新企业估值方法
企业估值方法
企业估值基本原理 ? 为什么要估值？
估值对于投资的意义在于通过将企业内在价值与其当前股价相比较，确定投资的“安全边际”
? 前提假设：价格围绕价值上下波动，即在长期情况下不会偏离价值 ? 什么是企业价值？企业的价值取决于未来的现金流入，而非历史已经取得的绩效，更非成本计价的公司资产
? ? ? ? ? 溢价 企业估值的基本流程
企业价值+富余现金+非经营性资产价值=负债+权益价值 企业价值的分类
经营价值：持续经营假设下的企业价值，是企业价值创造的实质来源 清算价值：破产清算假设下的企业价值，是企业各项资产的现值之和
并购价值：被收购假设下的企业价值，由于收购者的协同效应，一般会较被收购企业内在价值有一定 常见的估值方式
一、相对估值法（乘数方法） PE 估值法（适用周期性较弱企业） 市盈率估值法的三大缺陷： 1.
市盈率以净利润为计算基数，净利润一方面受行业周期的影响波动性很强；另一方面净利润这项指标很容易被操纵；
2. 市盈率估值方法的前提是目标企业的利润稳态增长，对于除PRE-IPO 和购并以外的其他投资阶段，这个前提是不成立的； 3.
合理市盈率倍数的选取依据难以确定。通常是在是行业基准倍数基础上“讨价还价”来确定市盈率倍数。但行业基准倍数未必是目标企业的合理市盈率倍数 PB 估值法（周期性较强行业） 1. 2. 3. 4. 5.
净资产是企业的帐面价值
市净率法与市盈法正好形成互补：PB 法仅反映会计方法能够核算的资产，不能反映人力资本、企业其优点：规避周期性行业的波动性；防止净利润指标被操纵；可以衡量陷入困境中企业的价值（无盈适用于强周期性行业，如矿山等；不良资产购并等 不适用于轻资产的第三产业
家才能、管理制度、经营模式等要素，也不能反映盈利能力 利/无现金流） PEG 估值法（适用IT 等成长性较高企业）
PS 估值法（营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不易操控，如商业企业） EV/EBITDA估值法（净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司） 二、绝对估值法（折现方法） 现金流量折现法 期权定价法
乘数估值法仍是主流的估值方法
根据著名投资银行摩根斯坦利的统计数据，成熟市场上证券分析师最常使用的估值方法是乘数估值法（超过50%的使用率），剩余收入估值法（EV A ）使用的概率为30%多一点, 而教科书上最常推荐的贴现现金流量法（DCF ）只有不到20%的使用率。 20% 乘数估值法 50% 30%
剩余收入估值法（EVA） 贴现现金流量法（DCF）
目前成熟市场上分行业最常用的估值乘数 目前成熟市场上不同行业最常用的估值乘数 估计方式最大的作用在于说服力 基本指标
股利折现模型（DDM ）
商业地产RNA V 估值＝评估值－总负债 BV （企业资本账面值) 净资产值（NA V ）
价格/现金盈余乘数（P/CE）=市值/折旧分摊前的净收入 现金流的确定和计算: FCFE =净收益+折旧- 资本性支出- 营运资本增加额 - 债务本金偿还+新发行债务 FCFF =股权自由现金流(FCFE)+利息费用×( 1 - 税率) +本金归还- 发行的新债+优先股股利
FCFF = EBIT× (1 - 税率) +折旧-资本性支出- 追加营运资本
FCFF =上年销售收入× ( 1 +销售增长率) ×销售利润率×(1 - 税率) - (当年销售收入- 上年销售收入) ×(固定资本增长率+营运资本增长率)=上年现金税后净流量- 本年度增加现金净需求量(拉巴波特模型)
二、制造业企业（周期性行业）的估值考虑
在此仅就DCF 模型对周期性行业估值的个人体会进行阐述 公司估值 — 现金流折现法
事实上对于具盈利前景的增长型企业，现金流折现法是最科学的方法，但仍然存在一定问题
估值=∑（未來5-7年现金流量÷（1+折现率）） 折现率% 未來现金流量 终结价 净现金 年份 1 2 3 4 5 6 7 8
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