PP期货年度报告
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供需关系平稳 2018年PP期价宽幅震荡
成文日期：2017.12
摘要：
告别了2016年市场节节高涨的行情，2017年聚丙烯期货价格整体以先抑后扬的走势为主，这一年市场因为前一年的过度炒作带来的负面效应而从高位滑落，又伴随着原油价格的企稳以及下半年需求旺季的预期炒作价格再试图回归10000点的高位，直到2+26最严环保政策的实施，旺季需求落空，年底的PP价格苦苦支撑于9000一线。2017年不是塑料市场的大年，价格普遍呈现宽幅震荡的格局，市场供需关系可以用平稳来形容。
展望2018年，宏观经济形式仍然可期，国内GDP增长目标6.6%，将从高速发展转为高质量的发展阶段，稳中求进，在这样的背景下聚丙烯行业仍将有稳定的环境发展，基本面上原油的限产措施持续那么油市的支撑效应仍将延续，而且禁止进口废塑料政策2017年年底正式实施后对供需的有效刺激也会带来积极影响，但另一方面环保政策对终端市场的负面影响导致需求疲软会延续的2018年，加之产能扩张这一逃不开的话题可能在2018年进一步放大，因此2018年对聚丙烯市场仍会是充满挑战的一年，这一年或许仍将面临10000点压力位的制约，维持宽幅震荡的格局。投资者应当根据一定的季节性规律选择趋势性的多空灵活操作。
一、 2017年聚丙烯期货市场简述
2017年聚丙烯期货走势可以大致分为三个阶段，价格波动区间在7300-9800
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点，属于宽幅震荡的行情。这期间第一个行情阶段覆盖了整个上半年，春节前市场受到2016年年底高涨行情的影响，市场炒作热情爆发，加之春节前厂家多积极备货，PP需求增加，现货带动期价走高，但很快爆发式增长的供应量因为节后的萧条行情快速积累难以消耗，聚丙烯市场库存量在节后达到峰值20万吨，胀库行情导致市场供过于求一直延续到6月底；第二阶段是进入暑期，市场持续疲弱跌至地点使得石化开始出台相应的限产减产措施改善供需状况，夏季也正是传统的检修季节，石化加大检修力度，7-8月检修的装臵超过14条，这一限产将库存的效果明显也让市场提前进入旺季炒作行情，最终聚丙烯价格在9月初达到年内高点。然而第三阶段市场并没有延续去年下半年的火热行情而是在旺季炒作过后逐渐降温陷入震荡格局之中，主要原因还是2017年最严环保令2+26城实施冬季清洁取暖重点工程，塑料厂家特别是中小企业都或多或少减产停产，导致淡季需求更淡，下游开工也前所未有的仅维持着60%左右的水平没有波动。供应没有大压力，需求难有起色，在如此供需环境之下，聚丙烯价格始终徘徊于9000点上下，结束了2017年聚丙烯之旅。不同于去年连续几次明显的利好推动PP价格节节升高，2017年的聚丙烯又恢复到了供需拉动的因果关系之中。
图1
数据来源：徽商期货研究所
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市场活跃度分析
2017年，PP期货交投氛围波动较小，从年初开始随着行情走势转弱，PP日内成交量的变化基本不大，成交量反复在30-70万手之间波动，平均成交量在50万手左右，没有特别的趋向性。但有一个比较明显的分水岭就是7月中旬市场成交量在一天之内放大到近100万手，这之后上半年从46万手持续增长到76万手的持仓量开始减少，到12月底持仓量又滑落到40万手。因为2017年价格运行相对平稳没有异常单边行情，所以成交量比较平稳，而持仓量随着先抑后扬的行情成反响走势，先涨后降。
图2
数据来源：徽商期货研究所 Wind
二、 国内经济状况较乐观 压力已凸显
2017年国内宏观经济形势延续了去年下半年以来企稳向好的态势，继续着反弹向上增长的乐观形势，但第二季度后经济数据则有承压见顶的表现，个别数据开始回落，宏观形势也在这一阶段出现分化，而不再只是乐观上扬。首先2017年前三季度国内GDP增速在6.86%，较去年是有一定比例的增长，这主要是基于国内宏观经济政策和世界经济复苏的双重效应推动。这是经济总体形势向好的一个乐观表现，甚至市场也
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认为“L”型拐点已经形成，特别是2017年官方PMI维持着50以上的好状态，另外三驾马车中的出口数据自2016年起终结了近三年的下跌周期，而2017年更是有了明显的向好，这是国际需求转档带来的红利。总体来说2017年的宏观经济形式是明显的好转，也给了市场积极的信号和信心。
不过纵观一些经济数据也开始出现明显的分化，首当其冲的就是采购经理人指数开始回落，特别是代表中小型企业的财新PMI在5月跌破了50荣枯线，上半年的制造业的终端需求本就是弱势淡季，工业增加值增速也从年初一路下滑，截止11月底工业增加值增速仅6.1%。除国际市场的转好对于出口型制造业投资带来了一个拉动，国内始终偏弱，但在未来在出口方面没有更强的动力的话，所以制造业的投资保持一个较快的增速是比较困难的。社会消费品零售总额也从年初10.9%的增速滑落到年底10%左右的增速。虽然整体下滑水平不高，但趋势上可以看出去年稳定的经济形势延续到2017年还是承受一定的压力。
展望2018年，宏观经济发展的基调由高速增长转为高质量增长目标，表明在经济企稳后，政府开始注重质的飞跃，从十九大报告也可看出，2018年将继续深入推进供给侧改革，这也算是政策改革对大宗商品的红利。从市场的总体判断来看，2018年宏观经济形势仍将稳中有进，这也将给大宗商品市场提供一个相对稳定的市场环境。
图3 图4
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三、 聚丙烯行业现状分析及展望
随着近年煤化工的大力发展以及聚丙烯行业的产能扩张进程持续，聚丙烯正经历前所未有的产能压力，也正是如此2017年原油价格的大举反弹也没能带动聚丙烯价格突破去年的高位，与此同时2017年环保监察的从严整治，聚丙烯终端领域表现不佳，全年开工率都处于较低的水平。而2018年，聚丙烯产能仍将处于扩张的状态，到2019年国内聚丙烯产能或将达到2400万吨左右。随着中东和亚洲逐渐成为聚乙烯供需的主力地区，新兴市场的需求也会有明显提升，但区域内的贸易竞争也将愈发激烈，这将限制价格的波动。
1. 2017年原油市场情况
与聚丙烯密切相关的上游市场就是国际原油，原油价格的变化直接影响国内油制聚丙烯的走势，包括原油市场的波动也会从价格上影响期现货的走向。回顾2017年，国际原油在OPEC限产利好兑现并最终延长减产期限的利好之下达到了价格反弹以来的高点，布伦特原油价格更是突破了60美元。这中间各地区产量是有明显减少，包括处于高位库存压力之下的美国EIA原油库存也在下半年持续下降，这说明在全球经济有效复苏的带动下，原油的需求有了明显提升，供需都有所好转最终促成价格的上行。正是因为今年原油价格的乐观表现也对下游塑料行业有一定积极带动。展望2018年，OPEC的减产将延续到12月，持续的减产政策执行必然对市场形成有效支撑，但随着油价升到60美元区间，页岩油的竞争优势将逐渐显现，因此OPEC减产促进油价进一步提升还有一定压力。
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图5 图6
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2. 2017年聚丙烯供应情况
近年以来，国内聚丙烯供应量经历了高速增长后放缓又再高速增长的过程，因为是产能过剩的行业，供应一直维持正增长，自2010年以来油制聚丙烯装臵不断扩张，其后几年煤制聚丙烯装臵又成为主力增长领域，使得产能的释放没有休止，最终供应也不断扩张。2017年前10月，国内聚丙烯累计产量达到1594.24万吨，进口量也达到341.25万吨，国内供应量超过2134.4万吨，同比增长32%。2016年的好行情其实离不开2016年放缓的供应增速，但2017年飞速增长的供应量着实给市场造成了重压。从月度数据上看，前两年聚丙烯月度供应量基本维持在160-180万吨的区间内，而2017年更是一度突破200万吨。这其中有一个明显原因是这几年扩张的装臵已经上线向市场投放更多的产成品。还有一个原因就是2017年装臵检修停产数量及周期都不及去年的规模大。
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图7
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近几年聚丙烯的增长速度一般在10%以上，聚乙烯行业则保持一个较为稳定的发展速度。2017年，国内新增8套聚丙烯装臵，总计新增271万吨产能，产能增幅达11.1%。实际新增产量预计在90-147万吨，较2016年产量增长比在5%-8%。，为近年来历史新高，后期预计煤制聚乙烯投产增多，结合2016年下半年投产滞后到2017年的影响带来的更多的新增产量，2017年供应端的压力异常突出也不足为奇。目前国内煤制烯烃装臵产能已经占据全部产能的1/3之一左右，不过年受环评更为严格、产品同质化竞争严重，生产利润受到压缩等多方面因素影响，国内聚丙烯扩能进度有所放缓，且主要集中在下半年，计划当中的一些新增产能正在推迟投产。
图8
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表1 2017年新增投产装臵
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据不完全统计， 2018年聚丙烯扩能装臵依然较多，总产能286万吨/年，共计九条新增装臵计划上线，其中煤化工仍是扩能主力军，占一半以上并且集中在原料产地西北，由于环评手续更加严格，一定程度上减缓装臵投产进度。目前煤质聚丙烯仍有可观的利润，同时结合国内“富煤少油”的现状，再者“十三五”期间，煤质烯烃仍有五大重点煤质项目等待推进。对比与其行业密切相关的聚乙烯情况看，近年来不论从投产的聚乙烯和聚丙烯产能，还是从两者的进口量变化，可以清楚得知，中国聚丙
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烯的自给率要远高于聚乙烯，换言之，首先需要面对和考虑产能过剩矛盾问题的是聚丙烯产业，聚乙烯仍然处于提高自给率的阶段，在未来五年内，中国聚丙烯的供应增速仍将大于需求增速。
表2 2018年新增投产装臵
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3. 2017年聚丙烯装臵检修状况
据不完全统计，从2017年三月开始国内的聚丙烯装臵检修就超过30条，基本上不管是油制还是煤制装臵都进行了或长或短的检修。到6月装臵检修基本临近尾声，后期较大规模检修的也有绍兴三圆和大庆炼化两条装臵，不过检修周期不超过一个月，也正是因为二季度装臵集中检修，一定程度上缓解了上半年暴跌的行情，促进行情企稳。不过三季度以来，国内检修装臵开始减少到10条以内，到四季度只有零星三四条装臵有检修，也因此三季度以来国内聚丙烯产量都超过160多万吨甚至达到170万吨的高产量。
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表3 2017国内检修装臵企业
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4. 2017年聚丙烯库存及开工情况
2017年国内聚丙烯虽然面临这巨大的供应压力但其库存水平则前所未有的达到了一个偏低的健康水平，淡然纵观全年的库存变化也是出现了较大的波动。因为去年市场行情火热不断增加的供应到2017年春节后难以被市场消化，这一时期的聚丙烯社会库存量一度是超过了20万吨，达到了历史峰值，这一峰值库存水平一直到5月才开始有所减少，到三季度库存量逐渐稳定到14万吨的水平，这又是聚丙烯库存的历史低位水平，可以说2017年的聚丙烯库存经历了两极的变化，而三季度以来的在需求始终没有提振的情况下，低位的库存水平对行情起到了很好的支撑作用。
国内聚丙烯企业开工情况也与聚丙烯装臵检修的变化紧密联动，上半年因为装臵检修力度的加大国内聚丙烯企业开工率从年初的90%下降到二季度末80%的水平，此后聚丙烯企业开工率又逐渐开始提升，到第四季度因为装臵检修的减少，行业整体开
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工率更是达到93.8%的高位，这一时期装臵开工情况运行稳定。
图9 图10
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5. 2017年聚丙烯利润情况
2017年以来随着原油价格的反弹，煤化工的成本优势逐渐凸显。虽然黑色系相关大宗商品价格涨幅明显，但全年来看煤制聚丙烯成本也只在4500-5500的区间波动，整个煤制聚丙烯利润也维持在2500-3500元/吨的区间内。前两年因为煤化工多集中与西北等地交通不便，又因为新兴投产质量不稳定虽然有一定成本优势但市场占有份额始终不高，油制聚丙烯也因为油价低迷具有很高竞争优势。然而在油价摆脱了40美元低区间后，2017年的油制聚丙烯利润平均维持在2300元/吨，明显不及煤制聚丙烯利润高。因此在国家大力发展煤化工的前提下，已经占有1/3产能份额的煤制聚丙烯产业在未来将更加凸显其优势。
图11 图12
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6. 2017年聚丙烯需求情况
2017年塑料市场的压力不仅来自于供应端，还有终端市场的变化，那就是环保监察对下游企业的限制，相对打压了市场的需求。2017年环保监察力度加大，山东河北等塑料生产集中地众多企业被勒令停产整顿，上半年雄安新区的炒作也未能带来好的提振，主要是因为雄安的塑料企业众多，新区的开发许多企业规划需重整，也意味着环保监督更严格。北方地区的环保督查也延续到南方广东等地，在佛山就有众多的塑料加工企业因环保不达标而停业整顿，环保督察也仍在继续。2017年环保监察的目标也是覆盖全国，《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》在年初出炉后，2+26城实施冬季清洁取暖重点工程，导致下半年排污治理更加严格，这严重影响了终端制造业的开工稳定性。
从数据上看，塑料制品前十月产量超过6800万吨，同比增速在4.6%，但今年塑料制品月度增速只有2.8%，较去年3.58%的增速有所下滑。在注塑领域，终端市场的产量也是不及去年的快速增长，家用电器和汽车产量增速上半年呈现明显的下滑趋势，
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增速回落到5%以下，下半年除了家用电冰箱出现较明显的产量提升以外，洗衣机及汽车月度增速都在0%-5%的低位增长区间。虽然从全年来看家电汽车的产量都维持着正增长的趋势，但对比去年双位数的高速增长，今年的表现还是差强人意，特别是在今年供应量明显增长的情况下，造成了供需不平衡的局面。
图13 图14
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聚丙烯的需求结构中，拉丝占比一直保持在首位，在36.3%左右，共聚注塑排名第二，在22.9%。相比2016年，拉丝占比小幅提升3.7%，因为近两年投产的新装臵以生产拉丝居多，故而拉丝占比小幅提升。共聚注塑占比增幅最大，较2016年上升14.5%。共聚注塑的下游行业应用广泛，尤其汽车、家电等市场日益增大，对共聚料的需求前景较为乐观。未来拉丝仍将维持较高占比，但不会有大幅增长。共聚、管材等附加值较高的原料，占比有望逐年增长。
一般来说聚丙烯下游行业三大板块塑编、注塑、BOPP的开工率都有一定季节性波动规律，但今年3月发布了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》后，全国的环保监察巡视也持续进行，导致在塑料生产集中地山东及广东的企业都或多或
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少受到影响，这导致聚丙烯下游行业开工率前所未有表现低迷。截止到12月15日，聚丙烯下游平均开工率在62.8%，金九银十的旺季开工率也只有61%的水平，相比往年能在旺季达到75%的开工率是明显下滑。
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小结：回顾2017年聚丙烯产业链，总体处于平稳过度的时期，这一年因为产能扩张持续，产量释放明显，进口量也有明显提升，但随着禁止进口废塑料政策的执行，国内需求的提升会让扩张国内生产压力会有少许缓解，而今年最好的支撑莫过于库存水平整体偏低，特别是在四季度淡季行情中偏低的库存使得价格稳定在9000点左右。需求领域虽然因为环保压力表现较往年低迷，但终端制造业维持着一定比例的正增长，也是整个国家大环境企稳的红利，而且诸多的塑料中小企业受到较大影响也是一时改革的阵痛，随着企业生产机制的健全，环保监察会促进企业的高质量发展，因此2018年的终端市场需求还是有提升空间。
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四、 后市展望与操作建议
2017年聚丙烯走势表现相对平稳，没有了2016年各种利好的加持，价格在7300-9800点的波动也符合市场走向。春节前被炒作到高位的行情必然是需要回撤消化，而后期随着行情的企稳以及供需关系的相对顺畅带动价格反弹，是的今年行情总体呈现先抑后扬的走势，当前9000点的价格也是聚丙烯上市以来偏高的价位。展望2018年，市场仍值得期待，宏观经济继续稳中求进的发展预期也为国内制造业提供稳定的大环境，国际原油在OPEC减产政策的支撑下价格或将保持温和上涨，这也会对塑料行业形成有利支撑。一般来说一季度市场会有节前备货的惯例，因为当前的库存水平偏低，预计市场会有较乐观的走势，但春节过后的2季度进入市场传统淡季，价格预计会有回落，这一时期装臵检修的配合是否能延续到三季度发挥挺价的作用还需观察，总体来说2018年的聚丙烯价格仍将以高位区间震荡的走势为主，波动的范围仍预计在8000-10500点的区间内。最好坏的时期已经过去，最好的时期还未到来，因为装臵产能的扩张不能忽略，供过于求的压力仍大，而且终端环保压力也需要时间细化，企业也面临一轮淘汰升级的挑战，所以在稳定的行情种压力并存。
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