（一）平台业务范围和操作流程 1.平台业务范围
股权众筹平台目前的主要业务就是为初创企业种子期融资提供平台，审核并向投资者推荐项目，使初创企业有机会直接接触到中国顶级的投资者，同时使投资者可以通过平台找到高质量的项目。除此之外，创投圈、天使汇还有直接为项目进行直接投资的业务。同样的，大家投也为线上投融资合议达成后提供线下的有限合伙企业设立甚至工商登记的服务，以及之后的入股协议的促成服务。可以看出，目前的股权众筹平台不仅致力于线上线下撮合投创双方，也致力于投资合议打成之后的整个投融资过程。 2.平台运营的具体操作流程
总结三家平台的运营流程，初创企业种子期融资一般都需要通过线上线下两个阶段进行，具体包括“注册账号→填写个人信息→创建项目→发送商业方案→投资人线下约谈→约谈成功投资人投资→线下增资手续”八个阶段。下图是大家投提供的流程图，其与其它两家平台的操作流程基本一致：
下面结合平台目前存在的两种融资模式：“快速合投”模式与“领投+跟投”跟投模式对平台运营流程的几个关键环节进行介绍和分析。
所谓“快速合投”是天使汇推出的一种融资模式，这种模式的特点主要是为合投设置了时间壁垒，即对每个融资项目都设置30天的投资周期。而所谓“领投+跟投”是天使汇与大家投平台上都存在的一种模式，该模式的特点在于拥有一定领域投资经验和风险承担能力的投资者通过平台审核后成为该领域的“领投人”，“领投人”通过分享投资经验，带领“跟投人”进行合投，领投人因此获得跟投人的利益分成以及项目方的股份奖励。无论是“快速合投”还是“领投+跟投”模式，都遵循一般的融资流程，除此之外，领投人还需要经过特别的资格认证。
流程中的第一个重要环节是对投资者的审核。平台对外宣传时一般都声称通过审核的投资人都是“具有丰富投资经验的天使投资人”，[7]或宣称网站是“唯一顶级天使投资人真正使用的平台”。[8]那么，实际上平台对投资者的审核或认证究竟是如何进行的呢？ 首先来看各平台对一般投资者的认证要求。从网站对投资者要求提供的注册信息来看，大家投对一般投资者的审核标准最低，主要是对投资者真实身份的认证，只需要提供身份证号、手机号码、手机验证码就可以注册成为投资者，并可以查看网站上公布的众筹项目的所有信息，包括项目的商业计划书（Business Plan），股东团队的出资情况，项目目前的盈亏情况，融资金额，项目出让股份等关键信息，并且可以直接跟投任何一个项目。如此简单的认证方式使得大家投作为融资项目最少的平台却拥有了最多人数的投资者。而天使汇的审核标准相较于大家投有一定的提高。天使汇要求投资者提供其所在公司和职位，提供过往投资案例的项目名称、网址地址和简介，提供最小和最大的投资金额（以万元为单位），最后对于身份验证方面不需要投资者提供身份证信息，而是采用新浪微博加V用户或绑定上传投资人名片等资料的方式进行验证。在平台认证成功之前用户没有查看融资项目除了非常简短的项目介绍以外的任何资料，也不能进行合投。创投圈的审核标准与天使汇类似，同样要求投资者上传名片，并提供投资案例的项目名称、投资金额、投资时间、行业、公司简介、项目联系人姓名、项目联系人电话等信息，其中项目名称、公司简介、项目联系人姓名、项目联系人电话为必填项，即未提供相应的资料就不能成功进行注册，只能查看融资项目的简单介绍。应该说，天使汇和创投圈的投资者审核要求较为严格，对投资者的资质有一定程度上的要求，而大家投更接近“众筹”对公众的定位，也因此不能保证投资者拥有相当程度的风险判断力和风险承担能力。
其次是平台对领投人的认证要求。根据《中国天使众筹领投人规则》，领投人的定义如
下：
1.应符合天使汇的合格投资人要求；
2.领投人为在天使汇上活跃的投资人（半年内投资过项目、最近一个月约谈过项目）； 3.在某个领域有丰富的经验，独立的判断力，丰富的行业资源和影响力，很强的风险承受能力；
4.一年领投项目不超过5个，有充分的时间可以帮助项目成长； 5.至少有1个项目退出；
6.能够专业地协助项目完善BP、确定估值、投资条款和融资额，协助项目路演，完成本轮跟投融资；
7.有很强的分享精神，乐意把自己领投的项目分享给其他投资人。[9] 从对上述领投人的定义可以看出，领投人不仅需要符合一般投资者的认证标准，还需要拥有足够的投融资经验（包括成功投资经历），较强的风险承担能力，并要求领投人协助创业者完成领投入的投融资。由于《中国天使众筹领投人规则》是2013年10月31日发布的全新的规则，相适应的审核体系尚没有公布，即使是联合发布方之一的天使汇也尚没有开始对领投人资格开展审核。但是上述要求有着较为明确的数量指标，有些是基于投资者在天使汇平台上的投融资记录，有一定的可操作性，相信如果严格按照本规则进行审核，能够在一定程度上保护创业者，便利其它投资者，促进股权众筹的进行。 流程的第二个重要环节是项目审核，根据各平台的要求，线上的项目审核主要是通过项目基本介绍，项目团队信息，商业计划书三部分进行的。从要求提供的资料来看，平台目前项目的审核主要是形式审查而不涉及实质审查。
流程的第三个重要环节是线下撮合投资者和创业者达成投融资合议。对于这一环节，天使汇提供“Demo Day+私密对接”的线下活动。[10]在这项免费活动中，创业者可以就项目进行展示，展示时间为8分钟，嘉宾点评时间为12分钟。相应的，创投圈提供了更多种类的线下活动。“创投圈挑战120秒”：迅速打动投资人首轮120秒演示产品创业者的每一个介绍环节都被限制在2分钟当中。第一轮介绍完毕后进行4分钟的产品展示和3分钟投资人问答。“天使晚宴”：五个由创投圈推荐的项目创业者可以同一名超级天使投资人共进晚餐，展示项目并与超级天使投资人交流项目发展，目前创投圈已经开展了四期活动，分别有著名天使投资人徐小平、邓峰、蔡文胜参与其中。另外还有“天使问答”、“私密对接会”等活动帮助创业者与投资者进行对接。
流程的最后一个重要环节是投融资合议达成后的投资人入资环节。在这一环节中提供服务的主要是天使汇和大家投。天使汇目前主要提供相关协议和法律文件的模板，[11]并不主动参与双方签订协议的过程，但“从今年开始，天使汇将逐步实现全流程服务，包括法律架设、公司治理的信息化托管、在线工商快速变更系统……”[12]而大家投则在线下实际帮助投资者的入资。下图是大家投公布的“项目凑满融资额度后线下手续办理流程”：[13] ┌──┬──────────────────┬────┬───────────┐
│序号│主要任务 │预计时间│备注 │
├──┼──────────────────┼────┼───────────┤
│1 │大家投将所有付款投资人姓名、身份证号│7天 │工商名称核准及以后的工│
│ │码、投资额度等信息整理好发给领投人与│ │商手续建议找当地代办机│
│ │创业者；大家投根据以上信息去工商局核│ │构办理，这样可以加快进
│
│ │准有限合伙企业名称。 │ │度 │
├──┼──────────────────┼────┼───────────┤
│2 │拿到有限合伙企业名称后，大家投根据合│1天 │为保证资料一次性合格，│
│ │伙企业协议模板补充完整合伙协议、合伙│ │建议准备好后发给大家投│
│ │人决议、合伙人出资决议、合伙企业登记│ │检查一遍再快递给投资人│
│ │申请书等资料。 │ │签字 │
├──┼──────────────────┼────┼───────────┤
│3 │大家投将以上资料用快递发送给各位投资│7天 │合伙协议领投人、跟投人│
│ │人签字，投资人签好字后连资料与个人身│ │、工商局、大家投、项目│
│ │份证原件一起快递回大家投，在深圳的投│ │公司各一份 │ │ │资人找大家投现场签字最好。 │ │ │ ├──┼──────────────────┼────┼───────────┤
│4 │大家投准备好所有合伙企业申请资料，所│7天 │ │ │ │有投资人身份证原件去有关部门办理营业│ │ │ │ │执照、税务登记证、组织机构代码证、银│ │ │ │ │行开户许可证、公章财务章等手续。 │ │ │ ├──┼──────────────────┼────┼───────────┤
│5 │大家投凭以上证件与公章去深圳兴业银行│15天 │本过程需要走人民银行审│
│ │网点办理有限合伙企业银行开户手续 │ │核流程，所以需要时间比│
│ │ │ │较长 │
├──┼──────────────────┼────┼───────────┤
│6 │大家投将工商局审核通过的有限合伙协议│1天 │ │ │ │与投资人身份证原件快递回投资人；将有│ │ │ │ │限合伙企业所有证件与公章快递给领投人│ │ │ │ │。 │ │ │
└──┴──────────────────┴────┴───────────┘ 续表
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│序号│主要任务 │预计时间│备注 │
├──┼──────────────────┼────┼───────────┤
│7 │领投人代表有限合伙企业与目标融资项目│1天 │大家投网站法律服务模块│
│ │公司全体股东签订投资协议，盖有限合伙│ │有投资协议模板 │ │ │企业公章 │ │ │
├──┼──────────────────┼────┼───────────┤
│8 │领投人向大家投提交从投付宝账户往有限│1天 │申请资料具体模板届时见│
│ │合伙企业账户转出投资人款申请 │ │大家投网站公告 │ ├──┼──────────────────┼────┼───────────┤
│9 │大家投收到申请后，2个工作日内向兴业 │3天 │ │ │ │银行深圳南新支行下达划款指令。 │ │ │ ├──┼──────────────────┼────┼───────────┤
│10 │领投人确认投资款到账后，去目标融资项│3天 │若验资额度不需要全额投│
│ │目公司开户行办理验资账户开立，从有限│ │资款，则剩余投资款可直│
│ │合伙企业账户往验资账户转账验资。 │ │接作为资本公积金转入项│
│ │ │ │目公司基本账户 │
├──┼──────────────────┼────┼───────────┤
│11 │准备目标融资项目公司新版公司章程、股│1天 │ │ │ │东会决议、董事会决议、验资报告等资料│ │ │ │ │，去工商局申请有限合伙企业入股目标融│ │ │ │ │资项目公司的工商变更。 │ │ │
├──┼──────────────────┼────┼───────────┤
│12 │目标融资项目公司拿到新版营业执照，本│5天 │ │ │ │次融资手续办理完成。 │ │ │
└──┴──────────────────┴────┴───────────┘
这里必须指出大家投与其它平台的不同之处。大家投要求投资者与创业者达成投资合议后通过成立有限合伙企业的方式入资。在这个过程中，大家投提供帮助投资者成立有限合伙企业的服务，成立有限合伙后的入资由该有限合伙与初创企业自行展开。 （三）平台资金管理
任何互联网平台的风险主要都在于资金流的控制权，因此，平台是否能够经手融资资金，是需要重点考察的对象。
对于这一问题，目前创投圈和天使汇并没有公布相关信息。但在《中国天使众筹领投人
规则》中“天使汇的服务”项下规定了“创业者与天使汇签署股权托管协议和网络融资服务协议，天使汇为公司的股权登记、股权管理、变更、增资、员工持股计划等方面提供电子化的服务”。[14]这里创业者与天使汇签署的股权托管协议不免让人对资金的安全和平台的权限心生疑惑。大家投抢先推出了“投付宝”来处理资金流的问题。“投付宝”是大家投平台委托兴业银行深圳分行推出的一种投资款的托管服务。与大家投要求投资者成立有限合伙企业的规则相适应，投资人认投项目时把投资款转入托管账户，待投资协议达成，有限合伙企业成立后，再按照投资人的意见分批次将有限合伙企业所有合伙人的投资款分批次转入有限合伙企业基本账户，有限合伙企业普通合伙人再将有限合伙企业基本账户的投资款转入目标项目公司基本账户。[15]这种将融资资金托管给银行的方式值得提倡，但这里提到的“托管账户”的户主难以辨别，平台到底是否经手资金也因此难以得知。 三、我国股权众筹平台的风险分析
从上文对我国目前的股权众筹平台的运营模式的分析来看，在股权众筹过程中的不同环节都存在着大量的风险。为了更好地分析风险构成和防控问题，有必要对我国股权众筹中存在的法律关系进行简单的梳理。在融资合议达成前的阶段，各平台的服务主要是为投资者和创业者双方（简称投创双方）提供投融资的机会，平台与投资者、平台与创业者之间均属于居间法律关系。但对于融资合议达成后的阶段，平台与投创双方的法律关系是否超出了居间的范畴呢？这个阶段从整体上讲平台与投创双方的法律关系仍在居间的范围内。分别来看，平台为投资者创立有限合伙企业提供服务的阶段，平台与投资者之间的法律关系是委托合同关系，即由平台作为受托人以委托人的名义和费用实现有限合伙企业的成立。但从整个入资过程来看，平台并没有介入投创双方的入资协议的确立。基于此，本文主要从平台运营流程的角度对相关法律风险和防控进行分析。 （一）投资者审核
从上文的分析中可以看出，三平台对于投资者审核的力度各不相同。天使汇和创投圈的投资者审核要求较为严格，对投资者的资质有一定程度上的要求，而大家投更接近“众筹”对公众的定位，也因此不能保证投资者拥有相当程度的风险判断力和风险承担能力。这里要对投资者审核的目的进行评价。[16]笔者认为，投资者审核
众筹的流程和模式
