股指期货套利

股指期货套利

股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限，不同(但相近)类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为.股指期货套利同样分为期现套利,跨期套利,跨市套利和跨品种套利。 股指期货套利原理及步骤

股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为，一般可分为期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种套利四种模式。由于目前国内股指期货只有沪深300一个品种，并且几家期交所之间的上市品种都不相同，与国外市场也不相通，因此，跨市场套利和跨品种套利还不能实现。 而期现套利或跨期套利交易的原理在于：

股指期货合约是以股票价格指数作为标的物的金融期货和约，期货指数与现货指数（沪深300）维持一定的动态联系，但期货指数与现货指数有时会产生偏离，当这种偏离超出一定的范围时，就会产生套利机会。利用期指与现指之间的不合理关系进行套利就是无风险套利，利用期货合约价格之间的不合理关系进行套利的就是价差交易。

上述两种套利交易的基本模式是“买股票组合，抛指数”或“买指数，抛指数”，其套利步骤如下：(1) 计算股指期货合约的合理价格；(2) 计算期货合约无套利区间；(3) 确定是否存在套利机会；(4) 确定交易规模，同时进行股指合约与股票(或ETF基金)交易。 市场套利情况分析

上市初期，股指期货四个合约对现货指数价差均出现偏高情况，期现套利机会明显。通过买入ETF组合模拟现货指数，卖出当月或近月期指合约，年化收益率一度惊人。最直接的体现是，大量套利交易出现导致相关ETF和成交量大幅上升，上证180ETF、上证50ETF、深市100ETF均受益于此。

但是，期指市场高度活跃和套利资金的进入很快熨平了期现价差。由于非交割日期指收盘比现货晚15分钟，选取沪深300指数期货合约下午3点时价格和现货指数收盘价比较，数据显示：5月期指首个交易日该时点较现货升水约78点；随后的6月、7月、8月合约上市当日升水分别在33点、28点、38点，期指升水明显被逐步压缩。

随着市场成熟度的进一步提高，期现套利空间也大幅缩减甚至完全消失。重合期现的价差走势图会发现，若将无风险套利成本设为30个基点，5月合约无风险套利的年化收益率可以轻松达到70%-80%。而6月合约上市之后，主力合约期现套利年化收益率缩小到5%-10%之间，7月合约上市后基本很难再出现无风险套利区间了。

尽管期现价差收敛，相关成交量却依然活跃，显示套利资金仍然活跃。这说明除了期现套利之外，资金更多的是在尝试月间合约的跨期套利。随着时间推移，相信沪深300期指的价差结构也将更贴近于市场真实水平，运用一些扩展策略或能开发出一定的市场套利机会。

扩展套利策略

策略一：充分把握日内交易

如果从收盘价计算套利机会，6月份以来主力合约仅存在三次，按28个交易日算仅10％，而且可套利空间有限，但如果充分利用ETF完成日内套利来操作，6月份共19个交易日，根据5分钟数据统计，大约存在25％的套利机会，而且每天日内几乎都回归到合理的价格区间。如果策略设置得当，则每天至少可完成一次期现套利交易，可以很好把握套利机会。

策略二：关注跨期套利机会

由于交割日期货强制收敛于现货指数，期现套利无风险的思维比较统一。但随着上述市场机会的消失，跨期套利机会同样不容忽视。首先冲击成本较低，且日内交易无没有障碍，虽然市场确实可能存在价差不回归的风险，但从沪深300期货上市近三个月表现看，各合约间的明显背离基本没有出现。据统计，IF1007与IF1006合约在5月24日后的16个交易日内，以5分钟为周期观测有39次套利机会，每天平均有两次，而IF1009和IF1007合约之间在25个交易日中则存在210个入场机会，虽然每次空间均不大，但积少成多，收益也应该不错。 策略三：运用统计套利模型

虽然近期市场没有明显的期现套利机会，主力合约一度还处于贴水状态，9月和12月合约也早早进入无套利区间。但仍可以运用统计套利模型，对期货和现货的基差和跨期合约间的价差进行观测，确定价差合理区间，从而发现程序化交易的套利依据。

例如，倘若9月-8月价差高于统计的主要波动区间，则可以卖空该价差，即买8月合约卖9月合约；倘若价差低于，则可以买入该价差，即卖8月合约买9月合约。由于价差不回归的风险有可能存在，因此，上述操作亦需要制定好止盈止损位置。 策略四：到期日效应或结算价套利方法

上周我们曾分析过“交割日魔咒”效应，到期合约结算日的期现联动在以往表现得较为明显，每到结算日都会出现大盘异常的过山车走势及其后的逼空现象。

这也可以解释，在一些特殊的日期A股指数总是容易出现超预期的大幅度波动。从以前的历史情况来看，期现联动已经被市场多次应用在指数的操纵过程中来（详见附表），远月或隔季合约在几次逼空行情中升幅可观，可作为短线套利对象。

另外，倘若到期合约或其他月份合约在收盘前如出现单边剧烈波动，导致其收盘价和最后交割价（现货最后两小时的算术平均价）或当日结算价（合约最后一小时的加权平均价）出现明显价差，也不妨考虑作为一种套利依据和方法。 交割日暨新上市合约价格变动情况表

类别 交割日 上市日 涨幅 交割日 上市日 涨幅 割日 交割日 涨幅

时间区间 5月21日 5月24日 ——— 6月18日 6月21日 — 7月16日 7月19日

沪深300指

数 2768.79 2873.47 3.78% 2696.17 2780.66 3.13% 2616.13 268 2.47 2.54%

当月合约IF1006 2801 2902 3.61%

或 IF1007 2840 2931.4 3.22% 2718.2 2804.8 3.19% 下月合约IF1008 ——— ——— ——

— 2744.6 2820.6 2.77% 2620.6 2697.8 2.99% 下季合约

IF1009 2855 2964 3.82% 2760.8 2841.2 2.91% 2634.4 2710.4 2.94% IF1012 2898.8 3021.8 4.25% 2804.2 2895.2 3.25% 2667.2 273 7.8 2.60%

隔季合约IF1103 2668 2771.4 3.91% 交——