目 录
一、公司在时效业务领域具备十足领先优势 ......................................................................................................................... 5
1、时效件是公司核心盈利业务，2019年收入占比过半 .......................................................................................... 5 2、时效件具备稳定、高票均收入的特征 ................................................................................................................... 5 3、公司时效领先于同行 ............................................................................................................................................... 6 二、“脱钩”GDP，“挂钩”高端消费，我们预计顺丰时效件驱动因素或发生趋势性变化 ................................................ 8
（一）数据看，时效件业务增速或已“脱钩”GDP.......................................................................................................... 8 1、过去市场普遍将顺丰时效件业务与商务件约等同，GDP增速成为预测核心假设之一 .................................. 8 2、2020年的表现让我们有理由给出假设，其时效件驱动力已经发生变化 .......................................................... 9 （二）我们预计时效件业务或受益于高端消费线上化 ............................................................................................... 12 1、网购渗透率不断提升是基础 ................................................................................................................................. 12 2、线上平台高端化或为趋势 ..................................................................................................................................... 13 三、趋势若延续，顺丰时效件业务空间将打开 ................................................................................................................... 15
（一）快递行业驱动因素从来不是一成不变 ............................................................................................................... 15 （二）顺丰对产品分类变化的背后也在体现驱动力发生变化 ................................................................................... 16 （三）驱动力变化趋势延续，预计将打开顺丰时效件业务空间，提升公司盈利水平 ........................................... 17
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图表目录
图表 1 2019年公司各业务收入占比 .................................................................................................................................... 5 图表 2 顺丰时效业务主要产品 ............................................................................................................................................. 5 图表 3 公司与行业单票收入比较 ......................................................................................................................................... 6 图表 4 各公司运送深圳-北京快递时效及运费（假设6月14日下单） .......................................................................... 7 图表 5 顺丰深圳出发部分主要城市运费时效 ..................................................................................................................... 7 图表 6 顺丰时效件收入季度 ................................................................................................................................................. 9 图表 7 航空客运量增速 ......................................................................................................................................................... 9 图表 8 顺丰时效件收入增速与GDP关系 ........................................................................................................................... 9 图表 9 公司时效业务收入及增速 ....................................................................................................................................... 10 图表 10 公司分季度时效件业务收入增速测算 ................................................................................................................. 10 图表 11 公司时效件业务增速测算 ..................................................................................................................................... 10 图表 12 公司4月业务拆分测算 ......................................................................................................................................... 11 图表 13 上市公司业务量增速（17年10月-20年4月） .................................................................................................. 11 图表 14 顺丰单票收入（元） ............................................................................................................................................. 12 图表 15 韵达单票收入（元） ............................................................................................................................................. 12 图表 16 圆通单票收入（元） ............................................................................................................................................. 12 图表 17 申通单票收入（元） ............................................................................................................................................. 12 图表 18 实物商品网购占社零比重 ..................................................................................................................................... 13 图表 19 实物商品网购与社零增速比 ................................................................................................................................. 13 图表 20 拼多多平台单用户年度支出 ................................................................................................................................. 13 图表 21 天猫双11当日成交额 ........................................................................................................................................... 14 图表 22 双11全网销售额及增速（亿元） ....................................................................................................................... 14 图表 23 天猫双11当日客单价 ........................................................................................................................................... 14 图表 24 双11全网客单价（元） ....................................................................................................................................... 14 图表 25 快递行业业务量及增速 ......................................................................................................................................... 16 图表 26 快递行业单票收入 ................................................................................................................................................. 16 图表 27 时效划分品类 ......................................................................................................................................................... 17 图表 28 公司时效件模拟测算 ............................................................................................................................................. 18
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一、公司在时效业务领域具备十足领先优势
1、时效件是公司核心盈利业务，2019年收入占比过半
时效件业务是公司最核心盈利业务，2019年公司收入1122亿元，其中时效板块收入565亿，占公司收入比重的50.4%。 公司时效业务主要产品：
根据公司年报及官网显示，公司时效主要产品为顺丰即日、顺丰次晨、顺丰标快，分别为在指定服务范围及寄递时间内收集，当日20点前、次日12点前、次日18点前送达。
从范围上看：同城、省内件以及经济区域（经济区域包含：京津冀区域，江浙沪皖区域,，川渝区域，黑吉辽区域）内互寄、以及省外经济区域互寄一般可选即日/次晨达；相对距离较远区域/偏远区域为隔日达。
（注：公司国内最远寄递时长约需3-4天，以黑龙江漠河-新疆喀什或黑龙江漠河-云南瑞丽为例，即当日寄出，第三天晚上6点前或第四天中午12点前送到。） 图表 1 2019年公司各业务收入占比
国际同城3%2%冷运5%快运11%时效快递50%供应链其他4%1%图表 2 顺丰时效业务主要产品
经济快递24%资料来源：公司年报，华创证券 资料来源：公司年报，华创证券
2、时效件具备稳定、高票均收入的特征 根据公司借壳鼎泰新材上市说明书中披露：
2013-15年公司时效业务票均收入分别为23.3、22.7及22.7元，此后公司未单独披露分业务票均收入，从整体票均收入看，2014-18年小幅下降1.5%，基本保持稳定在22-23元，而行业单票收入则单边下跌了18.7%，从14年的14.7元降至19年的11.8元，公司单票收入大幅超过行业平均，且明显更为稳定。
2019年5月起公司推出特惠专配产品，针对特定电商客户将产品价格带下降至5-8元，结构性变化导致公司19及20年1-4月票均收入出现明显下降。但我们认为公司时效产品票均收入稳定在22元左右。
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图表 3 公司与行业单票收入比较
票均单价顺丰同比行业同比201423.6114.65201523.831.4-9 1622.15-7.71-5 1723.144.37-3 1823.261.91-4 1921.94-6.8-1 .1-418.64-15.850VS14-1.5%-18.7%资料来源：公司公告、华创证券
3、公司时效领先于同行
我们认为时效从时间维度上是两个层次的概念：其一是快，其二是准时。 1）从快的角度：公司在跨省件中时效明显领先。
承接此前系列报告，我们同样以深圳-北京为例，假设6月14日寄送1公斤货物，来比较顺丰、京东、EMS与通达系的时间和运费的差异： a）顺丰：
选择顺丰标快时效产品，可在次日18点前送达，即6月14日寄出，6月15日晚上18点前送达；收费23元；是唯一可保证次日达的公司。
注：同样可选择顺丰的非时效产品，标快（陆运），可在隔日22点前送达，收费18元。 b）京东：
京东特快产品，可在隔日15点前送达，即6月16日15点前，较顺丰时效产品晚一天不到的时间，收费20元； 此外，可选择京东特惠产品，在隔日22点前送达，收费17元，较顺丰-陆运便宜1元。 c）EMS：
6月14日发出寄递需求，6月15日安排投递，全程2天，即6月16日送达，收费21元，超过同等时效顺丰与京东的产品。 d）通达系中：
中通：预计2.6天送达，即预计隔日下午送达，较顺丰时效产品晚一天，未有明确时间，收费20元， 申通：预计要4天时间，收费最便宜，12元。 圆通、韵达未给出明确时效，收费分别为20及18元。
比较发现：顺丰时效产品领先一天左右的时间，收费较1天后可送达的同行高2-3元。
2）从准时的角度：仅顺丰与京东给出明确的送达截止时间。
我们发现，能给出明确到小时的截止时间仅顺丰与京东（均为直营制公司），通达系龙头可给出2.6天的时效保证，
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但未精确到小时。给出明确时间才有准时与否的评判，保证时效服务是速度快之外又一维度的标准，意味着全程控制力更强，服务偏差小。
注：时效承诺与运费为各公司官方网站首页直接查询收录，或存在不完整性。此外如京东物流京准达，消费者亦可以选择加价为更精确的送达时间段额外付费。
图表 4 各公司运送深圳-北京快递时效及运费（假设6月14日下单）
产品顺丰-标快顺丰-标快（陆运）京东-特快京东-特惠中通EMS申通韵达圆通寄付231820172021122018时效次日18点前隔日22点前隔日15点前隔日22点前预计2.6天隔日 预计4天送达日6月15日18点前6月16日22点前6月16日15点前6月16日22点前6月16日下午6月16日6月17日资料来源：公司网站、华创证券
附：我们再以顺丰深圳-若干城市互寄为例说明公司时效产品范围
均假设为6月14日上午9点下单，运输距离增加，时效逐步拉长，全国主要城市之间基本均可在2日内送达，广东省内可选即日或次日达，省外除联通经济区域核心城市（如深圳-上海/杭州等）可实现次晨达外，其他基本均为次日达，3000公里以上距离一般为隔日达。
此外其他非主要城市时效相比周边主要城市时效增加半天到一天。 图表 5 顺丰深圳出发部分主要城市运费时效
距离 深圳-广州 深圳-河源 深圳-揭阳 深圳-福州 深圳-上海 深圳-成都 深圳-石家庄 深圳-北京 100 150 260 750 1343 1446 1750 2077 次晨（15日12点前，23元） 即日（14日20点前，16元） 可选产品 标快（15日12点前，13元） 标快（15日12点前，13元） 标快（15日18点前，13元） 标快（15日18点前，20元） 标快（15日18点前，23元） 标快（陆运，16日12点前，18元） 标快（15日18点前，23元） 标快（陆运，16日12点前，18元） 标快（15日18点前，23元） 标快（陆运，16日12点前，18元） 标快（15日18点前，23元） 标快（陆运，16日18点前，18元） 5
顺丰时效件驱动因素趋势性变化分析
