我国货币政策传导机制效应分析
杨 梅
【摘 要】从西方货币政策传导机制理论出发，分别利用货币供应量、实际利率与各个宏观经济变量建立两组VAR模型，并以脉冲响应法和方差分解法进一步分析了货币供应量、实际利率与GDP、房地产投资、CPI之间的关系,结果表明：货币供应量受房地产投资和GDP的影响为正向作用，CPI对货币供应量的作用具有反向作用。实际利率对GDP和房地产投资、CPI的影响为负作用，因此，实际利率的提高会减少投资，进而影响GDP的增长，使收入减少、消费缩紧、CPI降低。
【期刊名称】西安石油大学学报（社会科学版） 【年(卷),期】2015(000)004 【总页数】8
【关键词】货币政策；货币供应量；实际利率；AR模型；传导机制
0 引 言
货币政策是政府在市场经济条件下调控市场的重要宏观经济政策。所谓货币政策传导机制就是中央银行运用货币政策工具影响中介目标(如利率和货币供给量等)，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。随着我国经济的不断发展和社会主义市场经济体系的逐步完善，政府的职能从对市场的直接干预逐步过渡到以市场化手段和工具间接调控，而货币政策又是政府间接调控市场的重要工具。[1]24-27目前，我国已经初步建立了一套货币政策的传导机制，这对中央银行调控市场失灵，优化社会资源配置，提高防御市场风险的能力，加强宏观经济调控以维持宏观经济稳定发挥了巨大作用。然而，我国货币政策调
控机制还存在很多缺陷，从而影响了货币政策调控效果，这与货币政策传导机制存在梗塞问题汲汲相关[2]8-10。如何通过实践经验来丰富货币政策传导机制的理论基础，以避免由于市场环境变化导致的中介指标反应不灵敏、指标传导作用不显著等问题也成了学者们竞相争论的问题，这也是完善宏观经济理论体系的重要问题。
1 相关文献综述
货币政策的传导机制理论从货币数量论开始。美国的费雪和英国的马歇尔和庇古认为，物价水平和货币数量之间存在正比例关系，货币数量的变动只影响物价水平的变动，对实际产出没有显著影响。根据费雪的交易方程式,当现金M0变动时,存款货币M1 及存款货币总额均发生变动,并且由于商品交易量和货币流通速度假设是一个常量,所以货币供应量的变动最终只会引起物价水平的运动[3]53-57。1936年，凯恩斯发表的《就业利息和货币通论》中提出的货币政策传导机制是货币政策—市场利率—投资—产出与国民收入—物价水平。他认为：如果一国实行扩张性的货币政策，使货币供应量增加，在货币需求不变的情况下，货币供应量的增加使市场利率趋于下降，使融资成本降低，全社会投资增加，由此带来产出增加和国民收入增加，达到充分就业状态后使物价水平上升，因而利率是货币政策传导机制的核心[4]12-15。20世纪50年代的货币学派代表人物——弗里德曼强调：货币供应量在整个货币政策传导机制上的重要作用，他认为当一国实行扩张性的货币政策会引起货币供应总量的增加，当货币需求不变，货币供应量的增加将引起市场利率的下降，使社会融资成本降低，引起投资增加，投资的增加如果达到充分就业状态后会引起物价上升，包括金融资产价格上升，同时引起货币需求增加，引起利率上升，投资下降，新
增加的货币需求抵消了货币供应的影响，如果两者在更高水平上达到均衡，那么对物价将不会产生影响，如果不均衡，那么产生通货膨胀或通货紧缩[5]53-62。
目前，西方的货币政策传导机制主要通过以下4个途径：利率传导途径、信用传导途径、非货币资产传导途径、汇率传递途径。其中，利率传导途径就是以凯恩斯为基础的传导机制。信用传导途径的理论基础是威廉斯提出的贷款人信用可能性学说，伯南克则在此理论基础上进一步提出了银行借贷途径和资产负债途径两种理论，并得出货币政策传递过程中即使利率没发生变化也会通过信用途径来影响国民经济总量[6]23-27。非货币资产传导途径主要包括托宾的Q 理论和财富效应理论。托宾提出：一个企业的市场价值(主要指股票价格)除以企业资本的重置价格，得到一个Q值。当Q大于1 时，企业的市场价值大于资本重置价格，新的实物资本相对便宜，企业更愿意扩大对新的机器厂房设备的投资，托宾理论还作了如下描述：当一国扩大货币供应量时，市场利率下降，引起债券价格和银行存款收益下降，居民和企业增加对股票的持有，使得股票价格上升，Q 值上升，导致直接投资扩大，产出扩大。财富效应理论的基础是莫迪利亚尼的生命周期收入理论。持财富效应货币政策传导机制的学者认为：一国扩大货币供应量，会引起市场利率下降，金融资产价格上升，社会财富增加，消费支出增加，经济总产出增加[7]161-163。随着我国国际贸易的不断发展，汇率已成为开放经济中重要的宏观经济变量。关于汇率传导机制的理论主要有购买力平价理论、利率平价理论和蒙代尔—弗莱明模型等。货币政策传导机制相关理论如表1所示。
2 研究方法及数据处理
我国货币政策传导机制效应分析
