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2 3致谢4观点摘要
8第一章 九问中国信托业32第二章 信托之魅
40第三章 中国信托业的前世今生48第四章 信托公司业务与信托产品
58中信信托：以“双无”理念探索综合金融服务66第五章 信托公司逐鹿高端财富管理市场77平安信托：做中国最大的高端财富管理商 87第六章 中国信托产品投资者行为分析报告94第七章 中国信托业在2011年
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第八章 信托公司的战略定位及转型策略
致谢
本报告是平安信托与21世纪传媒（《环球企业家》《21世纪经济报道》）共同智慧的结晶。
作为一家坚持“受人之托，代人理财”本位的信托公司，平安信托希望为加强社会公众对信托的认知，展示一个更加开放和透明的信托业贡献力量，同时为中国信托业的发展，乃至整个中国资产管理和财富管理行业的发展，提供前瞻性的思考。
21世纪传媒长期以来致力于客观记录中国信托业改革发展进程，架设信托行业与社会公众沟通的桥梁，同时发挥舆论监督的作用，揭示和批判信托行业存在的不规范现象，切实保护包括信托投资者在内的金融消费者的利益。
平安信托和21世纪传媒于半年前成立联合课题组，展开对中国信托业历史、功能定位以及未来发展趋势的研究。在研究过程中，课题组力求“跳出信托看信托”，从中国金融业改革发展，金融市场建设，资产管理行业发展的宏观视野来审视信托业。同时，对全球高端财富管理市场，国外的信托机构和信托业务进行了有针对性的研究。
报告为研究中国信托产品投资者的行为特征，抽样调研了平安信托的700多位客户。我们要向参与此次调研，认真回答调研问卷的投资者致以诚挚的谢意！
报告在研究过程中，我们还得到了监管部门、研究机构、信托公司的大力支持。它们
包括：
（排名不分先后）中国银监会
中国信托业协会国元信托百瑞信托北京信托长安信托华宝信托华融信托华润信托吉林信托建信信托上海信托五矿信托新华信托兴业信托英大信托中诚信托外贸信托 中海信托中粮信托中融信托 中信信托
中国人民大学信托与基金研究所《信托周刊》用益信托工作室
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这些机构对本报告的支持包括：接受调研访谈、提供研究所需的数据资料、派员加入研究团队等。
报告在研究过程中还引用了大量公开发表和部分非公开发表的学术研究成果，我们尽量在“参考文献”中予以列示。部分非公开发表的学术研究成果和内部资料无法进行列示，我们对这些成果的提供者同样致以诚挚的谢意！
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观点摘要
■ 中国信托公司的持续高速发展主要得益于：中国础，而信托公司在产品设计上拥有独一无二的灵活性；经济在过去20年保持高增长，使得国民财富迅速积累，信托公司和私人银行争夺高净值客户是必然趋势；当前居民对投资理财的需求迅速增加；在分业经营、分业监财富管理市场“产品驱动”特征明显，信托公司具有先管的金融体制下，信托公司相比其它各类金融机构，投发优势。
资范围最为广泛，投资方式最为灵活；持续的银行信贷规模管控环境下，信托公司满足了企业的融资需求；大■ 信托产品的收益率长期显著高于其他同类理财产量高素质人才加盟信托业。此外，中国银监会对信托业品，并不必然否意味着信托产品蕴含着更大的风险。资的科学定位和监管，也是信托业快速发展的重要原因。
本管制与币值低估是包括信托产品在内的国内金融产品高收益的基础性来源；在利率“双轨制”下，信托产品■ 银信合作：银行、信托优势互补，催生了银信合收益更接近真实市场利率水平；能整合运用多种金融工作；银信合作成就了信托的“5万亿时代”；融资类银信具的信托计划，在更深的层面上把握了风险，并获得显合作的本质是“曲线”信贷资产证券化；受限制的只是著高于债务融资的收益；杠杆化策略与结构分层是信托融资类银信合作，投资类的银信合作仍有巨大的空间；产品重要的高收益来源；跨市场套利机会的存在是信托银信合作是信托业的“祖业”，但难以成为“主业”。
高收益来源的重要组成部分。
■ 中国的证券公司目前还仅仅是“证券投行”，信■ 《证券投资基金法》修订未动摇私募证券投资托公司是中国的“实业投行”，是能够整合运用几乎所基金与信托公司合作的基础，但信托公司须强化服务能有的金融工具，满足企业一揽子金融需求的投资银行。力。证券公司发力资产管理业务加剧理财市场的竞争，信托公司提供直接债务融资工具，总量达到上万亿；信也拓宽了信证合作的空间。基金公司“松绑”，进入实托公司是中国最大的非标准资产证券化服务提供商；信业投资领域，打造“投融资平台”，消减了信托公司跨托公司能够整合运用几乎所有的金融工具。
市场投资的独占优势。中小企业私募债对融资类集合信托计划有替代效应。信托公司“制度红利”加速消减，■ 信托公司和私人银行，已成为中国高端财富管理资产管理行业竞争规则亟待统一。
服务最主要的两大提供商。目前，二者之间既有竞争，也有合作，合作大于竞争。竞争主要体现为对高净值客■ 信托行业需要向自然人投资者兑付的房地产信户的争夺，合作主要体现为共同研发产品，以及私人银托余额低于3000亿元，兑付的高峰期是在2013年上半行代销信托产品。私人银行依托其母体有庞大的客户基
年。绝大多数房地产信托抵押物足值，流动性不足。信
4托公司拥有的风险化解手段较多，房地产信托整体风险托公司已成为中国的金融产品创新基地；信托公司满足了可 控。
居民的投资理财需求，创造了巨额的财产性收益。
■ 今天的信托公司和历史上多次被清理整顿的信托■ 2009-2011年，信托公司全行业累计分配信托收投资公司有着本质的不同。“第五次清理整顿”后，中益分别为552.29亿元、678.04亿元、1177.51亿元。信托国信托业已经完成“推倒重来”，重新定位为“受人之公司通过专业运作信托资金，分享了实体经济发展的成托、代人理财”的专业机构。中国资产管理、财富管理果，所获得的收益，绝大部分都分配给了投资者，信托行业“爆发式”增长的时代已经到来，中国的金融资产公司只收取了有限的信托报酬，真正体现了“受人之托 正在快速重构之中。“受人之托 代人理财”的信托业生代人理财”，理财成果主要归受益人所有。
存的土壤日益肥沃。
■ 现代信托制度是对中国传统的财产权制度的一■ 对照金融稳定理事会的定义，中国的信托公司不次革新，它在很多方面突破了中国传统财产权制度的限属于“影子银行”的范畴。信托公司置于银监会的严格制，丰富了和发展了财产权制度。信托的制度创新具体监管之下，所募集的资金主要投向了实体产业和金融市体现为现代信托的六项基本法律规则：权利与利益相分场的基础投资品（如股票、债券、货币市场工具等），离、信托财产独立性、信托存在的连续性、信托目的自没有从事高杠杆的复杂衍生品交易，也没有“以钱炒由性、受托人职责的法定性、信托责任的有限性。
钱”脱离实体经济而自我循环。2010年8月起，银监会对信托公司开始实施净资本监管，信托公司的杠杆率已经■ 中国信托业和中国的改革开放相伴而生，承载着得到有效控制。
金融体制改革和促进社会经济发展的历史使命，信托业本身的诞生就是中国金融体制的一大创新，同时信托业■ 中国存在独立的信托业是基于历史传承和分业经也成为孕育中国后续其他金融业态的母体。但在当时中营的体制安排。尽管存在独立的信托业，但信托公司并国所处的经济发展阶段内，信托行业功能定位、监管环没有“垄断”信托制度。
境以及社会需求都面临特定局限，造成了全行业先后五次被清理整顿，走过了一条历经坎坷的发展道路。
■ 中国信托业在中国金融体系中的重要价值在于：促进储蓄向投资的转化，提高金融体系运行效率；信托是■ 在我国金融业目前实行分业经营、分业监管的体天然的产融结合工具，服务实体经济具有突出的优势；信
制下，信托公司是唯一可跨越货币市场、资本市场和实
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业领域投资的金融机构。信托在实现其管理财产的过程■ 中国高端财富管理市场“产品驱动”特征明显，中，由于具有设立方式多样性、信托财产多元化、信托在评述私人银行和信托公司的关系时，55.1%的投资者认目的灵活性、信托受益权组合多样性等特征，无论是投同“谁能提供好产品，我就选谁”。
资范围，还是在资金运用方式上，均具有明显优势。
■ 信托公司在具有较大不确定性的经营环境中，内■ 对信托公司发展财富管理业务的建议：发展直销部存在较大的风险管理压力，外部面临着更加激烈的市渠道需要和产品制造能力相协调；产品制造能力不稳定场竞争，现有的以融资为主的业务结构难以持续，未来的信托公司可以设立第三方理财公司；强化自主资产管必须确定更清晰和可执行的发展战略，有效控制风险，理能力，结合自身特点形成特色资产管理能力；稳步提提升核心竞争力，加快业务转型，才能生存和实现可持高资产配置能力；提前布局财富传承市场。
续发展。
■ 绝大部分信托产品投资者年龄集中在30-59岁之■ 未来中国信托公司发展的主要机会或市场领域间，尤以40-49岁之间居多。40-49岁之间的信托产品投主要集中于：私人财富管理；商事信托服务；投资（资资者占比达到40.5%。私营企业主和企业中高级管理人员产）管理。信托公司未来发展必须回归信托本源，实现是信托产品的主力投资者。八成以上投资者在2007年以从主要从事信托贷款和债权融资业务的机构，向主要依后开始信托产品投资，2011年以后，信托产品投资者新托信托制度，面向高净值客户提供财富管理，向各类集增尤其迅猛。
合投资产品提供信托服务，向各类资金提供专业投资（资产）管理服务的财富管理和资产管理机构转型。
■ 高达77.4%的信托产品投资者有过购买房地产信托产品的经历。
■ 信托公司应根据自身的资源禀赋和发展理念选择适合自己的发展道路，可供选择的方向包括：专业私人■ 约3/4的信托产品投资者实现了9%以上的平均年财富管理信托公司；专业的金融信托服务机构；以投资化收益。未来三年内，约2/3的信托产品投资者计划增加管理为主的专业信托公司；综合性的信托公司；金融控信托产品购买金额。
股集团。
■ 半数以上信托产品投资者金融资产总额超千万。■ 无论选择怎样的发展方向和转型策略，信托公司信托公司与私人银行客户重合度高达67.6%。
都应在以下几个方面持续加以改善，才能适应未来发展的需要：提高专业投资（资产）管理能力；增强开发和■ “刚性兑付”预期在23.7%的信托产品投资者中服务高净值客户的能力；加快信息化建设步伐；加强研存在。
究与创新和人才的培养。
6研究团队
学术顾问何佳香港中文大学中国金融发展与改革研究中心主任学术顾问周小明中国人民大学信托与基金研究所所长研究总监李振华《环球企业家》副主编、《21世纪经济报道》金融版总监首席研究员郑智《21世纪经济报道》资深记者高级研究员金智勇平安信托产品研发部总经理高级研究员顾攀平安信托风险管理部总经理高级研究员刘兵平安信托私人财富管理部总经理高级研究员阙振宇平安信托企划部副总经理资深研究员贺颖彦《环球企业家》记者资深研究员刘兰香《21世纪经济报道》记者资深研究员范璟《21世纪经济报道》资深记者资深研究员廖灵君《环球企业家》记者特约高级研究员程卫东中国社会科学院欧洲研究所副所长特约高级研究员罗靖百瑞信托副总裁特约高级研究员李荻新华信托副总经理研究事务助理姚懿文北京大学光华管理学院金融学硕士7
九问中国信托业第一章
九问中国信托业
第一章
8第一章 九问中国信托业
一、信托资产规模年增万亿，动能众多理财产品中，固定收益类信托产品何来？
受到投资者的追捧。
2.在分业经营、分业监管的金融体制下，信 2008年底1.22万亿；2009年底2.01万亿；托公司相比其它各类金融机构，投资范围最2010年底3.04万亿；2011年底4.81万亿；2012为广泛，投资方式最为灵活。
年6月末5.54万亿。 2008年以来，中国信托业近年来，各类金融机构大规模与信托的信托资产规模几乎每年以约一万亿元的增公司合作开展资产管理和财富管理业务。比长不断刷新纪录（图1-1）。
如，银行的理财业务部门与信托公司合作，开信托业管理的资产规模已经远远超过公展银信理财合作业务；银行的私人银行部门募基金行业（2011年底证券投资基金资产净与信托公司合作，合作开发并代销集合信托值2.19万亿元），直追保险业资产规模（2011产 品。
年底保险资产总额6.01万亿元）。
3.持续的银行信贷规模管控环境下，信托公中国信托公司的持续高速发展主要得益于：司满足了企业的融资需求。
1.中国经济在过去20年保持高增长，使得国2008年四季度国家“四万亿”经济刺激民财富迅速积累，居民对投资理财的需求迅计划出台后，银行开始大规模的信贷投放，但速增加。
2009年四季度以来，国家开始逐步控制信贷
图1-1信托公司信托资产规模（亿元）
600005000040000300002000010000
0
20022003200420052006200720082009201020112012.06规模增长。在偏紧的信贷融资环境下，企业能够承受较高的融资成本，加之信托资金使用的灵活性，实业企业对信托融资的接受程度和实际需求都大大增加。4.大量高素质人才加盟信托业。
近年来，不少信托公司建立了市场化运作、市场化激励机制，吸引了大量商业银行、证券公司、基金公司的人才“回流”信托业。信托公司形成了“自下而上”创新动力。
此外，中国银监会对信托业的科学定位和监管，也是信托业快速发展的重要原因。2007年，银监会对《信托公司管理办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》进行了系统修订，进一步明确了信托公司“受人之托、代人理财”的定位。同年，银监会非银部牵头组织拟定了信托公司未来发展规划：力争在3-5年时间内使信托公司盈利模式发生较大转变，成为真正体现信托原理、充分发挥信托功能、面向合格投资者，主要提供资产管理、投资银行业务等金融服务的专业理财机构。
二、银信合作业务：到底该如何看？
广义的银信合作，泛指银行和信托公司的各类合作，比如银行代理推介信托计划，托管信托计划资金等。通常所说的银信合作，实际是指银信理财合作，是指商业银行将客户理财资金委托给信托公司，由信托公司担任受托人并按照信托文件的约定进行管理、运用和处分的行为。
2010年7月，银信合作规模过2万亿，对国家的信贷规模管控造成一定干扰，银监会一度暂停银信合作业务，随后出台一系列监管政策，限制“通道类”融资类银信合作业务。
在信托公司自主管理能力不强的状况下，商业银行确实存在利用银信合作规避贷款规模管控的嫌疑，一定程度上隐藏了银行的信贷风险。但是，细究投向融资类资产的银信合作业务一度盛行的特殊原因和背景，不难发现，银信合作存在有其客观必然性。1.银行、信托优势互补，催生了银信合作。
中国银行业的理财业务萌芽于2004年左右，2005年，银监会颁布《商业银行个人理财业务管理暂行办法》，银行理财业务在中国从无到有，快速发展，截至2011年底，银行理财产品余额达到4.57万亿元。但是，银行理财计划一直缺乏明确的法律地位，加之分业经营，使客户无法得到银行真正意义的资产管理服务。
与信托公司合作，是银行发展理财业务的现实选择。银信合作实际是“双层信托模式”。银行首先以理财产品为载体，与投资者建立委托代理关系，在获得投资者委托的基础上，以委托人的角色与信托公司签订资金信托合同，在信托合同中以单一委托人的身份设立信托计划，并最终将投资者的资金投资于各类资产。
由于信托公司可以跨货币市场、资本市场、实业领域投资，且投资方式灵活多样，银行理财资金通过信托，全面打开了投资范围。同时，对银行而言，也实现了理财资金的独立管理，与银行自营业务实现风险隔离，从而提高了理财业务的投资能力与风险管理水平，为银行发展资产管理业务，做大中间业务提供了基础。
在银信合作业务中，信托公司仅仅提供“受托人”服务，信托资金按委托人（银行）的要求就行运用，并不体现主动管理。信托公司收取的手续费非常低廉，通常只有千分之几乃
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中国信托业发展报告(2012) - 图文
