农行农业产业 投资基金运作模式构想 文／熊志刚 内容摘要：文章对农行牵头设立农业产业基金作了可行性分析，探讨了以农 银汇理承担农业产业投资基金的基金管理公司、及农业产业投资基金的产权交易 所退出机带 模王史。文章还仓Ｕ新１生地提出了农行为农业生产龙头企业提供基金扶持 与财务顾问月艮务并举的协、周月艮务构秃星。 关键词：产业投资基金 基金管理公司退出机制股权交易系统 引言 提出了风险防范措施。杨启智 一种制度创新，在探讨本文论题的发 ２０Ｏ８年１１月，国务院批准中国 （２Ｏ０５）系统地探讨了农业产业化投 端，有必要对其相关概念做界定。 农业银行（以下简称农行）牵头设立 资基金的内涵、阐述了在我国发展农 （一）产业投资基金的概念 农村农业产业基金，以支持农业类的 业产业化投资基金的重要意义、指出 产业投资基金概念源于１ ９９５年。 龙头企业及农村急需发展的大项目。 了我国农业产业化投资基金生成的可 当时的国家计委借鉴国际“创业投资 对于由商业银行牵头成立产业基金而 行性、探索了农业产业化投资基金的 基金” （ｖｅｎｔｕｒｅ ｃａｐｉｔａＩ ｆｕｎｄ）的运 言。理论研究成果不多。实践运作经 运行机制。刘海峰等（２Ｏ０７）对渤海 作机制结合当时的国情，将主要以非 验欠缺，有鉴于此，本文拟选取其运 产业投资基金的状况作了剖析，指出 公开流通的股权投资方式直接投资于 作模式作理论上探讨。 了现有产业投资基金的薄弱环节亟需 产业领域的一种集合投资制度定义为 提升。王恺等（２００７）指出渤海基金 “产业投资基金”（刘键钧，１９９ 文献综述 应采用私募和公募相结合的募资方 ９）。２００６年，由国家发改委牵头拟 国内系统地研究农业产业化投资 式，建议通过改善基金管理公司董事 定的《产业投资基金试点管理办法》 基金的成果很少。公开可见的、最早 会结构和强化基金托管人的监督职能 首次对我国产业投资基金给出了明确 提出设立农业产业投资基金的理论成 等途径来优化法人治理、重视基金持 完整的定义——指一种对未上市企业 果是李冬明（１９９７），谢升峰、雷海 有人与管理公司、管理公司与被投资 进行股权投资和提供经营管理服务的 章（１９９８），王耀军（１９９９），王 企业两个层面的利益协调。 利益共享、风险共担的集合投资制 伟【１９９９）等。而相对比较系统地研 由于我国在２００８年之前只允许政 度，即通过向多数投资者发行基金份 究过农业产业投资基金的有陈颖 策性银行、证券公司等设立产业基 额设立基金公司，由基金公司自任基 （１９９９、２０Ｏ０、２Ｏ０５、２ＯＯ６）。蒋 金，因此当前对商业银行机构设立产 金管理人或另行委托基金管理人管理 春艳（２００２ａ、２００２ｂ、２００２ｃ）， 业投资基金的研究、尤其是对直接提 基金资产，委托基金托管人托管基金 及杨启智（２Ｏ０４ａ、２００４ｂ、 出由农行牵头设立农业产业基金的研 资产，从事创业投资、企业重组投资 ２００４ｃ、２０Ｏ５）。陈颖（２Ｏ０５）针对 究尚属空白。 和基础设施投资等产业投资。 我国存在农业产业化资金不足的问题 可以说，产业投资基金属于我国 而建议成立农业产业投资基金，对农 农业产业投资基金相关概念界定 自创的基金名称，是指向特定机构投 业产业投资基金的发起、设立等制度 农业产业化投资基金是产业投资 资者以私募方式筹集资金，主要对未 安排形式作了分析，并针对基金管理 基金与农业产业化经营领域相融合的 上市企业进行股权投资的集合投资方 １４湖北农村金融研究Ｑｏｏ９年第５期 式。 能力缺乏足够信心。因此，我国的 （二）我国对产业投资基金的法 期宜采用封闭式。 （四）小结 产业投资基金当前以契约型基金形式 设立较为稳妥。 律法规 根据上述分析，联系到农行成立 ２ＯＯ５年以来，经发改委批准试点 的产业投资基金已有三批共１０支。 之前，国家发改委牵头起草《产业投 资基金管理办法》，希望以此对产业 基金的运作进行规范。２。０８年１２月 ２３日，国家发改委财政金融司副司 ３、管理模式一一以委托管理模 式产业投资基金主要有自我管理和 委托管理两种管理模式。一般地，契 约型基金必须采用委托管理模式。 ４、法人治理结构模式契约型基 产业投资基金，建议其采用一个私募 的、以契约型基金形式设立的、可以 把基金的全部资产委托给农银汇理基 金管理公司进行投资管理的、并实行 法人治理结构的、封闭式的产业投资 基金形式。 金需要由基金持有人、基金管理人和 基金托管人三方共同订立一个信托投 资契约。基金管理人按照契约规定运 用信托财产进行投资，基金托管人按 照契约规定保管信托资产，基金持有 长曹文炼透露，《产业投资基金管理 办法》更名为《股权投资基金管理办 法》，极有可能于２Ｏ０９年上半年推 出，这一办法的适用范围也扩大到针 农行发起设立农业产业 投资基金的可行性分析 农业产业投资基金的投资对象的 取向体现了政府扶持农业产业化的意 图。它不仅可以减轻政府财政对农业 投入的巨大的投资压力，使部分农业 投入资金逐步从银行贷款、行政拨款 转变为直接融资；它还能够取得直接 的财政拨款所达不到的效果，因为它 能够积极参与被投资龙头企业的经营 对全行业的私募股权投资基金（Ｐ Ｅ）。《股权投资基金管理办法》讨 论稿（以下简称“讨论稿”）指出向 特定对象募集资金，由专业机构管理 资产，并由托管机构进行托管的对未 上市企业进行股权投资并提供增值服 务的基金。 人则按照契约规定享受投资收益。 为了切实保障基金持有人的利 益。农业产业基金可以考虑设立由全 体基金持有人组成的基金持有人大 会，并设立常设机构，决定基金管理 人的选择、退任、基金结构变更、基 金续期、特别重大的投资决策等事 项；同时成立由基金持有人和有关专 家参加的投资决策委员会，批准涉及 讨论稿提出股权基金的投资范围 是：未上市企业股权或股权类资产、 未上市不动产项目、上市公司非公开 发行或交易的股权或股权类资产以及 管理、可以将对农业产业化经营的投 入引入市场机制、引 导并保证社会资金用 为进行并购重组目的而投资上市公司 公开交易股权。讨论稿还明确指出股 权基金在募集中不得采取广告和变相 公开方式募集资金、并且不得向投资 者承诺固定回报。 （三）农业产业投资基金的运作 机制界定 于效率最高的龙头企 业的发展之上。 从以下几个方面 可以看出，由农行牵 头发起农业产业化投 资基金是可行的。 （一）政策法规 产业化投资基金投资运作机制主 要有以下几个方面。 图１：农业产业投资基金的治理结构设想 支持收行牵头 《中华人民共和 国国民经济和社会发 １、资金募集方式一一私募因 《股权投资基金管理办法》的适用范 围扩大到针对全行业的私募股权投资 基金，从而，今后成立的产业投资基 利益冲突的投资项目、界定投资项目 展第十一个五年规划纲要》中明确规 定：加快金融机制改革， “发展创业 投资，做好产业投资基金试点工 作”。２ＯＯ８年１１月，国务院批准农 交易费用、评估投资项目的公允价值 等（如图１）（王恺，２００７）。 ５、交易途径一一封闭式产业投 金的首期资金募集还是以私募方式为 资基金可分为封闭式和开放式两种交 易途径。相对而言，封闭式基金的份 额不能被赎回、资本总额固定不变， 宜。募集对象主要为具有丰富投资管 理和资本运作经验的国有控股工业企 业和金融机构。 ２、组织形式一一以契约型基金 行牵头设立农村农业产业基金。农业 产业投资基金是国家农业产业政策导 向的具体化体现，与农行服务三农的 运作机制是吻合的。 （二）农行的整体状况决定其胜 任基金牵头行角色 没有收益凭证被赎回的压力，可以充 分利用投资者的资金来实施既定的投 资策略，还可在证券市场上类似股票 进行公开交易，降低了交易费用，提高 了基金份额的流动性，因而具有优 势。新成立的产业投资基金在试点初 形式国外私募股权基金通常以公司 或有限合伙形式设立。但是，我国 市场经济秩序尚不完善，普通投资 者对一般合伙人的职业道德和经营 当前服务于农村的金融机构主要 有农行、农发行、农村信合、邮政储 湖北农村金融研究Ｑｏｏ９年第５期１５ 蓄银行、村镇银行等。但是，无论是 益稳定的投资渠道以减少存贷差、降 低系统风险。因此，农业产业化投资 基金的推出既可以补足农业产业化经 科技开发应用领域，以此带动农村经 济向规模化、集约化、产业化方向发 从资金实力、还是从金融产品、服务 质量的角度来看．农行一直作为农村 金融体系的骨干和支柱，农行作为基 金主要的发起人在声誉上、 “品牌效 应”上是占优的。唯有农行符合农业 展，走高端、高效、高附加值的新路 子，不但可以进行权益控制，还更能 营龙头企业的直接融资需求，又能够 拓宽商业银行的投资渠道。 （２）社保基金、保险公司的长 期资金公开数据显示，２００８年４月， 全国社保基金总资产市值已超过 ５Ｏ００亿元；此外，截至２００８年３月， 我国保险业总资产规模也达２．９万亿 元。由于我国资本市场起步较晚。出 于对资金安全性的考虑，这些长期资 够保证外汇储备投资安全。 （２）期货交易所资金农业生产 面临巨大的自然风险及市场风险、而 产业化投资基金牵头行的角色。 ２００８年，农行实现净利润５１１亿 元，同比增长１９．１％；资产回报率 且近些年来我国农业因市场价格波动 而导致的市场风险更大。除了１９９８年 （ＲＯＡ）和权益回报率（ＲＯＥ）分别 达到Ｏ－７９％和１９．９％。盈利能力明显 提升。资产重组后．资本充足率达到 的特大洪涝灾害、２００８年年初的特大 冰雪灾害、２００８年“５．１２”汶川大地 震灾害之外，我国农民收入波动已经 基本上摆脱了自然风险，而主要受制 于价格的波动导致的市场风险。大量 的研究成果已证实我国农业生产需要 与发展期货市场“对接”。本论题对 此不予赘述。此处需要指出的是农业 ８．８％，不良贷款率下降到４．３％，拨 备覆盖率超过６０％，全面达到监管要 求。涉农贷款余额９３３０亿元，剔除剥 金，通常只能投资国债等收益率较低 的资产，导致投资收益较低。例如， 全国社保基金的投资收益率一直徘徊 在２—４％之间。与社保基金目前的低 收益率相比，农产品深加工产品的投 资收益率和低风险性显然对这些大型 离因素，比年初增加１３５３亿元；发行 惠农卡８１Ｏ万张，激活率９６％，贷款 余额４６．６亿元，惠及２９，２万户农户， 服务“三农”成效显著。同时，业务 经营持续向好，各项存款增加８０７８亿 元。增幅逾１５％；各项贷款增加 ３６９２亿元，投资资产规模达２．３万亿 产业投资基金不仅给未上市的潜力企 业供给资金、而且积极参与被投资龙 头企业的经营管理。因此。期货交易 所的资金若能够进入农业产业投资基 金，则恰好发挥出为农业产业化经营 机构投资者具有强烈的吸引力。鉴于 渤海产业投资基金的出资人即有保险 业的介入的状况，农业产业投资基金 可以吸收社保基金、保险公司加盟。 （３）大企业的资金２００５年９ 元；优质客户占比进一步提高，发展 基础不断夯实。 （三）其他长期资金供给充足 提供避险工具、为政府对“三农”问 题作宏观调控提供政策依据及操作工 具的职能。 （四）龙头企业对农业产业投资 基金的需求旺盛、盈利趋势向好 月，建行牵头联合组建建信基金管理 公司，中国华电集团持股１Ｏ％。 ２０Ｏ８年２月，农行成立农银汇理基金 管理公司，中国铝业持有１５％的股 权；２Ｄ０８年１０月，民生银行合资基 农业产业投资基金的投资目标是 注重当期收入与追求长期资本利润的 统一，但是因其具有政策性金融支持 色彩。因而更主要追求长期资本利 据统计，我国目前已拥有近 １００Ｏ个国家农业产业化龙头企业和 ２００Ｏ多个省级龙头企业。但这些企业 还没有形成带动农业、扶持农民的农 业“龙头”。相对于常规农业。集约 金公司成立，三峡财务持股１０％。类 似华电集团、中国铝业、三峡财务等 一润。《产业投资基金试点管理办法》 中规定了投资主体“特定机构投资 类的著名大型企业的资金实力雄 者”包括国有企业、国家控股的商业 银行、保险公司、信托投资公司、证 厚，其资金有可能被吸引到农业产业 投资基金中来。 ２、特殊性的长期资金供给充足 （１）外汇储备目前我国拥有全 型农业具有资金需求量较大的特点。 因此，农户和龙头企业随着其参与结 构调整向深度的推进和广度的拓展。 券公司等金融机构，全国社保基金理 事会等机构投资者。总体而言，这些 机构投资者的资金源是充足的，农业 产业投资基金的推出势必受到他们的 欢迎。 球最多的外汇储备。经过测算，我国 的外汇储备足以防范来自境外的风险 冲击（叶永刚、熊志刚。２０Ｏ８）。除 去应对危机必须准备充足的流动性之 外，追求相应的经营收益是其中的应 有之义。 他们对农村金融服务的需求迅速增加 几乎是必然的。此外，我国地域辽 阔。农产品生产品种多，各地的龙头 企业各有特色。对各地投资的生产项 目方向不同，对发展农业产业基金的 １、一般性的长期资金供给充足 （１】商业银行资金储备多年 来，农业产业化经营龙头企业和项目 急需资金，却因为商业银行的风险规 总体需求旺盛、盈利能力趋好。 （五）农行基金管理团队胜任基 金管理 事实上，以适当规模的外汇储备 避政策而难以满足其间接融资需求。 与此同时。金融市场上大量资金存放 推广国内的产业投资基金，投资于农 业的优势主导产业领域、农业产业化 农业产业化投资基金需要把募集 在商业银行，金融风险向银行过度集 中。商业银行急需寻找风险可控、收 １６湖北农村金融研究Ｑｏｏ９年第５期 经营领域、优质及特色产品企业或基 地、资源环境友好型农业项目、农业 的资金汇集在一起．交由精通农业、 经济、金融的农业基金管理专家（团 队）进行管理，以规避单个投资者特 才能实现产业基金的良性循环；否 风险投资退出渠道”。 别是资金实力不雄厚的中小投资者投 则，基金就会蜕化为参股性质的投资 其中，主板和中小企业板市场即 资农业产业化经营时因缺乏知识、经 公司，不仅基金自身陷入被动，而且 是指沪深股市。即将推出的创业板市 验或必要的技能而造成损失的风险。 也无法充分实现其投资收益。 场也在深交所内挂牌。股份代办转让 建议农业产业化投资基金直接委托农 国外私募股权投资基金的退出方 系统租用的是深交所的业务设施，其 银汇理作为基金管理公司。 式一般有五种：公开上市、兼并、二 挂牌公司主要包括原ｓＴＡＱ、ＮＥＴ系统 与直接投资方式相比，农业产业 次出售、管理层回购、破产清算。这 挂牌公司、沪深两市退市公司、以及 投资基金持有人通过认购产业基金份 些方式都需要多层次的资本市场的支 中关村高科技园区内的非上市高科技 额和委托基金管理公司来间接投资于 持。农业产业化投资基金理论上也可 股份有限公司。各地产权交易市场挂 相关企业的股权，将可能面临两个层面 以按照这五种方式退出。但是，实际 牌的主要为“两非一高” （非上市非 的利益冲突：农业产业投资基金与基 上，能达到上市条件的企业毕竟是少 公众的高成长性）中小企业。 金管理公司之间可能存在的利益冲 数、且我国目前尚未形成多层次的资 当前股权交易体系的市场定位 突，及基金管理公司与被投资企业之 本市场，而农业产业化投资基金的退 是：建立面向“两非一高”中小企业 间可能存在的利益冲突。由于双重委 出实质就是所投资企业股权关系的变 的多功能、多层次的最具成长潜力的 托一代理的存在，因此基金管理公司 更，因此，本文以为最可行的退出方 区域性股权交易体系（所谓“区域 在其问引起的交易成本不容忽视。而 式主要为借道股权交易市场。 性”是因为我国目前尚未形成全国统 由农银汇理对产业基金管理产生的代 （一）面向产业投资基金的股权 一的产权交易市场。随着交易体系的 理成本必会小于“外包”给其他基金 交易体系框架 发展，逐步覆盖全国）。 管理公司而引致的成本。 １、多层次资本市场的分布 ２０Ｏ４年２月１日，国务院发布《关 因此，满足“两非一高”条件的 除此之外，农行不乏农业经济专 农业产业投资基金扶持的从事农业产 家、企业管理专家、金融分析专家和 于推进资本市场改革开放和稳定发展的 业化经营的龙头企业可以在产权交易 资本运营专家等专家资源，他们熟悉 若干意见》，首次正式提出建立多层次 所内挂牌。 农业经济、农业科技、农村社会。他 股票市场和资本市场体系，对我国资本 ２、股权交易体系的交易模式 们是农银汇理发展过程中的坚实后 市场体系架构的发展和市场建设作出了 （１】总体思路 盾。来自证券投资基金市场的经验早 全面规划。 已证明，美誉度高的基金管理公司对 ２０Ｏ６年２月７日，国务院发布《实 依托当地产权交易所，建立产业 基金自身的发展壮大极为重要。而从 施＜国家中长期科学和技术发展规划纲 投资基金扶持的农业产业化经营企业 农银汇理的资本实力、服务网络设 要＞（２ＯＯ６—２０２Ｏ年）》，首次将我国 股权交易体系，提供投资机构的退出 施、及资产管理经验来看，农银汇理 的多层次资本市场具体划分为四个层 机制，增强区域内龙头企业股权的流 胜任作为农行牵头成立的农业产业投 次——（１）主板和中小企业板、（２） 动性，建立聚集投资、融资双向信息 资基金的管理公司。 创业板、（３）非上市公司股份代办转 交流的平台。 选取农银汇理管理农业产业化投 让、及（４）产权（股权）交易市场。 （２）交易品种 资基金也有利于进一步强化农行加大 国务院还要求“在有条件的地区，地 区域内“两非一高”公司的股 对农村的支持力度、强调农行坚持为 方政府应通过财政支持等方式，扶持 权。涵盖农业产业化经营的龙头企业 农服务的方向、强化其职能、落实责 发展区域性产权交易市场，拓宽产业 的股权。交易基准单位为：单个挂牌 任，稳定和发展其农村服务网络。农 公司全部股权的千分之五。 银汇理能够更直接地领悟和执行农行 （３）市场主体 服务三农的政策导向。 按照市场参与者的功能角色划分 农业产业投资基金的 为：挂牌公司，审核机构，登记、结 算和托管机构，中介机构（保荐做市 股权交易退出机制设计 商、审计评估、律师】，监管机构、 产业投资基金能否运作成功也取 投资者。 决于其所投资培育的龙头企业和项目 （４）市场运营模式 达到预期目标以后能否顺利退出投 ①业务范围：提供交易系统内挂 资，实现资本回收和资本溢价。惟有 牌的龙头企业股权登记、托管服务， 顺利退出，基金资产才具有流动性， 图２：具体四个层次的资本市场结构 股权的报价和股权交易，股权交易完 湖北农村金融研究Ｑｏ０９年第５期１７ 成之后的交割结算．挂牌公司的信息 续交易模式的升级。 披露。投资者和中小企业的路演，股 （二）产权市场与产业投资基 权交易系统内的咨询培训服务，以及 金的合作 对交易会员的专项服务。 一方面，产业投资基金通过产权 ②交易方式：采用电子报价信息 市场寻找项目。可以大大降低搜索成 系统和互联网技术，通过股权交易系 本，尽可能避免信息不对称，提高投 统，完成竞价和报价的电子化网络交 资效率。产权市场的并购重组平台功 易。交易较为活跃的股权可以选择集 能，也为产业投资基金提供了通畅的 中竞价的方式作交易，对于交易不活 退出渠道。截止２０Ｏ７年，２７０余家产 跃的可以采用报价配对的方式做交 权交易机构遍布全国，承载了上万家 易。 企业物权、股权、债权以及知识产权 ③会员制：股权交易系统实行会 等转让任务，这对于急需寻找项目投 员制。凡符合相关规定的龙头企业法 资的产业投资基金而言，无疑是极大 人均可以向股权交易系统办公室提出 的诱惑。 入会申请。已经批准并缴纳会费之 另一方面，产业投资基金也能为 后，报产权交易中心备案后即成为正 式会员。会员按照规定行使会员权利 项目企业提供急需的资金、提升产权 与义务。 市场的融资功能；同时，产业投资基 总体而言，股权交易体系将采用 金由于其专业的投资理念和高效的资 离散集中竞价和报价协商配对的混合 本运营理念，可以成为真正意义上的 交易模式。对于交易比较活跃的股 产权项目“做市商”、极大地活跃产 权。可以采用离散集中竞价的模式； 权市场，使产权市场的功能发挥得更 对于交易不活跃的股权，采用报价协 加充分。 商配对的交易模式。股权交易系统将 当然，我国产权市场目前还是处 对单个交易日内在离散集中竞价和报 于探索发展阶段，产权市场内外部还 价协商配对两种模式下完成的每笔交 存在着诸多问题（如产权市场的法律 易的价格和数量等信息作实时滚动公 地位尚难确定、交易价格形成机制不 告，以确保交易过程的透明。系统将 健全等等）需要解决与改善。但是， 预留对于连续交易模式的支持接口， 这些因素并不妨碍它作为农业产业投 以确保在未来适当的时候，完成对连 资基金退出的理想平台。 图３：股权交易系统的混合交易模式 １８湖北农村金融研究Ｑｏｏ９年第５期 农行在基金运行过程 中的多方协同服务 《中国农业银行投资银行业务发 展战略规划》中指出：农行的投行业 务要服务于各类客户，其中重点在于 初具规模、具有相当实力的民营企业 和新兴的、具有良好发展前景的各类 中小企业。农村产业投资基金服务的 农业产业化龙头企业大多仍属于中小 企业，农行完全胜任在农村市场拓展 投行业务。农行的投行业务品种中， 常年财务顾问业务是最有可能先在农 村金融市场上取得突破的品种。而短 券、中票、企业上市财务顾问等相对 高端的品种也有可能在龙头企业发展 壮大之后开展，同时也为农业产业基 金的顺利退出提供了便利。 因此，农行除了可以为农业类龙 头企业提供基金扶持之外，还可以向 其宣传投行业务服务。争取为其逐步 开展常年财务顾问服务、专项财务顾 问服务，从而实现农行为农业类龙头 企业提供协同服务的新局面。 结论与展望 本文对由中国农行牵头设立农业 产业投资基金做了可行性分析，对由 农银汇理承担此基金的管理公司作了 设想与论证。鉴于产业投资基金的退 出机制是基金成功的关键环节，本文 重点探讨了农业产业投资基金的退出 机制。 事实上，我国的产业投资基金尚 处于起步阶段，欲实现农业产业投资 基金成立之初设想的一切目标．需要 政府对基金的建立、运行、监管、退 出、保障等机制提供全方位的服务。 而在理论上还需要对基金投资主体的 拓宽、投资龙头企业及项目的筛选、 对投资企业在专业技术与管理经验上 的扶持的力度与深度、退出机制的完 善等方面予以深入研究。囿于篇幅限 制，本文只能作初步构想，有待今后 完善。 参考文献： 【１】李冬明： “设立产业投资基金 促进海南热带农业的发展”Ⅱ］， 《海南金融》，１９９７（２） 【２】谢升峰，卢翔：“关于建立农 业产业化投资基金的思考”Ⅱ】， 《中国农村经济》，１９９８（９） ［３】谢升峰、雷海章： “关于建立 农业产业化投资基金的思考”【『］， 《农业经济》，１９９８（１１） ［４】王耀军： “农业产业化投资基 金是农业产业化的助推器”Ｕ】， 《海南金融》，１９９９（２） 【５】刘键钧： “建立我国产业投 资基金问题的思考”［『】，《投资与 证券》，１９９９（７） 【６】王伟： “创建农业投资基金战 略构想” Ｕ】， 《农业经济》， １９９９（８） ［７１陈颖： “新疆建立农业投资基 金的可行性探讨”Ｕｊ，《新疆城乡金 融》，１９９９（４） ［８】陈颖： “农业投资基金问题及 其在新疆的运作研究”［Ｄ１，新疆农 业大学硕士论文，２ｏ００ 【９］陈颖、陈彤、屠梅曾：“农业 产业投资基金的制度安排及风险管理 问题研究”Ｕ］，《黑龙江八一农垦 大学学报》，２Ｏ０５（１２） 【１Ｏ】陈颖、陈彤、屠梅曾： “农 业产业投资基金的政策选择”【『】， 《安徽农业科学》，２ｏｏ６（６） 【１１】王海滨： “建立农业产业化 投资基金的思考” Ｕ】， 《经济 界》，２０ｆＪＯ（４） 【１２】周慧玲： “设立农业产业化 投资基金刍议” Ｕ］， 《北方经 贸》，２０００（６） 【１３】戴宪生： “证券市场与中国 农业发展” Ｕ】， 《中国农村经 济》，２００１（５） ［１４】蒋春艳（ａ）：“发展农业产 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