中国上市公司财务危机问题的个案诊断

中国上市公司财务危机问题的个案诊断

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中国上市公司财务危机问题的个案诊断

中国人民大学应用统计科学研究中心 何晓群 黄旭安

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美国加州大学Riverside分校统计学系(Dept. of Statistics, UC, Riverside) 陈少杰

摘 要：公司财务危机（Financial distress）一直是众多的企业家、经济学家、管理学家、社会学家以及其他学者关注和研究的一个热点问题。一个公司特别是上市公司的财务状况是企业经营者、证券监管部门以及投资者所关注的重点。尽管导致企业走向困境甚至破产有许多的原因，比如管理、政策、市场、生命周期、行业、地理等，但是最直观的表现就是企业的财务方面出现危机。所以，判断一个公司的运行是否健康，从财务角度进行分析是最便捷也是最有效的方法。

本文采用中国大陆A股上市公司的年报数据作为分析的依据，在1998－2001年每年选取一些正常公司与当年出现财务危机的公司（表现为下一年被ST）进行配对，按照行业类别和规模大小对ST公司配对正常公司，使用这些公司的“面板数据”(panel data)建立判别模型。（由于我国上市公司几乎没有破产的，所以本文认为被证监会处以ST(Special treatment)的公司即ST公司是存在财务危机的公司。）

关键词：MDA技术 判别得分

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一、多元逐步判别分析（MDA）的介绍及建立

判别分析在识别一个个体所属类别的情况下有着广泛的应用，它适用于被解释变量是属性变量而解释变量是度量变量的情形，如本文中的被解释变量是ST公司或正常公司就适合用多元判别技术。逐步判别以解释变量的判别力为基础，每次进入一个变量到判别函数中。逐步判别开始是选取一个最有判别力的变量。然后这个变量与其他的解释变量一一配对，那么与第一个变量一起最能够提高判别力的变量被选中。第三个及以后的用类似的方式选取。增加新的变量时，如果一些前面选中的变量所包含的关于组差异信息可由后面选中的变量所包含，它们将被剔除。最后，既不能选进新的变量，又不能剔除已有变量。当研究者考虑了相对较多的解释变量时，逐步法是适用的。本文就是以公司是否被ST作为因变量（ST公司记作1，正常公司记作0），自变量是5组指标（盈利能力、偿债能力、资产效率指标、成长和发展能力和资本结构指标），考虑了较多的解释变量（见表4），因而选用逐步判别建立判别函数，并通过Z得分对1998-2000年的上市公司进行个案诊断。

通过SPSS软件计算，最后留在判别函数中的变量是Y4,A1,C2,D4，判别函数为

Z?0.381?1.429Y4?0.002A1?0.817C2?1.348D4。统计上的检验都已经通过，系数符号也符合

财务会计理论，认为模型可用。

有了判别函数，我们就可以根据原始变量计算出来的Z得分对上市公司进行判断分组和个案诊断。判别得分Z值越高，说明该企业的生产经营状况越理想。

二、个案诊断

（一）1998年上市公司财务危机个案诊断

先看1998年某些上市公司的判别得分情况（如表1）。

表1 1998年判别得分

股票代码

000522 600898 000034 000502 000017 000029 000603 000008 600150 名称 ST白云山 ST郑百文 深信泰丰 琼 能 源 ST中华Ａ 深深房Ａ 威达医械 亿安科技 ST重 机 是否ST 股

1 1 1 1 1

0 0 0 1 被ST时间 1999 1999 1999 1999 1999

2001 判别得分 -4.27579 -4.16169 -3.67472 -2.73938 -2.63809 -1.68637 -1.44951 -1.39214 1.798382 1何晓群（1954.6-）,男,西安人,现为教育部百所人文社会科学重点研究基地中国人民大学应用统计科学研究中心教授和人民大学统计学

系教授,数理统计教研室主任。中国现场统计研究会常务理事,副秘书长（国家一级学会），兼中华人民共和国国家税务总局特邀监察员。多次参加国际学术会议,主持多项国家和省部级及企业横向课题研究,发表数量经济论文80余篇,主要着作有《回归分析与经济数据建模》,《现代统计分析方法与应用》,《应用回归分析》,《多变量经济数据统计分析》等。近年来多次接受中央电视台、北京电视台、凤凰卫视、光明日报、中国税务报、北京青年报等媒体采访。E-mail: hxq00@263.net

2黄旭安, 女, 1979年2月生于浙江, 中国人民大学统计学系2000级硕士研究生，研究方向：企业竞争力分析

3陈少杰, 男, 1978年12月生于湖北, 中国人民大学统计学系硕士, 现在美国加州大学Riverside分校统计学系攻读统计博士，研究方向：多元统计和时间序列分析, Department of Statistics,University of California,Riverside

600745 600743 ST康 赛 ST幸 福 1 1 2001 2001 1.772555 1.608467

这里列举的是一些比较典型的公司的判别情况。判别得分是按照判别Z得分函数计算得到的判别得分，用于比较各家企业不同的情况，也可以作为综合评价之用。

从1998年的财务资料来看，前5家公司的判别得分都是非常低的，它们于1999年被处以ST，这是非常合理的，经营情况和获利能力太差会被ST。判别得分这里可以反映一个公司的财务实力和状况。接下来的6家公司（从深深房到ST幸福）虽然没有被ST，但是它们的判别得分比较低。而最后3个公司虽然1998年业绩看起来还不错，但是财务状况后来恶化，导致2001年被处以ST。

1998年深深房利润总额亏损1000多万元，净利润为亏损10多亿元，其财务费用和管理费用都高达上亿元，而且主营业务利润仅1.7亿，1999－2000年该公司的经营状况有所好转，利润总额为正，但是其净利润仍然为负，说明该公司还未完全摆脱危机。威达医械1998－1999连续两年税后利润为负，可分配利润为巨额负值，2000年该公司利润为正，但也只有300多万元，因此我们认为该公司虽然没有被ST，其经营状况并没有好转。亿安科技1998年税后利润净亏损6000多万元，1999－2000年情况有所好转，但未分配利润仍为巨额负数。

ST重机虽然1998年经营情况还不错，但是1999-2000连续两年净利润为负值，被处以ST，该公司2001年经营情况有所好转，主营业务收入有大幅增长，并于2002年4月撤消特别处理。ST康赛1998年的经营情况还不错，但是1999-2001年的经营情况较差，净利润每年都为负值，1999年净利润为亏损6000多万元，2000年净利润为亏损9000多万元，我们认为该企业虽然经过上市获得了不少发展资金，但是注入资金几年其经营状况并没有改善，2002年资产负债率达到83.6%，财务危机不但没有转好，反而不断恶化，有退市的可能，但是该公司2001年年底获赠两大股东的巨额股权，“输血”之举将对该公司有重大影响。ST幸福自1999年来，连续3年亏损，目前股票已暂停上市。

（二）1999年上市公司财务危机个案诊断

首先给出1999年部分较典型公司的判别情况表（见表2）。

表2 1999年的判别情况表

股票代码

600898 600837 600833 600759 000588 000556 600818 600683 000653 001696 600762 000014 600703 600625 600083 000546 000515 000502 600167

名称 ST郑百文 PT农商社 PT网 点 PT琼华侨 PT粤金曼 PT 南 洋 PT永 久 宁波华联 ST 九 州 ST 联 益 金荔科技 深华源Ａ ST天 颐 PT水仙 PT 红 光 PT吉轻工 渝 钛 白 琼 能 源 ST黎 明

是否ST 股

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

1 1 1 1 1 1 1 1

被ST时间 1999 1998 1999 1999 1999 1999 1999 2000 2000 2000 2000 1998 2001 1999 1998 2000 1998 1999 2001

判别得分 -26.2885 -6.479 -5.47384 -5.41081 -5.28667 -4.59787 -3.81337 -2.84475 -2.57822 -2.52997 -2.51783 -2.46698 -2.35393 -2.28509 -2.27776 -2.26444 -2.07484 3.2057114 2.185663

1999年判别得分很低的公司都是比较典型的出现财务问题的公司。郑百文巨额亏空背后存在一系列违法犯罪问题，该公司已经连续多年亏损，目前该公司正在申请恢复上市。PT网点连续4年亏损，1998至2000年出现巨额亏损，净利润分别亏损1.4亿、1.8亿和1.3亿多，资产负债率2000年末期达183.54%，导致被停牌上市，后通过资产重组和关联交易等手段，经营状况有所改善，目前正申请复市。水仙电器连续多年亏损，2001年成为首家退市公司。ST南洋经过三年的恶劣经营，早已陷入经营停顿、资金枯竭、债台高筑、濒临倒闭的绝境，目前已是无产可破。从1999年下半年至今，公司已发生诉讼案件202起，所有资产包括船舶、房产、车辆和其他固定资产无一不被拍卖、变卖、抵押。更为可怕的是公司违法经营，影响恶劣，并且这种影响还在不断延伸。目前公司年报尚未披露，其命运如何还有待观察。PT吉轻工已连续亏损多年，目前进行资产重组，公司前景不明。