袁吉伟：2013年我国经济温和复苏，改革势在必行
图23：产出缺口处于负值区间
GDP实际增速20%5%078198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008-5%-10 10潜在GDP增速产出缺口率2013年产出缺口率将会缩小，这主要得益于需求复苏所引导的产出上升，这也将对通胀形成一定上升推动力。
图24：供求因素对物价作用不同
1086420-2-413579111315171921232527293133353739总供给冲击总需求冲击通货膨胀主要受制于实际供求因素和货币因素。
一方面，供求因素处于弱平衡状态，但有修复趋势。从脉冲效应结果可以看到，总供给冲击将对价格产生负向影响，而总需求冲击将对价格产生正向影响，而且总需求冲击对于价格的影响具有更加主导性的影响。当期，供求弱平衡，产出缺口为负，显
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示出产出潜能有闲置，供给要大于需求，价格无缺持续的、大幅度上涨动力。不过，随着明年需求的回暖，加之翘尾因素，2013年CPI有可能小幅回升。
图25：供求冲击对价格影响方向相反
10864202002年1月2002年10月2003年7月2004年4月2005年1月2005年10月2006年7月2007年4月2008年1月2008年10月2009年7月2010年4月2011年1月2011年10月2012年7月CPI同比增速M1增速M2增速4540353025201510-2 -4 50另一方面，货币因素得到较好控制。受到货币政策回归常态影响，社会流动性得到了很好的调整和管理，在经历了2009年天量信贷投放后，M1、M2增速回归常态，这对于从货币层面一直通货膨胀具有积极意义。可以看到，M2对于CPI具有明显的领先作用，可以看到目前M2增速已经处于底部，并有反弹趋势，这也预示着CPI未来可能有上涨动力。
CPI总体由食品价格和非食品价格决定，食品价格更多取决于供给，非食品价格更多取决于需求。可以看到，近年粮食继续丰收，各种蔬菜供给充足，而且局部出现了蔬菜、水果滞销的问题，这将打击种植户的积极性，预计明年蔬菜供给可能存在一定波动，而且2013年我国有可能进入到猪周期的上升期，食品价
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格存在较大上涨态势。非食品方面，消费需求继续改善，而且受到劳动力成本上升的影响，非食品价格有可能保持平稳并继续上升。
图26：非食品价格有上升趋势
25201510502007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月-5 CPI-食品CPI-非食品图27：核心通胀率明显抬升
10.08.06.04.02.00.02006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月-2.0-4.0CPI（左轴）核心CPI（扣除食品和能源）3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0不容忽视的是，随着我国人口结构、资源供给等因素的变化，核心CPI中枢已经显著抬升，2011年至今的核心CPI均值为1.9%，远高于2006年至2008年的均值0.8%，即使在今年经济显著放缓的大背景下，核心CPI也一直围绕1.5%波动。由此可
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以看到，我国通胀水平已经有了明显上升，未来CPI可能围绕3%上下波动。
图28：PPI有回升态势
10.08.06.04.02.00.02002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月-2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -4.00%-1.00%-2.00%-3.00%1.00%0.00%PPI环比增速PPI同比增速2.00%总体看，2013年，CPI会有所上涨，但是考虑到需求仅是小幅回升，尚不足以形成过大的通胀压力，预计CPI为3%。PPI方面，随着投资需求的回升，工业品需求将会推动PPI回升，考虑到当前我国产能过剩的现状，PPI回升的态势也将较为温和。
四、经济增长中长期难题尚待解决（一）去杠杆周期下企业和政府都承担压力
2008年全球金融危机的爆发对我国外向型经济产生较大冲击，经济面临硬着陆风险。为了稳定经济增长，我国毅然推出4万亿经济刺激政策，同时也实施了较为宽松的货币政策。2008年，中国人民银行先后5次下调存贷基准利率，4次下调金融机构存款准备金率。银行加大信贷投放力度，2009年新增信贷高达10.5万亿元。
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大规模的经济刺激政策、较低的融资成本以及宽松的流动性环境，提高了我国的杠杆化水平。以债务总额/GDP来评估杠杆化水平，我国的杠杆化水平由2008年的153%大幅升高至191%，不过仍低于主要发达国家300%的高杠杆化水平，但显著高于巴西等发展中国家。从主要经济部门看，公共部门杠杆化水平由2008年的35%提升至2009年的44%，非金融企业部门则由2008年的87%提升至108%，金融机构由2008年的13%提升至2009年的15%，居民部门则由2008年的18%提升至2009年的24%。由此可以看出，这一时期杠杆化水平的提高主要体现在公共部门和企业部门。
图29：地方政府债务和企业债务占比较大
中央政府债务100?`@ %0 06年2007年2008年2009年2010年2011年地方政府债务企业债务居民债务金融机构债务1、企业去杠杆要求制约微观经济主体活力
进入2010年，我国经济企稳，而大规模经济刺激政策在稳定经济的同时，其负面问题也开始显现，主要是通货膨胀问题。2010年开始，我国货币政策开始逐步回归常态，提升利率和存款准备金，收紧信贷投放规模。与此同时，我国杠杆化经营水平
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袁吉伟：2013年中国宏观经济形势分析 - 图文
