财务管理课件 筹资管理 下

第四章 筹资管理（下）

第一节 资本成本

一、资本成本的概念、性质及作用 1、概念

? 资本成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价。

? 它包括筹资费用（手续费、发行费等）和使用费用（股利、利息、债息等）两部分。

? 资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。

? 个别资本成本：长期借款成本、债券成本、普通股成本、优先股成本、留存收益成本

? 综合资本成本：按各项目的比重加权估算 2、性质：

? 从价值属性看，它是投资收益的再分配，属于利润范畴； ? 从计算与应用价值看，它属于预测成本。 3、作用

? 资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。

? 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。

二、资本成本的估算

一般情况下，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。

综合资本成本： KW＝∑(KI×WI)

三、降低资本成本的途径 ? 合理安排筹资期限； ? 合理利率预期；

? 提高企业信誉，积极参与信用等级评估； ? 积极利用负债经营。

第二节 筹资风险

一、筹资风险的概念、分类

? 概念：筹资风险又称财务风险，是指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性及由此而形成的净资产收益率的波动。 ? 分类：

现金性筹资风险

－－个别风险、支付风险、理财不当引起 收支性筹资风险

－－整体风险、终极风险、经营不当引起 二、风险与杠杆效应 1.经营风险

经营风险是企业在不使用债务或不考虑投资来源中是否有负债的前提下，企业未来收益的不确定性，它与资产的经营效率直接相关。 经营风险的影响因素： 产品需求 产品售价 产品成本

调整价格的能力、 固定成本的比重 2.经营杠杆效应

经营杠杆效应一般用经营杠杆系数表示，体现为息税前利润变动与销售额变动间的倍率关系。

经营杠杆系数的含义：

（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润变动的幅度。

如DOL为1.25，表明销售额增长1倍，利润会增长1.25倍。

（2）在固定成本不变的情况下,销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越小。反之就越大。

（3）当销售额处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。

3.财务杠杆效应－－利用债务筹资带来的额外收益

它包括两种基本形态：

资本与负债结构比例不变,EBIT变动对所有者权益的影响。 EBIT不变，改变资本与负债结构比例对所有者权益的影响。

1）资本结构不变、息税前利润变动下的杠杆效应

例：某企业资产总额为100万元，负债资本比例为60：40，借款年利率为10％，企业基期息税前利润率为10％，公司计划期的息税前利润率有10％增长到30％，假定所得税率为25％。 项目 息税前利润 基期 10 变动期 30 变动幅度 30-10/10＝200％ 利息 税前利润 6 4 6 24 6 18 40 45％ 45％－7.5％/7.5％＝500％ 税额（25％） 1 税后利润 净资产额 3 40 净资产收益率 7.5％ 财务杠杆系数是指普通股每股收益变动相当于息税前利润变动率的倍数。即： 财务杠杆系数的含义：

当息税前利润率增长（或下降）1倍时，净资产收益率或每股净收益将增长（或下降）DFL倍。

净资产收益率的增长率＝

财务杠杆系数（DFL）×息税前利润增长率

例：某企业资产总额为100万元，负债资本比例为60：40，借款年利率为10％，企业基期息税前利润率为10％，公司计划期的息税前利润率有10％增长到30％，假定所得税率为25％，问：净资产收益率将增长多少？ DFL＝100×10％/（100×10％－60×10％）＝2.5 净资产收益率增长率＝（30％－10％）/10%×2.5=5.0

2）息税前利润不变情况下，负债比的变动对资本利润率的影响 税前资本利润率＝资产利润率＋

负债/资本×（资产利润率－负债利率） 税后资本利润率＝税前资本利润率×（1－税率）

例：某企业总资产为100万元，负债与资本的比例为50：50，资产利润率为30％，负债利率为12％，税率为25％，则企业税后资本利润率为多少？ 税前资本利润率＝30％＋1×（30％－12％）＝48％ 税后资本利润率＝48％×（1－25％）＝36％ 4.总杠杆系数

经营杠杆通过扩大销售影响EBIT,而财务杠杆扩大EBIT影响每股利润，如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股利润产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用成为总杠杆效应。 DTL=DFL×DOL 三、筹资风险的衡量 1、财务杠杆系数法

－－系数越大，筹资风险越大，反之越小。 2、指标分析法－－见第九章偿债能力指标分析 3、概率分析法

? 销售变动的概率及其对资产利润率的影响 ? 计算资产利润率的期望值

期望资产利润率＝∑（可能利润率×概率） ＝∑（Pi×Ei） ? 计算标准差

风险衡量－－标准差越小，筹资风险越小，反之越大。 四、筹资风险的规避与管理

1、对现金性筹资风险，应注重资产占用与资金来源间的合理的期限搭配，搞好现