2024年全球化布局的猪肉食品企业万洲国际专题研究：
控股双汇、史密斯菲尔德
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内容目录
1.万洲国际：猪肉产业链一体化布局，囊括中美两大龙头 .......................................................... 5
1.1. 全球化布局的猪肉食品企业龙头，控股双汇、史密斯菲尔德 ........................................ 5 1.2. 非洲猪瘟催化中国新一轮猪周期启动，猪价、中美贸易成关键影响因素 .................... 6 2.史密斯菲尔德：养殖有望贡献业绩弹性，生鲜肉积极拓展出口以缓解本土压力 .................. 8
2.1. 受中国猪价溢出效应，生猪养殖板块有望贡献业绩弹性 ................................................ 8
2.1.1. 美国养殖成本优势导致两国价差长期存在，中国联动影响助推美国猪价上行 .. 8 2.1.2. 全球规模最大的生猪养殖龙头，有望贡献业绩弹性 ............................................. 11 2.2. 生鲜肉板块短期本土承压，有望借助出口渠道逐步改善 .............................................. 12
2.2.1. 中国猪肉供给缺口拉大，美对中出口量较18年将有所恢复 .............................. 12 2.2.2. 全美第一生鲜肉出口商，积极拓展出口渠道 ........................................................ 14 2.3. 肉制品业务量利波动小，将继续保持稳定增长趋势 ...................................................... 16 3.双汇：屠宰长期受益猪瘟催化下供给改善，新管理层将推动肉制品持续边际向上 ............ 16
3.1. 屠宰：短期可借助相对优势逐步提高市场份额，长期受益规模化趋势量利双升 ...... 16
3.1.1. 双汇屠宰16-18年复合增速14.9%，远超行业增速 .............................................. 17 3.1.2. 历史屠宰量、生鲜毛利率均与猪价反向走势，但新一轮周期下策略仍有调整空间 ............................................................................................................................................... 18 3.1.3. 环保及猪瘟催化行业集中度提升，长期存在量利双升逻辑 ................................ 19 3.2. 肉制品：多策略运用以降本，管理层更替增长可期 ...................................................... 21
3.2.1. 肉制品行业增速稳健，双汇发展遇瓶颈 ................................................................ 21 3.2.2. 非洲猪瘟影响下成本上升，双汇多策略应对成本压力 ........................................ 22 3.2.3. 管理层更替开启肉制品改革道路，长期增长可期 ................................................ 24
4.盈利预测与投资评级 .................................................................................................................... 25 5.风险提示 ........................................................................................................................................ 27
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图表目录
图1：万洲国际的全球化布局 ............................................................................................................ 5 图2：万洲国际发展历程 .................................................................................................................... 5 图3：股权结构详解（截止18FY） .................................................................................................. 6 图4：历年能繁母猪存栏同比/环比变动（%） ................................................................................ 6 图5：全国22省生猪价格走势（元/千克） ..................................................................................... 7 图6：全国22省猪肉价格走势（元/千克） ..................................................................................... 7 图7：1998年美国不同规模养殖场生猪存栏占比 ........................................................................... 8 图8：2012年美国不同规模养殖场生猪存栏占比 ........................................................................... 8 图9：美国生猪价格走势（美分/磅） ............................................................................................... 9 图10：历年中美两国玉米价格走势（元/吨） ................................................................................. 9 图11：历年中美两国生猪价格走势（元/公斤） ............................................................................. 9 图12：中美生猪自繁自养全成本及价差对比（元/公斤） ........................................................... 10 图13：2024年美国生猪价格 ........................................................................................................... 10 图14：CME瘦肉猪期货合约202410走势（美分/磅）................................................................ 10 图15：CME瘦肉猪期货合约202412走势（美分/磅）................................................................ 10 图16：美国生猪养殖市占率 ............................................................................................................. 11 图17：史密斯菲尔德历年生猪出栏及母猪存栏（万头） ............................................................. 11 图18：史密斯菲尔德生猪养殖业务弹性测算 ................................................................................ 12 图19：历年中国猪肉进口结构（万吨） ........................................................................................ 12 图20：中国进口美国猪肉月度数据（万吨） ................................................................................ 13 图21：2024年中国进口猪肉测算（万吨） ................................................................................... 14 图22：万洲猪肉贸易拆解 ................................................................................................................ 14 图23：美国猪肉与生猪价格及价差走势 ........................................................................................ 15 图24：万洲国际生鲜肉头均盈利及美国区生鲜肉经营利润率 .................................................... 15 图25：美国肉制品市占率 ................................................................................................................ 16 图26：史密斯菲尔德历年肉制品销量（万吨） ............................................................................ 16 图27：万洲国际肉制品吨盈利及美国区肉制品经营利润率 ........................................................ 16 图28：屠宰行业及双汇历年屠宰量 ................................................................................................ 17 图29：双汇屠宰量与猪价走势 ........................................................................................................ 18 图30：双汇生鲜毛利率与猪价走势 ................................................................................................ 18 图31：双汇屠宰量与生鲜毛利率走势 ............................................................................................ 18 图32：万洲国际区域屠宰产能利用率 ............................................................................................ 19 图33：生猪养殖环保政策 ................................................................................................................ 19 图34：双汇生鲜肉渠道结构 ............................................................................................................ 20 图35：雨润生鲜肉渠道结构 ............................................................................................................ 20 图36：肉制品行业及双汇历年销量 ................................................................................................ 21 图37：双汇肉制品毛利率与猪价走势 ............................................................................................ 22 图38：双汇库存与猪价走势 ............................................................................................................ 22 图39：双汇肉制品吨价 .................................................................................................................... 22 图40：双汇肉制品外销量 ................................................................................................................ 22 图41：双汇进口采购交易金额（亿元） ........................................................................................ 23 图42：食品饮料板块龙头销售费用率 ............................................................................................ 25
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图43：双汇销售网点分布 ................................................................................................................ 25 图44：万洲国际业绩拆分（百万美元） ........................................................................................ 26 图45：万洲历史走势复盘 ................................................................................................................ 27 图46：可比公司估值表（截止2024年9月25日） .................................................................... 27
2024年全球化布局的猪肉食品企业万洲国际专题研究：控股双汇、史密斯菲尔德
