备制造业是指有线电话机、可视电话、传真设备等各种有线通信终端接收设备的制造，但不包括无线电话机的制造。
通信传输设备制造业是指有线或无线通信传输设备的制造。
通信配套服务行业的定义没有找到，大概包括设备系统维护、咨询服务、软件业务等。
通信设备行业包括的上市公司如下（重点公司标记特殊颜色）：
通信设备
交换设备
终端设备
通信传输设备
000517.SZ *ST成功 600680.SH 上海普天 000032.SZ 深桑达A 000035.SZ ST科健 000851.SZ 高鸿股份 002017.SZ 东信和平 002104.SZ 恒宝股份 600057.SH *ST夏新 600130.SH 波导股份 600775.SH 南京熊猫 000063.SZ 中兴通讯 000586.SZ 汇源通信 002089.SZ 新海宜 002115.SZ 三维通信 002194.SZ 武汉凡谷 002231.SZ 奥维通信
通信配套服务
600105.SH 永鼎股份 600198.SH ST大唐 600345.SH 长江通信 600405.SH 动力源 600485.SH 中创信测 600487.SH 亨通光电 600498.SH 烽火通信 600522.SH 中天科技 600776.SH 东方通信 002093.SZ 国脉科技 600355.SH 精伦电子
二、行业的外部因素概况（将从技术、政府、社会三方面来分析）：
技术因素：（今后需要对下文涉及的各项专业技术及其发展趋势多做了解）
全球通信网络投资总量虽然保持稳定，但是在不同的技术之间（如移动网络和固定网络之间、GSM 和WCDMA 之间）、不同的地区之间（发达地区国家和新兴地区国家）呈现显著的此消彼长特性。设备制造商如果能够采取适当的战略，踩准节奏，将能够获得最快的发展。
在移动网络上，正在上演着GSM 对CDMA 的替代、WCDMA 对GSM 的替代。 GSM 设备投资将在2008/2009 年达到顶峰，随后将逐步下滑。WCDMA 投资增速很快，2009 年以后将成为主流投资方向。2008 年CDMA 投资达到最高峰，随后逐年下降。
在固定网络上，基于下一代软交换（NGN）的技术对传统交换的替代已经有数年；在接入网上，也就是通常所说的用户接入“最后一公里”的技术，包括xDSL、基于FTTx 的各种PON 技术等。 EPON/GPON 对xDSL 的替代已经逐渐显现。
对于移动通信投资在地区之间的转移状况，有以下结论：
1． 欧洲由于 3G 网络的建设兴起，在08、09 年投资将达到高峰，占全球投资的40%多。随后将逐年下降，到2012 年占全球投资25%左右。
2． 亚太地区是全球第二大的地区市场，目前正在 GSM 和WCDMA 的承前启后阶段。因此在08、09 年略有下降，但是在09 年后将逐年增长。
3． 拉丁美洲和非洲，情况较为类似，09 年前后也处于GSM 网络投资逐步下降、WCDMA 网络投资刚刚起步的阶段，因此在09、10 年将处于投资低谷。随后在2011、2012 年将增长，主要由于WCDMA 网络投资兴起。
总体而言，未来3~4 年，欧洲北美地区由于3G 网络建设基本完成而投资逐渐下滑。亚太、非洲、南美洲、东欧的通信投资占比将逐年上升，主要源自3G 的投资逐渐兴起。
从国内来看，重组之后运营商演变为三大全业务运营商，而在这个演变过程中，3G商用吸引力到底有多大是决定竞争格局的最关键因素。其中中国电信拥有全国的CDMA网络，以及南方地区的固话网络，未来将发展CDMA2000的3G移动网络；中国移动拥有覆盖全国的GSM网络，未来将发展TD-SCDMA的3G移动网络，并且其合并的铁通拥有固话和宽带业务，但规模不如原中国电信和网通的固话和宽带网络；中国联通拥有覆盖全国的GSM网络，未来将发展WCDMA的3G移动网络，并且拥有北方地区的固话网络。因此，3G开始商用之后，有多大比例的2G用户会选择使用3G，其中多大比例的用户会选择TD-SCDMA、WCDMA抑或是CDMA2000是我们需要关注的焦点。（目前没有找到答案，也没有找到预测）
政府因素：
? 09 年通信行业管制政策环境研判
通信行业是一个受政府管制政策影响极大的行业。2008 年完成重组后，工信部出台了通信网络基础设施共享共建的政策，对部分子行业产生了一定影响。展望2009 年，我们预测以下政策或将陆续出台，并对通信设备行业产生影响。
其中3G牌照发放已经完成，对国内3G相关的通信设备制造行业形成重大利好，比如主设备商、光纤光缆、移动网优等细分行业，涉及的主要上市公司包括：中兴通讯、烽火通信、中天科技、亨通光电、中创信测、武汉凡谷、国脉科技。
? 《电子信息产业规划》
《电子信息产业振兴规划》中专门针对通信设备行业的内容有：
1、三大主要任务中提出，“以第三代移动通信、下一代互联网建设为契机，加快通信设备产业发展。通过TD-SCDMA等新一代移动通信网络建设，加快开发适应 3G网络特点和移动互联网需求的新业务、新内容，带动系统和终端产品的升级换代，推动系统设备、芯片、手机研发，打造新一代移动通信产业链，开展LTE、4G等后续技术的研究和产业化。通过下一代互联网建设和宽带通信网络升级，大力推动相关应用以及 IPTV、手机电视等服务模式创新，支持企业开发基于先进网络技术的系统设备、应用终端，加速光纤接入网络建设，带动相关产业链的快速发展。” 同时，任务中提到的大力发展新型电子元器件产品包括光通信器件。 2、六大重点工程包括“新一代移动通信（TD-SCDMA）产业完善”、“计算机和下一代互联网应用”两项工程，内容要点与上部分类似，但更明确提出“电信运营商在3年内完成覆盖全国的 TD-SCDMA 网络建设”“重点完善 TD-SCDMA 产、业链”、“支持 TD-SCDMA 的行业应用”。 3、十大政策措施中除“财税扶持”、“强化自主创新”等一般性政策涉及通信设备行业外，“扩大国内需求”政策提出“推进第三代移动通信网络、下一代互联网、数字电视网络建设、形成 6000亿元以上的投资规模，带动国内产业发展。进一步完善普遍服务机制，加强农村电信和广播电视覆盖。……，给予农民更多的补贴产品选择，加大对农民的补贴力度，积极开拓农村市场”，将对通信设备业有重要影响。
以上规划内容可概括为“第三代移动通信 （尤其是 TD-SCDMA） 发展”、“下一代互联网和光纤接入网发展”、“开拓农村市场”三个方面的支持政策，将对国内
通信设备业带来明显积极影响：
1、3G（尤其是 TD）发展：政府（以大股东和监管者身份）将继续鼓励、推动电信运营商的第三代移动通信（包括 TD-SCDMA、WCDMA、CDMA2000 三大标准）网络建设；同时将通过产业链协调、重大科技专项支持、政府优先采购等政策进一步扶持自有 3G标准TD-SCDMA 的发展。这些政策利好国内通信设备业整体需求及在 TD标准上占据先机和主导地位的国内厂商（涵盖系统设备、终端、芯片、测试各环节） 。但需要指出的是，扩大 3G 投资、扶持 TD 发展已在此前的 3G 发牌和相关产业政策中多有体现，《规划》无明显超预期的政策内容，对3G及TD-SCDMA产业的新增利好影响也就有限。
2．光通信和视频应用： 《规划》明确提出“通过下一代互联网建设和宽带通信网络升级，大力推动相关应用以及 IPTV、手机电视等服务模式创新，……，加速光纤接入网络建设，带动相关产业链的快速发展”，同时将下一代互联网、数字电视网络与第三代移动通信网络并列作为扩大国内需求的重大投资方向，表明政策部门未来将支持、推动下一代宽带互联网、数字电视网络的建设和（视频等）相关应用发展，有望加速国内光纤接入、IPTV、手机电视等产业发展进程，利好光接入设备、光纤光缆、IPTV 和手机电视系统解决方案等细分行业。
3、农村通信市场： 《规划》表示将通过完善普遍服务机制、加大对农民购买手机和计算机产品的补贴力度来进一步推动农村地区的电信网络覆盖和宽带、手机等电信业务使用，这将带动农村电信网络设备投资和手机等终端产品需求增长，利好整个国内通信设备业的发展。电信服务对区域经济发展具有基础性、先导性影响，而启动农村需求将是扩大整体内需的重中之重，预计政府将大力支持农村电信市场发展。
综合以上分析，《规划》主要从继续支持 3G（尤其是 TD-SCDMA）发展、加快下一代互联网和光纤接入网（及 IPTV等创新应用）建设、积极开拓农村电信市场三个层面利好国内通信设备产业的发展。其中，3G 相关的扶持政策主要是此前产业政策的延续，其带来的国内电信投资增加、TD产业链完善已基本为市场所预期；增量利好有限；而对光纤接入网建设、视频业务发展和开拓农村电信市场的积极扶持将明显推动这些国内电信业“欠发展领域”的启动和加速进程，具有实质性的增量利好。
相应地，我们认为《规划》带来的投资机会将主要在光通信领域（对应上市公司烽火通信、亨通光电、中天科技，受益光纤接入网建设和开拓农村通信市场）、综合系统设备领域（对应上市公司中兴通讯，受益开拓农村通信市场、光纤接入网建设、3G 投资扩大）、IPTV和手机电视等视频系统解决方案领域（涉及上市公司有中兴通讯、烽火通信，受益下一代互联网建设和IPTV 等视频服务发展）。 虽然国内专门的终端公司也会从“手机下乡”、3G 手机更换需求中受益，但预计不足以抵消自身竞争力偏低、经济低迷拖累国内外整体手机需求等负面因素影响，难有明显投资机会。
社会因素：
? 技术和网络——融合的时代
个人和企业多样化的综合通信需求被激发出来，产生了对融合网络的需求。而技术的发展为满足这种需求提供了现实可能。固网、移动网络、互联网、有线电视网等多种网络服务
的融合，为用户提供无处不在、无所不能的终极统一通信服务。
这种网络和技术的融合趋势，对通信设备厂商提出了更高的要求。长期看来，只有能够提供全方位解决方案的厂商才能够抓住“融合”趋势所催生的新市场需求。
? 3G商用吸引力
如前“技术因素”部分所提及的：“3G开始商用之后，有多大比例的2G用户会选择使用3G，其中多大比例的用户会选择TD-SCDMA、WCDMA抑或是CDMA2000是我们需要关注的焦点。”这个问题的答案关乎电信行业的竞争格局、投资规模，进而影响到通信设备行业的市场规模和前景。可惜目前答案还没有揭晓，也没有见到有相关的预测。
三、国内通信设备行业的市场规模和前景
通信设备行业的市场规模与电信运营商的CAPEX投入息息相关，投入越多，规模越大。所以我们通过研究CAPEX的趋势来判断通信设备行业的前景。因为电信行业是抗周期的行业，所以电信投资周期与GDP、电信收入波动周期并不吻合。
CAPEX（Capital Expenditure）即资本性支出，一般是指资金、固定资产的投入。对电信运营商来说，有关的网络设备、计算机、仪器等一次性支出的项目都属于CAPEX，其中网络设备占最大的部分。OPEX（Operating Expense）即运营成本，指的是企业的管理支出。
通信设备行业的业务分为国际和国内两部分，因此可以从国际运营商投资情况和国内运营商投资情况两方面来综合得出对通信设备行业的综合趋势判断。
? 国际运营商投资情况对国内通信设备行业的影响：
国际运营商的CAPEX投入与电信收入、用户数、上年净利润呈正比关系（这是研究报告中的结论，如果有时间的话，需要亲自找数据验证一下，最好找出数量关系）。这是下文预测电信投资的基础。
全球电信行业目前呈现出两级分化。一是以欧美为代表的移动渗透率接近或者超过100%的市场，市场已经完成3G网络的覆盖，已经是成熟的移动市场。另外是以亚非拉等新兴市场为代表的移动覆盖率处于比较低的状况，移动用户迅速增长，处于电信投资快速增长的移动市场。
因此，他们在此次经济下行周期中所受的影响也大不相同。经济下行对全球（中国以外）的电信投资带来一定的负面影响。运营商由于融资困难、融资成本上升，会收缩或延缓投资，或者取消部分投资收益率不够高的项目。但是，新兴地区的通信投资驱动力是最终用户对通信的刚性需求，运营商仍能从基本的移动话音网络投资中获取合理的投资回报率，对亚太新兴市场的电信投资继续保持增长态势。因此，亚太地区可能仍将维持 10%以上的增幅，而欧美地区的增长近似于零或小幅下滑。总的来说，2008~2010 年全球通信设备市场规模增长较为平缓，总投资约在1000~1100 亿美金，年复合增长率为2~3%左右，略高于全球GDP 增速。
国内通信设备行业分析
