第六章 杠杆原理与资本结构
1. 财务管理的杠杆效应：表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。
财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。 2. 经营风险和经营杠杆
（1）经营风险：指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。在控制经营风险的各种方法中，合理地调整经营杠杆是非常有效的方法。
2015.4多2015.10多在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面：①市场需求变化的敏感性。②销售价格的稳定性。③投入生产要素价格的稳定性。④产品更新周期以及公司研发能力。⑤固定成本占总成本的比重。
（2）经营杠杆：指在某一固定生产经营成本存在的情况下，销售量变动对息税前利润产生的作用。由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆2017.10单。
公司只要存在固定成本，就存在经营杠杆作用2015.4单。经营杠杆是把“双刃剑”，不仅可以放大公司的息税前利润，也可以放大公司的亏损。经营杠杆系数（DOL）：指息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数。
EBIT为基期息税前利润，△EBIT为息税前利润变动额；Q为基期销售量，△Q为销售量的
变动。
注意：经营杠杆系数的定义公式和简化计算公式均是建立在假设产量等于销量的前提下。
2017.4单如果某公司经营杠杆系数为2，则息税前利润变动百分比与销售量变动百分比的比值为2。 简化计算公式：
经营杠杆系数=（销售额-变动成本总额）÷（销售额-变动成本总额-固定成本总额） 2015.4计 经营杠杆系数=1+固定成本总额÷息税前利润 （3）经营杠杆和经营风险的关系
引起公司经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳定的根源。但是，产销量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加；而产销量减少时，息税前利润又将以DOL倍数的幅度减少。可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越剧烈，公司的经营风险越大。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。
从经营杠杆系数的计算公式可知：①在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售增加（减少）所引起的利润增加（减少）的幅度。②当固定成本不变时，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越低。③当销售量处于盈亏临界点前的阶段时，经营杠杆系数随销售额的增加而增加；当销售额处于盈亏临界点后的阶段时，经营杠杆系数随销售额的增加而减少；当销售量处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。
3. 财务风险与财务杠杆
（1）财务风险：公司在存在负债和优先股筹资的情况下，应该按规定向债权人（优先股股东）支付按固定利息率（股息率）计算的利息（股息），并且按照约定的方式偿还债务本金。如果公司无法支付利息（股息）和债务本金，公司将面临一定的财务压力。由于固定性资本成本存在（包括负债利息和优先股股息）而对普通股股东收益产生的影响，称为财务风险。财务风险通常用财务杠杆来衡量。
（2）财务杠杆：指由于固定性资本成本的存在，当公司的息税前利润有一个较小幅度的变化时，就会引起普通股每股收益较大幅度变化的现象。公司债务的利息和优先股的股息通常是固定不变的。财务杠杆主要反映息税前利润和普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。
只要公司存在债务利息和优先股股息，就会存在财务杠杆效应。财财务杠杆系数（DFL）：指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
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式中： EPS为基期普通股每股收益额；△EPS为普通股每股收益额的变动额。
2016.10单某公司2015年债务利息为100万元，息税前利润为500万元，财务杠杆系数=息税前利润÷（息税前利润-债务利息）=500÷（500-100）=1.25
2016.4单某公司息税前利润增长率为200%，普通股每股收益增长率为300%，则财务杠杆系数是1.5。 当公司没有债务和优先股筹资时，不论息税前利润为多少，财务杠杆系数总是等于1，每股收益与息税前利润同比例变动。若公司采用债务和优先股筹资，财务杠杆系数必然大于1。运用债务和优先股筹资的比例越大，公司每股收益变动的幅度越大，即财务风险越高。
（3）财务风险和财务杠杆的关系
息税前利润每变动百分之一，每股收益将以DFL数变动。因此，当公司息税前利润增长幅度较大时，可以适当地利用负债资本，发挥财务杠杆效应，更大幅度地增加普通股每股收益，促使股票价格上涨，增加公司价值。当然，公司也要注意合理安排资本结构，使得财务杠杆的利益能够抵消财务风险提高所带来的不利影响。
财务杠杆系数与公司负债存在正相关关系，公司为取得财务杠杆利益，就要增加负债。公司长期负债的增加会增加财务风险。在资本总额、息税前利润不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险也越大，公司预期的每股收益也会越高。
4. 复合杠杆
经营杠杆是通过扩大销售规模来影响息税前利润，而财务杠杆是通过扩大息税前利润来影响每股收益。如果两个杠杆共同起作用，那么销售规模稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是复合杠杆作用。
2016.10单固定性生产经营成本和固定性财务费用共同作用而导致的杠杆效应是复合杠杆效应。 不同的公司，复合杠杆所起的作用大小是不完全一致的，为此，需要对复合杠杆所起的作用进行计量。复合杠杆系数（DCL）：指每股收益的变动率相当于销售量变动率的倍数。2015.10单
经营杠杆和财务杠杆可以按照多种方式组合以得到一个理想的复合杠杆水平和公司总风险程度。即较高经营杠杆系数的公司可以在较低的程度上使用财务杠杆；经营杠杆系数较低的公司可以在较高的程度上使用财务杠杆。从而使经营风险可以被低财务风险所抵消，高财务风险也可以被低经营风险所抵消，使公司达到一个较合适的总风险水平。
在实际工作中，财务杠杆往往可以选择，而经营杠杆却不同。公司的经营杠杆主要取决于其所在的行业及其规模，一般不能轻易变动；而财务杠杆始终是一个可以选择的项目。因此，公司往往是在确定的经营杠杆下，通过调整资本结构来调节财务杠杆，进而控制公司的总风险水平。
5. 资本结构：指公司各种资本构成及其比例关系。
（1）广义的资本结构：指公司全部资本（包括长期资本和短期资本）的构成及其比例关系。
（2）狭义的资本结构：指各种长期资本（长期负债与股东权益）的构成及其比例关系。多指狭义的。2016.4单
6. 2017.4简简述影响资本结构的主要因素。
（1）公司产品销售情况；（2）公司股东和经理的态度；（3）公司财务状况；（4）公司资产结构：（5）贷款人和信用评级机构的影响；（6）行业因素与公司规模；（7）公司所得税税率；（8）利率水平的变动趋势。
公司资产结构：①拥有大量固定资产的公司主要通过长期负债和发行股票筹集资本；②拥有较多流动资产的公司，更多依赖流动负债来筹集资本；③资产适用于抵押贷款的公司，其负债比例会更高，如房地产公司的抵押贷款就相当多；④以技术研究开发为主的公司，其负债很少。
7. 公司利用债务资本具有双重作用。适当地利用负债，可以降低公司资本成本；但当公司负债比例过高时，会给公司带来较高的财务风险。为此，公司必须权衡财务风险和资本成本的关系，从而确定最优资本结构。
最优资本结构：指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低、公司价值最高的资本结构。从理论上讲，最优资本结构是存在的，但由于公司内部条件和外部环境经常发生变化，寻找最优资本结构十分困难。
一般来说，在确定最优资本结构时可以有三种不同的考虑：
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①比较资本成本法：只考虑资本成本2017.10单，即以加权平均资本成本最低2015.4单作为资本结构决策的依据；
②每股收益分析法：只考虑公司价值，即以公司价值最大作为资本结构决策的依据；
③公司价值分析法：同时考虑资本成本和公司价值，即以资本成本最低和公司价值最大作为资本结构的决策依据。
8. 比较资本成本法：公司在做出筹资决策之前，先拟订若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，并根据计算出的加权平均资本成本来确定最优资本结构的方法。侧重于从资本投入的角度对资本结构进行优选分析。
此分析方法通俗易懂，计算过程十分简单，是确定资本结构的一种常用方法。但因拟定筹资方案的数量有限，故存在把最有利方案漏掉的可能性。
9. 每股收益分析法：资本结构是否合理，可以通过每股收益的变化来进行分析。当公司面临是采用债务筹资还是权益筹资的选择时，可以先计算两种方式下的每股收益，然后选择每股收益最大的筹资方案。因此，我们可以根据两种不同筹资方案的有关资料，计算两种资本结构下每股收益相等时的销售水平或息税前利润，即每股收益无差异点。利用每股收益无差异点即可判断在什么情况下可以采用债务筹资，在什么情况下只能采用权益筹资。
2017.4单利用每股收益无差异点法进行资本结构决策时，当预期的EBIT低于无差异点的EBIT时，选择权益筹资；当预期的EBIT高于无差异点的EBIT时，选择债务筹资；当预期的EBIT等于无差异点的EBIT时，选择债务筹资与权益筹资无差异。
10. 公司价值分析法：每股收益分析法以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方案进行选择。这种方法的缺陷在于没有考虑风险因素。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬，那么尽管每股收益增加，股价仍然会下降。所以，公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的加权平均资本成本也是最低的。
公司的市场总价值V应该等于其股票的市场价值S加上长期债务的价值B，即：V＝S＋B
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财务管理学复习要点 第6章 杠杆原理与资本结构
