股指期货套利
股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格,同时参与股指期货与股票现货市场交易,或者同时进行不同期限,不同(但相近)类别股票指数合约交易,以赚取差价的行为.股指期货套利同样分为期现套利,跨期套利,跨市套利和跨品种套利。 股指期货套利原理及步骤
股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格,同时参与股指期货与股票现货交易,或者同时进行不同期限、不同(但相近)类别股票指数合约交易,以赚取差价的行为,一般可分为期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种套利四种模式。由于目前国内股指期货只有沪深300一个品种,并且几家期交所之间的上市品种都不相同,与国外市场也不相通,因此,跨市场套利和跨品种套利还不能实现。 而期现套利或跨期套利交易的原理在于:
股指期货合约是以股票价格指数作为标的物的金融期货和约,期货指数与现货指数(沪深300)维持一定的动态联系,但期货指数与现货指数有时会产生偏离,当这种偏离超出一定的范围时,就会产生套利机会。利用期指与现指之间的不合理关系进行套利就是无风险套利,利用期货合约价格之间的不合理关系进行套利的就是价差交易。
上述两种套利交易的基本模式是“买股票组合,抛指数”或“买指数,抛指数”,其套利步骤如下:(1) 计算股指期货合约的合理价格;(2) 计算期货合约无套利区间;(3) 确定是否存在套利机会;(4) 确定交易规模,同时进行股指合约与股票(或ETF基金)交易。 市场套利情况分析
上市初期,股指期货四个合约对现货指数价差均出现偏高情况,期现套利机会明显。通过买入ETF组合模拟现货指数,卖出当月或近月期指合约,年化收益率一度惊人。最直接的体现是,大量套利交易出现导致相关ETF和成交量大幅上升,上证180ETF、上证50ETF、深市100ETF均受益于此。
但是,期指市场高度活跃和套利资金的进入很快熨平了期现价差。由于非交割日期指收盘比现货晚15分钟,选取沪深300指数期货合约下午3点时价格和现货指数收盘价比较,数据显示:5月期指首个交易日该时点较现货升水约78点;随后的6月、7月、8月合约上市当日升水分别在33点、28点、38点,期指升水明显被逐步压缩。
随着市场成熟度的进一步提高,期现套利空间也大幅缩减甚至完全消失。重合期现的价差走势图会发现,若将无风险套利成本设为30个基点,5月合约无风险套利的年化收益率可以轻松达到70%-80%。而6月合约上市之后,主力合约期现套利年化收益率缩小到5%-10%之间,7月合约上市后基本很难再出现无风险套利区间了。
尽管期现价差收敛,相关成交量却依然活跃,显示套利资金仍然活跃。这说明除了期现套利之外,资金更多的是在尝试月间合约的跨期套利。随着时间推移,相信沪深300期指的价差结构也将更贴近于市场真实水平,运用一些扩展策略或能开发出一定的市场套利机会。
扩展套利策略
策略一:充分把握日内交易
如果从收盘价计算套利机会,6月份以来主力合约仅存在三次,按28个交易日算仅10%,而且可套利空间有限,但如果充分利用ETF完成日内套利来操作,6月份共19个交易日,根据5分钟数据统计,大约存在25%的套利机会,而且每天日内几乎都回归到合理的价格区间。如果策略设置得当,则每天至少可完成一次期现套利交易,可以很好把握套利机会。
策略二:关注跨期套利机会
由于交割日期货强制收敛于现货指数,期现套利无风险的思维比较统一。但随着上述市场机会的消失,跨期套利机会同样不容忽视。首先冲击成本较低,且日内交易无没有障碍,虽然市场确实可能存在价差不回归的风险,但从沪深300期货上市近三个月表现看,各合约间的明显背离基本没有出现。据统计,IF1007与IF1006合约在5月24日后的16个交易日内,以5分钟为周期观测有39次套利机会,每天平均有两次,而IF1009和IF1007合约之间在25个交易日中则存在210个入场机会,虽然每次空间均不大,但积少成多,收益也应该不错。 策略三:运用统计套利模型
虽然近期市场没有明显的期现套利机会,主力合约一度还处于贴水状态,9月和12月合约也早早进入无套利区间。但仍可以运用统计套利模型,对期货和现货的基差和跨期合约间的价差进行观测,确定价差合理区间,从而发现程序化交易的套利依据。
例如,倘若9月-8月价差高于统计的主要波动区间,则可以卖空该价差,即买8月合约卖9月合约;倘若价差低于,则可以买入该价差,即卖8月合约买9月合约。由于价差不回归的风险有可能存在,因此,上述操作亦需要制定好止盈止损位置。 策略四:到期日效应或结算价套利方法
上周我们曾分析过“交割日魔咒”效应,到期合约结算日的期现联动在以往表现得较为明显,每到结算日都会出现大盘异常的过山车走势及其后的逼空现象。
这也可以解释,在一些特殊的日期A股指数总是容易出现超预期的大幅度波动。从以前的历史情况来看,期现联动已经被市场多次应用在指数的操纵过程中来(详见附表),远月或隔季合约在几次逼空行情中升幅可观,可作为短线套利对象。
另外,倘若到期合约或其他月份合约在收盘前如出现单边剧烈波动,导致其收盘价和最后交割价(现货最后两小时的算术平均价)或当日结算价(合约最后一小时的加权平均价)出现明显价差,也不妨考虑作为一种套利依据和方法。 交割日暨新上市合约价格变动情况表
类别 交割日 上市日 涨幅 交割日 上市日 涨幅 割日 交割日 涨幅
时间区间 5月21日 5月24日 ——— 6月18日 6月21日 — 7月16日 7月19日
沪深300指
数 2768.79 2873.47 3.78% 2696.17 2780.66 3.13% 2616.13 268 2.47 2.54%
当月合约IF1006 2801 2902 3.61%
或 IF1007 2840 2931.4 3.22% 2718.2 2804.8 3.19% 下月合约IF1008 ——— ——— ——
— 2744.6 2820.6 2.77% 2620.6 2697.8 2.99% 下季合约
IF1009 2855 2964 3.82% 2760.8 2841.2 2.91% 2634.4 2710.4 2.94% IF1012 2898.8 3021.8 4.25% 2804.2 2895.2 3.25% 2667.2 273 7.8 2.60%
隔季合约IF1103 2668 2771.4 3.91% 交——
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