2020年非洲手机之王传音控股专题研究：深耕非洲、南亚市场，独立APP业务或带来新一轮发展契机
目 录
1、 传音控股：非洲手机之王 ............................................................................................................................................... 7
1.1、 致力于智能终端产品和移动互联网服务提供商................................................................................................ 7 1.2、 公司控股较为集中，子公司分工明确 ............................................................................................................... 8 1.3、 公司营收状况良好，盈利能力稳步增强 ........................................................................................................... 9 2、 深耕非洲、南亚市场，构筑品牌和渠道强大护城河 ................................................................................................. 11
2.1、 全球手机市场饱和，但新兴市场仍有机会...................................................................................................... 11 2.2、 公司深耕新兴市场，差异化策略覆盖当地主流人群 ...................................................................................... 13 2.3、 三大护城河助力公司在非洲取得成功 ............................................................................................................. 15
2.3.1、 性价比助力公司维持市场份额 .............................................................................................................. 15 2.3.2、 公司加码研发，本地化运营解决客户痛点 .......................................................................................... 16 2.3.3、 运营和渠道是公司保持竞争力的关键 .................................................................................................. 17 2.4、 复制经验拓展印度、孟加拉等新兴市场国家，打开增量空间 ...................................................................... 19
2.4.1、 印度市场仍存在较大发展空间，增长动能强劲 .................................................................................. 19 2.4.2、 孟加拉国手机市场回暖，公司有望受益4G网络的覆盖 ................................................................... 21
3、 发展家电及配件业务，受益于非洲广阔人口基数 ..................................................................................................... 22
3.1、 非洲人口基数大，家电市场尚处于初级阶段.................................................................................................. 22 3.2、 传音以智能硬件生态切入，多品牌多产品策略收效显著 .............................................................................. 23 4、 高装机量下的移动互联业务，发展潜力巨大 ............................................................................................................. 24
4.1.1、 传音三大OS系统覆盖高中低三个档次 ............................................................................................... 24 4.1.2、 高市占率下带来OS系统的海量装机量 ............................................................................................... 25 4.2、 独立APP业务或为传音股份带来新一轮发展契机 ........................................................................................ 26
4.2.1、 Vskit：打造非洲短视频APP先锋 ........................................................................................................ 26 4.2.2、 Boomplay：手握非洲本土音乐85%版权 ............................................................................................. 27 4.2.3、 PalmPay：非洲移动支付的先锋公司 .................................................................................................... 29 4.2.4、 Ficool：与阅文合作进军非洲在线小说市场 ........................................................................................ 31
5、 财务分析 ........................................................................................................................................................................ 31
5.1、 营收净利润持续稳定增长，存货周转率尚需提升 .......................................................................................... 31 5.2、 公司盈利能力持续提高，现金流成长稳健...................................................................................................... 32 5.3、 费用率管控良好，研发开支不断上升 ............................................................................................................. 33 6、 盈利预测 ........................................................................................................................................................................ 34
6.1、 关键假设及盈利预测 ......................................................................................................................................... 34 6.2、 投资建议及评级 ................................................................................................................................................. 35 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 37
图表目录
图1： 公司主要产品及服务 .................................................................................................................................................. 7 图2： 传音控股发展历程 ...................................................................................................................................................... 7 图3： 为深肤色人士打造独有的美肤算法 .......................................................................................................................... 8 图4： 传音控股股权结构 ...................................................................................................................................................... 8 图5： 近四年营业总收入及增速（亿元、%） ................................................................................................................... 9 图6： 近四年扣非归母净利润及增速（亿元、%） ........................................................................................................... 9 图7： 分地区产品营收占比（%） ..................................................................................................................................... 10
图8： 2019年按业务拆分营收占比（%） ........................................................................................................................ 10 图9： 过去四年分销售毛利率增速（%） ......................................................................................................................... 10 图10： 2017Q1-2020Q1全球智能手机出货量 .................................................................................................................. 11 图11： 2017-2020Q1全球功能机出货量 ........................................................................................................................... 11 图12： 各地区功能机出货量预测 ...................................................................................................................................... 12 图13： 2020Q1中东及非洲地区智能手机市场份额 ........................................................................................................ 12 图14： 2020Q1功能手机市场份额 .................................................................................................................................... 12 图15： 公司手机均价稳中有升 .......................................................................................................................................... 13 图16： 2014-2018非洲地区手机人均保有量 .................................................................................................................... 13 图17： 2017-2020Q1各厂商中东及非洲市场份额 ........................................................................................................... 13 图18： 我国手机人均保有量变化 ...................................................................................................................................... 14 图19： 三大品牌销售额占比 .............................................................................................................................................. 14 图20： 三大品牌平均单价 .................................................................................................................................................. 14 图21： 公司自主生产占比不断提高 .................................................................................................................................. 15 图22： 公司以经销模式为主 .............................................................................................................................................. 15 图23： 非洲市场手机销售额按产品类型拆分（万元） .................................................................................................. 16 图24： 非洲市场手机销量按产品类型拆分（万部） ...................................................................................................... 16 图25： 2016-2019年研发费用及增长率 ............................................................................................................................ 16 图26： 非洲消费者使用Tecno手机进行自拍 .................................................................................................................. 17 图27： 公司销售人员数量 .................................................................................................................................................. 18 图28： 公司在非洲的经销商合作年限分布（家） .......................................................................................................... 18 图29： 公司各类人员境内外分布 ...................................................................................................................................... 18 图30： 公司售后服务业务 .................................................................................................................................................. 19 图31： 印度智能机人均保有量快速提升 .......................................................................................................................... 19 图32： 印度智能机渗透速度放缓，占比不足一半 .......................................................................................................... 19 图33： 印度GDP保持稳定增长 ........................................................................................................................................ 20 图34： 公司在印度功能机市场占有最大的市场份额 ...................................................................................................... 20 图35： 2017-2019年孟加拉国手机出货量（万部） ........................................................................................................ 21 图36： 2019年孟加拉国各厂商市场份额 ......................................................................................................................... 21 图37： 非洲地区人口增长较快（单位：亿） .................................................................................................................. 22 图38： 非洲各国用电量情况 .............................................................................................................................................. 23 图39： Syinix主要产品 ...................................................................................................................................................... 23 图40： HiOS 手势导航 ....................................................................................................................................................... 24 图41： XOS 双时钟锁屏 .................................................................................................................................................... 24 图42： 撒哈拉以南地区移动网络占比情况 ...................................................................................................................... 29 图43： 非洲移动支付商的发展历程 .................................................................................................................................. 30 图44： 非洲移动支付的竞争格局 ...................................................................................................................................... 30 图45： 2016-20Q1传音控股营业收入（亿元）及同比 ................................................................................................... 31 图46： 2016-20Q1传音控股扣非净利（亿元）及同比 ................................................................................................... 31 图47： 2016-2019年同行业公司存货周转率对比 ............................................................................................................ 32 图48： 2016-2019年同行业公司存货周转天数对比 ........................................................................................................ 32 图49： 2016-20Q1传音控股毛利率、净利率情况 ........................................................................................................... 32 图50： 2016-2019传音控股业务收入结构 ........................................................................................................................ 32 图51： 2016-2019传音控股经营现金流情况（亿元） .................................................................................................... 33 图52： 2016-2019传音控股预收账款（亿元）及占比 .................................................................................................... 33
图53： 2016-20Q1传音控股三费变化情况 ....................................................................................................................... 33 图54： 2016-20Q1传音控股研发费用（亿元）及占比 ................................................................................................... 34 图55： 2016-2019同行业公司研发费用率对比 ................................................................................................................ 34 表1： 各地区手机用户结构 ................................................................................................................................................ 11 表2： 公司自有产能 ............................................................................................................................................................ 15 表3： 公司部分研发项目与所属核心技术 ........................................................................................................................ 17 表4： 公司渠道布局 ............................................................................................................................................................ 18 表5： 印度及其他地区手机销售金额保持稳定增长 ........................................................................................................ 20 表6： 全球手机品牌厂商智能手机出货量和市场占有率 ................................................................................................ 25 表7： 全球手机品牌厂商功能手机出货量和市场占有率 ................................................................................................ 25 表8： 2019年Q3非洲地区娱乐类APP榜单 ................................................................................................................... 26 表9： 2020年Q1非洲地区社交类APP榜单 ................................................................................................................... 27 表10： 2019年Q4非洲地区音乐类APP榜单 ................................................................................................................. 28 表11： 2020年Q1非洲地区音乐类APP榜单 ................................................................................................................. 28 表12： 非洲较发达地区成年人口数以及拥有移动账户比例情况 .................................................................................. 31 表13： 2016-2019传音控股与同行业可比公司毛利率水平对比 .................................................................................... 32 表14： 传音控股盈利预测 .................................................................................................................................................. 35 表15： 可比公司的PE比较 ............................................................................................................................................... 35
2020年非洲手机之王传音控股专题研究：深耕非洲、南亚市场,独立APP业务或带来新一轮发展契机
