文献综述
海通证券融资融券业务问题研究
1 国外学者对融资融券的研究
JameS.J.Angel（1997）选取了纽约证券交易所144支股票作为研究对象，对融券交易与市场波动的相关性进行研究，得出结论：融券交易并不是证券市场波动的根本原因，融券交易非但不会加剧股指波动，在一定程度上还能平抑市场波动，起到稳定证券市场的作用。
2003年10月，HaZem Daouk和Anchada charoenrook选取了111家证券市场进行研究，发现从2001年下半年到2002年，在允许进行融资融券交易的国家中，新兴市场中融券交易的股票的收益率波动性高于发达市场中的股票收益率，而且，相对于禁止融资融券交易的市场而言，推行融资融券交易的市场发生崩盘的概率要低得多。由此同样得出了融券交易能够稳定市场的结论。
Hong和Stein（2003）建立了异质代理人模型，用于研究对进行融券交易的投资者融券的制约能否阻止股价的下跌，得出以下观点，如果限制投资者的融券交易，融券交易者在拥有关于证券市场的不利信息时，会选择持有信息而不会泄露，直到股指开始下跌时，大量不利信息的释放必然会对市场行情产生更加不利的影响，致使股价大幅波动。
Bogen和KrooSS（2004）则认为融券交易会加剧股价波动性，并“金字塔-倒金字塔效应”解释了融资融券加剧市场波动的原因：股价上涨时，投资者可以通过融资交易以较少的资金购买更多的证券，从而放大对证券的需求，促使股价不断攀升并偏离其内在价值，这就是融资交易的助涨效应。而股价下跌时，投资者又可以通过融券交易以一定的资产为抵押借入融券卖出，从而使市场中证券的供给增加，导致股价的继续下跌并低于其内在价值，这就是融券交易的助跌效应。
2 国内学者对融资融券的研究
金岩石（2006）提出，融资融券必须走独立专业化的道路，从风险防范与监管方面提出了自己的观点。他提出“融资融券是证券交易过程中的标准流程之一，而且是一物两面，不可分离。这一标准化流程的关键点有二：其一，融
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资对券不对商，即要把对证券的融资和对券商的融资区别开来，保持券商资产和其客户资产的严格分离；其二，融券对账户不对个股，即要把起始的融资额度和账户的动态融资额度严格区别开来，形成两级限额的信用额度管理。”
谢吉斌（2008）从证券商资格限制、标的证券资格管理、市场管理、授信机构确保证券方法，以及制度设计上的转融通制度等方面来分析我国融资融券交易风险的控制问题。
黄少娜（2010）分析了国外发达国家的融资融券业务发展情况，并总结此业务的积极影响和潜在风险，提出为了更好发展此业务应努力提升核心竞争力并且扩大自身规模。研究还提出确立转融通机制。
刘键琴（2010）从券商的角度对融资融券业务风险进行了探析，提出券商可能面临客户信用风险、市场风险、业务管理风险、重新洗牌的风险等，并对这些风险提出了防范对策。研究还得出，券商开展融资融券业务存在的潜在风险并不可控，关键在于内部控制制度、合规制度等相关制度的健全与完善。
张振磊、孙公盛（2010）对我国当前的融资融券运行模式进行研究。此研究通过比较国际上资本市场融资融券的不同模式，结合我国资本市场的现状分析出适应与我国目前经济发展的融资融券模式。
3 总结
结合上述国内外文献来看，已有几十年发展历史的国外市场对于融资融券与市场波动性的研究已经很深入，虽然专家对两者的关系有不同的观点，但是大部分专家还是肯定了融资融券能起到稳定市场，平抑市场剧烈波动的作用。然而，处于融资融券起步阶段的我国，更多的学者研究了融资融券在我国应采用的运行模式，或者分析融资融券可能带来的风险和提出防范对策，很少有专家会研究融资融券与市场波动性关系。
4 参考文献
[1]Anchada Charoenrook, Hazem Daouk. The world price of short selling. 2003.
[2]Hong, Harrison, Jeremy C. Stein. Difference of opinion, short-sales constraints, and market crashes [J]. Review of Financial Studies, 2003.
[3]金岩石.融资融券将带来股市超常规发展[J].中国经济周刊,2006(29). [4]刘国霞.我国融资融券业务风险与对策初探[J].中国证券期货,2010(05). [5]黄少娜.证券公司开展融资融券业务研究[J].经济与社会发展,2010(08).
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[6]刘建琴.券商融资融券业务的潜在风险及其防范[J].财会月刊,2010(07). [7]张振磊,孙公盛.我国当前融资融券的运作模式研究[J].中国证券期货,2010(08).
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海通证券融资融券业务问题研究【文献综述】
