一、3、A公司采购一批材料，供应商报价为1万元，付款条件为：3/10、2.5/30、1.8/50、N/90。目前企业用于支付账款的资金需要在90天时才能周转回来，在90天内付款，只能通过银行借款解决。如果银行利率为12%。 要求：
（1）计算A公司不同付款方案的放弃折扣的信用成本率； 『正确答案』
（2）作出A公司是否在折扣期内付款决策；
『正确答案』 由于各种方案放弃折扣的信用成本率均高于借款利息率，因此要取得现金折扣，借入银行借款以偿还货款。
（3）计算A公司不同付款方案的折扣额、利息和净收益，并选择付款最佳方案。
『正确答案』 10天付款方案，得折扣300元（=10000×3%），用资9700元，借款80天，利息258.67元[=9700×12%×（80/360）]，净收益41.33元（=300-258.67）；
30天付款方案，得折扣250元（=10000×2.5%），用资9750元，借款60天，利息195元[=9750×12%×（60/360）]，净收益55元（=250-195）； 50天付款方案，得折扣180元（=10000×1.8%），用资9820元，借款40天，利息130.93元[=9820×12%×（40/360）]，净收益49.O7元（=180-130.93）。 结论：第30天付款是最佳方案，其净收益最大。
4、1.会计人员混淆了资金的10天使用成本与1年的使用成本。必须将时间长度转化一致，这两种成本才具有可比性。
2.放弃现金折扣成本率为2%/(1-2%)*360/(30-10)=36.7%＞12%应该享受现金折扣。
3.假如公司被迫使用推迟付款方式，在第15天付款，放弃现金折扣成本率为2%/(1-2%)*360/(15-10)=48.98%＞36.7%。所以应在购货后30天付款，这样年利息成本可下降至36.7%。 二、1、（1）2005年投资方案所需的自有资金额＝700×60%＝420（万元） 2005年投资方案所需从外部借入的资金额＝700×40%＝280（万元） （2）2004年度应分配的现金股利
＝净利润－2005年投资方案所需的自有资金额 ＝900－420＝480（万元） （3）2004年度应分配的现金股利＝上年分配的现金股利＝550（万元） 可用于2005年投资的留存收益＝900－550＝350（万元） 2005年投资需要额外筹集的资金额＝700－350＝350（万元） （4）该公司的股利支付率＝550/1000×100%＝55% 2004年度应分配的现金股利＝55%×900＝495（万元）
（5）因为公司只能从内部筹资，所以05年的投资需要从04年的净利润中留存700万元，所以2004年度应分配的现金股利＝900－700＝200（万元）
2、（1）计算光华公司本年度净利润 ，本年净利润=（800－200×10%）×（1－33%）=522.6（万元） （2）计算光华公司本年应计提的法定公积金和法定公益金
应提法定公积金=522.6×10%=52.26（万元） ，应提法定公益金=522.6×10%=52.26（万元） （3）计算光华公司本年可供投资者分配的利润
可供投资者分配的利润=522.6－52.26－52.26＋181.92=600（万元） （4）计算光华公司每股支付的现金股利
每股支付的现金股利=（600×16%）÷60=1.6（元／股）
（5）计算光华公司现有资本结构下的财务杠杆系数和利息保障倍数 财务杠杆系数=800／（800－20）=1.03 ，利息保障倍数=800／20=40（倍） （6）计算光华公司股票的风险收益率和投资者要求的必要投资收益率 风险收益率=1.5×（14%－8%）=9% ，必要投资收益率=8%＋9%=17% （7）计算光华公司股票价值
每股价值=1.6／（1.7%－6%）=14.55（元／股） 即当股票市价低于每股14.55元时，投资者才愿意购买。 三、每股收益无差别点计算公式
1、无差别点公式：
这里，EBIT为376万元是两个筹资方案的每股收益无差别点。在此点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。企业预期追加筹资后销售额1200万元，预期获利280万元（为0.256元，乙方案的EPS为0.27元。
2、（1）计算两个筹资方案各自的资本成本。（3分）
方案1=[6%×（1-30%）]/（1-1%）×100%×1000/2500 +{1000×10%/[1500×（1-2%）]×100%+2%}×1500/2500 =1.69%（或1.70）+5.28%=6.97（或6.98）（1.5分）
方案2=5%×（1-30%）×500/2500+[10%/（1-2%）+2%]×2000/2500=0.70%+9.76%=10.46%（1.5分） （2）根据上述计算结果选择最优筹资方案。（3分）
因为方案1的综合资本成本6.97（或6.98）低于方案2的综合资本成本10.46%，所以，应当选择方案1。 3、（1）该年度息税前利润=（21-3.6-21×60%）+20×40%×15%=4.8+1.2=6（万元）（3分） （2）该年度净利润总额=（21-3.6-21×60%）×（1-33%）=32160（元）（3分） （3）该年度财务杠杆系数=6/（6-20×40%×15%）=1.25（3分）
），低于无差
别点376万元，应当采用财务风险较小的乙方案，即增发普通股方案。在1200万元销售额水平上，甲方案的EPS
（4）该年度经营杠杆系数=（21-21×60%）/6=1.4（3分） （5）该年度联合杠杆系数=1.25×1.4=1.75（3分） 四、1、方案一；采用增发股票筹资方式的优缺点
A、优点：（1）公司不必偿还本金和固定的利息。（2）可以降低公司资产负债率，降低财务风险。 以2004年4月1日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的40%降低至34.78% （30×40%）÷（30+4.5）= 34.78%
B、缺点：（1）公司现金股利支付压力增大。
增发股票会使公司普通股增加4500万股，由于公司股利分配采用固定股利政策（每股支付0.70元）。所以，公司以后每年需要为此支出现金流量3150万元（4500×0.70），比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金937.2万元（3150-2212.8），现金支付压力较大。
（2）采用增发股票方式，资金成本高，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的抵税利益。 资金成本高=0.7/10=7% （3）容易分散公司控制权
方法二：采用发行公司债券的方式筹资的优缺点 A、优点：（1）可以相对减轻公司现金支付压力。
由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期，发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每年支付利息的现金支出仅为2212.8万元，每年比增发股票方式少支出937.2万元，从而可以减轻公司的支付压力。（2）发行公司债券利息带来抵税利益，资金成本低。4.61*4.8%（1-33%）/（4.61-0.11）=3.29% （3）保证普通股股东的控制权。（4）可以发挥财务杠杆作用。 B、缺点：
发行公司债券会使公司资产负债率上升，导致公司财务风险增加。
以2004年4月1日的财务数据为基础：资产负债率由现在的40%上升到48.14%， 48.14%=（30×40%+4.61）÷（30+4.5）
但是48.14%的资产负债水平符合公司长期借款合同的要求。
筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司应采用发行公司债券的方式。 2、(1)各种资本的个别资本成本： ①借款成本的计算：K=7%×(1-25%)=5.25%
②债券成本的计算：NPV=14×9%×(P/A， ，5)+14×(P/F， ，5)-15 当 =6%，NPV=14×9%×(P/A，6%，5)+14×(P/F，6%，5)-15 =1.26×4.2124+14×0.7473-15=5.3076+10.4622-15=0.7698(万元) 当 =8%，NPV=14×9%×(P/A，8%，5)+14×(P/F，8%，5)-15 =1.26×3.9927+14×0.6806-15=5.0308+9.5284-15=-0.4408(万元) = =7.27%
债券税后资本成本=7.27%×(1-25%)=5.45% ③普通股成本的计算: ④留存收益成本的计算:
(2)企业加权平均资本成本KW=10%×5.25%+15%×5.45%+40%×20%+35%×20%=16.35%。
3、（1）银行借款成本＝8.93%×（1-40%）＝5.36%，资金成本用于决策，与过去的举债利率无关。
（2）债券成本＝[1×8%×（1－40%）]/[0.85×（1－40%）]＝4.8%/0.51＝9.41%，发行成本是以维持不断发新债还旧债；存在折价和溢价时，筹资额按市价而非面值计算。 （3）普通股成本和保留盈余成本
股利增长模型＝(d1/P0) g＝[0.35×(1 7%)/5.5]＋7%＝6.81%＋7%＝13.81% 资本资产订价模型：
预期报酬率（也就是普通股成本）＝5.5%＋1.1×（13.5%－5.5%）＝5.5%＋8.8%＝14.3% 普通股平均成本＝（13.81%＋14.30%）÷2＝14.06% （4）计算加权平均成本
项目 金额 占百分比 单项成本 加权平均 银行借款 150 7.25% 5.36% 0.39% 长期债券 650 31.41% 5.88% 1.85% 普通股 400 19.33% 14.06% 2.72% 保留盈余 869.4 42.01% 14.06% 5.91% 合 计 2069.4 100% 10.87%
这是用单项金额除以总金额，算出所占百分比，也就是权重，再乘以单项成本率就可以了。 例题一、
公式转化① 面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本 B0(1?f)?
101000(1?5%)?例题二、投资者对公司债券要求的收益率为9%，则半年为4.4%[ (1.09)1/2-1]。 解析：（1）根据投资者要求的收益率确定债券的价格（Pb）
P? b
（2） 将投资者要求的收益率转化为债务资本成本
假设公司所得税税率为40%，税前筹资费率为发行额的3%， 则债券资本成本（半年）为：
963.3?(1?3%)?
1212?t?11000?4%(1?4.4%)t:
年债务成本: r n?t?1It(1?T)(1?rb)(1?rb)tt?Bn(1?rb)?1000(1?rb)10n
?t?11000?12%?(1?35%)rb=8.56%
?1000(1?4.4%)12?963.3(元)
?t?11000?4%(1?40%)(1?rb)bt?1000(1?rb)
12rb=3.06%
?(1.0306)?1?6.21%2例题三、解析：
优先股的市场价格:
Pp?Dprp?1.93758%?24.22(元)
如果优先股发行费用为发行额的4% 优先股的资本成本:
rp?
例题四、假设BBC公司流通在外的普通股股数为650 万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。
1.937524.22??1?0.04??8.33%
普通股的资本成本
：
?15%?17.24%
rs?0.2125?1.1511.625?(1?6%)现仍以BBC公司为例，假设目前短期国债利率为5.7%；历史数据分析表明，在过去的5年里,市场风险溢价在6%~8%之间变动，根据风险分析,在此以8%作为计算依据；根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析，BBC股票的β系数为1.13。
BBC股票投资的必要收益率：
rBBC?5.7%?1.13?8%?14.74%假设筹资费率为6%， 则资本成本：
rs?11.62511.625?(1?0.06)?14.74%?15.68% 筹资总额分界点
?某一特定成本筹措的该该项资本在资本结构中项新资本的限额的既定比重 例题八、根据公式计算筹资总额分界点 筹资总额分界点及资本成本 资本来源 债券 筹资总额分界点（元） 总筹资规模（元） 资本成本 100 000/0.4=250 000 250 000以内（含250 000） 5% 200 000/0.4=500 000 250 000~500 000 300 000/0.4=750 000 500 000~750 000 750 000以上 6% 8% 10%
公司金融的习题及部分答案
