基于投资情绪的中国股市暴涨暴跌现象研究
郭 冬，段居正
【摘 要】中国股市暴跌暴涨现象较为突出，投资者情绪从股市的交易主体角度反映了投资者对股市未来收益的预期。从投资者情绪入手，对股市过度波动现象、原因作了相关研究，并提出相关建议。 【期刊名称】经济研究导刊 【年(卷),期】2010(000)018 【总页数】2
【关键词】投资者情绪；股市波动；羊群行为；股市泡沫
从2006年到现在，中国股市经历了一个暴涨和暴跌的过程。股市巨大的波动和中国经济发展水平，政府政策，国际经济环境，公司内在价值等都存在必然联系。但中国股市这种暴跌暴涨现象的普遍存在应该引起我们的关注。中国学者对影响股市波动的因素做了大量的研究，这些研究主要基于宏观因素分析、技术分析、行业和公司分析角度。本篇文章将从投资者的投资情绪入手，观察投资者的投资行为对股市波动的影响。
一、投资者情绪与股市波动的趋势分析
投资者情绪可以划分为牛市预期、熊市预期、投资者信心三种指标。本文采用投资者信心指数来衡量投资者情绪对中国股市波动的影响。从下图可以看出，从2008年5—12月信心指数呈下降态势，9月份以后回升速度缓慢。2009年1月（除1月）以后，信心指数都在60以上，投资者对市场充满乐观态度。同时我们还可以看出，2008年5月至2008年10月股指处于下降阶段，2008年10月至2009年2月股指有所回升，但回升速度缓慢，2009年2月以后回
升速度有所加快。
从图1我们可以看出，上证综合指数和证券投资信心指数走势总体上是趋于一致的，而且信心指数走势领于股指走势。当股指处于下降趋势时，投资者对股票市场普遍持悲观态度，投资者减持股票，加速了股指进一步下滑；降低了投资者对股市的预期，信心指数的进一步下降。当股指下降到一定程度，理性投资者认为股市存在获利机会，信心指数有所回升，股指下滑速度减缓；随着股指的回升，投资者调整自己的预期，这种乐观情绪加快了股市的上涨速度。
二、投资者情绪与股市暴涨暴跌现象分析
中国证券投资行为并不是完全理性的，当非理性行为占主导地位时，就会造成股市的巨大波动。投资者情绪变化将会影响非理性投资者的投资行为，由于羊群效应的存在，投资者情绪就会造成追涨和杀跌现象的普遍存在，进一步带动了大盘的暴涨和暴跌现象。 1．分析指标选取
（1）股市泡沫系数。股票市场中的股市泡沫系数一般在2～4之间，泡沫系数过大说明市场存在暴涨现象，负泡沫系数过小说明市场存在暴跌现象。股票市值增长率（M）与GDP增长率（N）比值方主要从股票市场的扩张程度是否与经济增长率相适应的动态角度来考察股票市场的泡沫程度。股票的泡沫系数β=M/N。通常当β＞1时，说明股票市场存在泡沫；当β＜1时说明股票市场不存在或存在负泡沫。
（2）新开账户数。新开户数体现了场外投资者参与场内交易的热情程度，可以作为投资者情绪度量指标。 2.实证分析
从表1我们可以看出，在2006年和2007年股市的β系数大大超过了正常范围，存在股市泡沫。2004—2005年股市下跌期间股票新开账户的增长率是下降的。在2005—2007年随着股指的大幅上涨，股票的新开账户数也大幅度上升，2007年增长率达到历史最高点。从2008年以后股市进入熊市，股指开始大幅下跌，与此同时股票新开账户增长率也快速下降。
2006年受股市大涨的影响，新账户数大幅增加，投资者对股市非常乐观，这种乐观情绪也造成了股市泡沫的存在。在2006年股市泡沫已经存在的基础上，新开账户数增长率不减反增，投资者情绪进一步高涨，拉动了大盘的暴涨，导致2007年的股市泡沫高达23点多。2008年以后新开账户增长率大幅下降，进一步促使了大盘的快速下跌。从2007—2008年一年时间股市泡沫系数从23下降到-6。投资者悲观情绪加快股市的下降速度。从图3我们可以更直观的看出，投资者情绪对大盘的波动的影响。
三、投资者情绪影响股市波动的原因分析
1.信息批露不及时。在中国证券市场中有效信息在市场上公开不及时，加上信息的获取需要支付相应成本，因此投资者在有效信息的获取上具有极大差异。投资者由于不能及时获得有效信息就会过分依赖于投资情绪，导致投资者的对未来预期的误差进一步加大，这种现象进一步引起了股市的过度上涨或下跌。 2.中国证券市场存在大量的非理性行为。中国多数中小投资者缺乏专业知识和训练，对自我投资决策能力缺乏信心，其结果往往是盲目遵从周围投资者的意见。当市场看多情绪高涨时，非理性投资者就会模仿周围投资者行为盲目追涨，带动大盘的过度上扬；反之，导致大盘的暴跌。
3.股市体制不健全。中国股市具有显著的政策市特征，由于政策的连续性和稳
基于投资情绪的中国股市暴涨暴跌现象研究
