第３４卷第４期２０１９年８月研究生法学
ＧｒａｄｕａｔｅＬａｗＲｅｖｉｅｗ.ＣＵＰＬ
Ｖｏｌ??３４Ｎｏ??Ⅳ
Ａｕｇ??２０１９
论“退市整理期”制度在新三板市场的适用
朱绍纲
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[摘 要] “退市整理期”是公司退出证券公开交易市场过程中实现投资者保护的重要程序制度设计?截至２０１９年４月?已有超过３０００家挂牌公司从新三板市场退出?且退出新三板市场的公司数量逐年增加?良好的公开市场退出制度对于新三板市场的稳定发展以及投资者保护至关重要?退出程序设置的合理与否直接关乎新三板市场退出制度的优劣?通过比较境外主要创业板市场和国内沪、深交易所市场对“退市整理期”的制度实践?分析“退市整理期”制度对于投资者的成本和收益?发现新三板市场应建立“退市整理期”制度?但基于新三板市场的现状?“退市整理期”须区别适用?对创新层挂牌公司的终止挂牌程序实行“退市整理期”制度?若创新层挂牌公司系主动终止挂牌?则由公司自行决定是否进入“退市整理期”?若创新层挂牌公司系强制终止挂牌?则强制进入“退市整理期”?
[关键词] 退市整理期 新三板市场 “成本—收益”分析 投资者保护
一、问题的提出
证券市场退市制度是保护投资者的重要制度?主要涉及退市标准、退市类型、退市程序〔１〕、退市
救济等方面?强制退市实质标准的合理制定能实现市场的“优胜劣汰”?从源头上保证投资者投资对象的质量?淘汰不符合信息披露要求以及存在其他违规行为的公司?退市程序的良好制定能实现对投资者交易机会和止损机会的保障?退市救济制度的设置能实现投资者权益的兑现和补偿?退市实质标准、退市程序、退市救济对于投资者保护而言同等重要?通过文献回顾?发现国内外关于退市制度的研究“重实体?轻程序”?重点探讨和争论于退市实质标准的设定?〔２〕而疏于对退市程序特别是“退
朱绍纲?中国政法大学法学院法与经济学专业２０１８级博士研究生(１０００８８)?
〔１〕本文所称的“退市程序”?指的是广义上的退市程序?即上市公司或者挂牌公司从证券交易场所退市或者终止挂牌的程序?
〔２〕冯科、李钊和彭博、陶仲羚分别针对国内外证券市场关于退市制度进行对比研究?参见冯科、李钊:“中外退市制度比较分析”?载?首都师范大学学报(社会科学版)?２０１４年第５期?第７１~８０页?彭博、陶仲羚:“中美退市制度及实施效果比较研究”?载?现代经济探讨?２０１６年第１０期?第８８~９２页?江海、贺捷?丁丁、侯凤坤?吴锡皓、周晓苏和程宝库、肖奎针对国内主板市场、创业板市场退市标准存在的问题进行研究?认为主板市场、创业板市场退市标准设置不合理、单一?参见江海、贺捷:“论我国主板退市制度的完善———兼评?关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案?”?载?湖北大学学报(哲学社会科学版)?２０１３年第４期?第１０９~１１３页?丁丁、侯凤坤:“上市公司退市制度改革:问题、政策及展望”?载?社会科学?２０１４年第１期?第１０９~１１７页?吴锡皓、周晓苏:“退市制度安排、过度减值与信息披露质量”?载?山西财经大学学报?２０１４年第８期?第３２~４１页?程宝库、肖奎:“我国主板退市标准的反思与重构———基于上市公司信用的视角”?载?中南大学学报(社会科学版)?２０１５年第１期?第８１~８８页?还有针对退市制度实施效果的实证研究?ＳｅｅＬａｎｓｄａｌｅＤ.?ＤｅｒｒｋＷ.Ｆ.?ＳｔｒａｔｅｇｉｅｓｆｏｒｃｏｍｐｌｙｉｎｇｗｉｔｈＮａｓｄａｑｃｏｎｔｉｎｕｅｄｌｉｓｔｉｎｇｓｔａｎｄａｒｄｓｉｎｔｒｏｕｂｌｅｄｔｉｍｅ?３０Ｓｅｃｕｒ.Ｒｅｇｕｌ.ＬａｗＪ.(２００２)?ｐｐ.３９－４９?ＳｅｅＨａｒｒｉｓ?ＪｅｆｆｒｅｙＨ.?Ｖ.ＰａｎｃｈａｐａｇｅｓａｎａｎｄＩ.Ｍ.Ｗｅｒｎｅｒ?ＯｆｆＢｕｔＮｏｔＧｏｎｅ:ＡＳｔｕｄｙｏｆＮａｓｄａｑＤｅｌｉｓｔｉｎｇｓ?ＷｏｒｋｉｎｇＰａｐｅｒ(２００４)?ｐｐ.１－５２?参见张妍妍:“我国上市公司退市问题及对策”?载?中南民族大学学报(人文社会科学版)?２０１１年第３期?第１１８~１２０页?此外?亦有论文分析退市监管的严格程度与股票崩盘风险的关系?认为严格的监管可以降低崩盘风险?参见林乐、郑登津:“退市监管与股价崩盘风险”?载?中国工业经济?２０１６年第１２期?第５８~７４页?
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论“退市整理期”制度在新三板市场的适用
