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【参考答案】
货币政策目标的具体含义：
a) 物价稳定：所谓物价稳定，就是指在某一时期，设法使一般物价水平保持大体
稳定，即在某一时期，平均的价格是相对不变的，但这并不意味着个别商品的价格是绝对稳定的。
b) 充分就业：充分就业并不是意味着每个人都有工作，或每个劳动力在现在工资
率下都能有一个职位。实际上，充分就业是同某种数量的失业同时存在的。 c) 经济增长：经济增长是指一国人力和物质资源的增长
d) 国际收支平衡：国际收支状况是一个国家同世界其他国家之间的经济关系，反
映一国在一定时期对外经济往来的综合情况。
中介目标又称为中间目标、中间变量等，是介于货币政策工具和货币政策最终目标变量之间的变量指标。从货币政策工具的运用到最终目标的达到，必须经过许多中间环节，中央银行实际上不可能通过货币政策的实施而直接达到其最终的目标，而只能通过观测和控制它所能控制的一些具体的指标来影响实际的经济活动，从而间接地达到其最终目标。这些能为中央银行所直接控制和观测的指标就是货币政策的中介目标。
中央银行选择货币政策中介目标的主要标准有以下三个：
一是可测性，是指中央银行选择的中间目标，对货币政策能敏感地做出反应。这些金融变量的概念应明确而清晰，中央银行能迅速而准确地收集到有关指标的数据资料，并且便于进行定量分析。
二是可控性，是指中央银行能通过各种货币政策供给的运用，能对货币政策中间目标进行有效的控制和调整。不现实的、不受中央银行所左右的、无法用来影响货币政策贯彻实施的金融变量，不能作为中间目标
三是相关性，是指中央银行选择的中间目标，必须与货币政策的最终目标有密切的联动关系，中央银行通过对中间目标的控制和调节，就能够促使货币政策最终目标的实现。
四是抗干扰性，货币政策在实施过程中常会收到许多外来因素或非政策因素的干扰。中央银行所选择的中间目标必须不受这些因素的影响，使货币政策能在干扰度较低的情况下对社会经济产生影响，避免货币当局错误地判断经济形势，造成决策失误、控制当局的局面。
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利率和货币供应量是效果指标，利率是影响货币供应量和银行信贷规模、实现货币政策的重要指标。同时用货币供应量和利率作为货币政策中介目标有不妥的地方，因为货币供应量和利率都在抗干扰性上存在问题，货币供应量和利率都具有内生性，当经济繁荣时，利率会因为资金需求增加而上升；如果货币当局为了抑制过热的需求，采用紧缩政策，结果利率的确上升了，但这种上升究竟是经济过程本身推动的还是外部政策造成的，则难以区分。而有时候，社会经济的发展也会倒逼央行对货币供应量上进行操作。此时央行就不易判断政策操作是否达到预期的目的。，
两者同时作为中间目标，还需要做以下说明：1. 一是根据供求分析的结论，利率和货币总量指标不兼容，中央银行可以实现其中一个，但两者不能同时实现：中央银行追求货币总量的指标意味着利率的波动；中央银行遵循利率指标会导致货币供给以及基础货币等准备金总量的波动。2. 由于货币供应量的内生性特点日益明显，使人们认识到中央银行对货币供给的控制不是绝对的。 2. 证券交易机制设计的目的和原则是什么？ 【参考答案】
证券交易机制设计的目的具体有六个方面，即流动性、透明度、稳定性、高效率、低成本和安全性。
1. 流动性：流动性是证券市场的生命力。没有流动性，市场也就失去了存在的必要。
市场的流动性越高，则进行即时交易的成本越低。一般而言，流动性主要包括两方面的内容：以交易时间体现的交易速度，以及以交易成本体现的价格折扣。 2. 透明度：透明度是维持证券市场公开、公平、公正的基本要求。从维护市场公平的
角度看，透明度指证券交易信息的透明，即有关证券买卖的价格、数量等信息的公开披露以及能够影响交易行为的信息，如上市公司信息的及时和准确的披露。 3. 稳定性：稳定性是指证券价格的稳定性，即证券价格短期波动程度及其平衡调节的
能力，稳定性通常以市场指数的方差进行衡量，方差越大，则市场波动性越大而稳定性越差，方差越小则相反。
4. 高效率：从交易机制角度看，证券市场的效率主要指信息效率、价格决定效率和运
行效率。信息效率也称价格效率，指证券价格准确、迅速和充分反映可得信息的程度，也就是Fama有效市场假说所指的效率。
5. 低成本：证券交易成本包括直接成本和间接成本。直接成本指佣金、交易所费用、
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过户费、印花税等有投资者承担，间接成本指与证券交易有关，但并非直接由投资者缴纳的相关成本，主要包括买卖差价、搜索成本、延迟成本和市场影响成本。 6. 安全性：安全性指交易技术系统在信息处理方面的安全性。其主要内容包括：交易
信息的储存和备份；数据的完整性，如确保数据不被破坏、不被更改、不丢失等；数据的加密型；信息操作安全等 证券交易机制设计的原则为：
（1） 交易机制设计时需要考虑市场的目标究竟是什么，而这需要从不同角度来分析。
对于证券交易所或者是自动交易系统而言，潜在的目标应该是满足并实现最大化的交易任务；对于交易者来说，一个理想的市场交易机制可能是以最小的价格偏离满足其委托订单的交易需求，或者是支付最小的交易成本；对于监管者来说，最稳定的市场也许是最容易监管的市场；对于整个社会来说，市场对经济资源配置的福利效应是最根本的，以上单个的目标都不能满足这个要求。但是，在目标之间存在矛盾的情况下，只能进行充分的权衡。
（2） 在讨论交易机制定价效率时，要考虑价格发现功能的有效性。通过对价格机制
内在价格机理的研究，我们可以看出：一种交易机制的定价过程得出的均衡价格是一种局限于信息条件的均衡，这种价格并不一定与资产潜在的真实价值直接相关，而是与关于真实价值的信息的市场表现相关，价格与价值之间存在着必然的偏离。
（3） 需要考虑交易机制如何体现市场的有效性。从市场的福利效应角度看，市场有
效性是一个在实践中难以把握的概念，Fama定义了市场有效性，并且根据价格对信息的不用反应把有有效性分为三个层次：强式有效、半强式有效和弱式有效。
总之，市场交易机制的设计目标是要使得市场的社会福利效应得到充分的发挥。如果市场价格能够快速、准确和有效地反映资产的潜在真实价值，也就达到了最佳的资源配置。
五、
论述题（2*25）
1. 开放经济条件下，宏观经济政策的操作与封闭经济条件下有何区别。
【参考答案】
一国的宏观经济目标是以下四个
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a) 物价稳定：所谓物价稳定，就是指在某一时期，设法使一般物价水平保持大体
稳定，即在某一时期，平均的价格是相对不变的，但这并不意味着个别商品的价格是绝对稳定的。
b) 充分就业：充分就业并不是
i IS’ LM LM’ 意味着每个人都有工作，或每个劳动力在现在工资率下都能有一个职位。实际上，充分就业是同某种数量的失业同时存在的。
c) 经济增长：经济增长是指一
IS 0 Y0 Y* y 国人力和物质资源的增长
d) 国际收支平衡：国际收支状
况是一个国家同世界其他国家之间的经济
关系，反映一国在一定时期对外经济往来的综合情况。
在封闭经济条件下，就没有国际收支平衡这个目标，只要内部均衡就可以了。
我们可以根据IS-LM模型，如图所示，只要使用货币政策：再贴现率，准备金率和公开市场操作对LM线进行调整，使用财政政策对IS线进行调整，使其调整至均衡水平即可。在封闭经济条件下，宏观经济政策主要影响国民收入和利率。
在开放经济条件下，宏观经济政策目标除了需要满足封闭经济条件下的经济增长，充分就业，物价稳定之外，还需要满足国际收支平衡。这就决定了开放经济条件下的宏观经济政策的操作必定不同于封闭经济条件下的宏观经济政策操作。然而，在开放经济条件下，宏观经济政策需要影响国民收入，利率和汇率。
英国经济学家米德最早提出固定汇率制下内部均衡和外部均衡的冲突问题，这就是米德冲突。他指出，在固定汇率不变时，政府只能主要运用影响社会总需求的政策来调节内部均衡和外部均衡。这样，在开放经济运行的特定区间便会出现内部均衡和外部均衡难以兼顾的情形。
1 2 3 4 内部经济状况 经济衰退/失业增加 经济衰退/失业增加 通货膨胀 通货膨胀 外部经济状况 国际收支逆差 国际收支顺差 国际收支逆差 国际收支顺差 冲突 一致 一致 冲突 复清发展 – 专注于复旦金融考研的精品咨询机构
荷兰经济学家丁伯根提出了政策目标和工具联系在一起的主张，指出要实现N个独立的政策目标，至少需要相互独立的N个有效的政策工具，这就是丁伯根法则。 蒙代尔认为不同政策工具实际上掌握在不同的决策者手中。在根据蒙代尔的有效搭配原则，货币政策对于维持外部均衡更有效，而财政政策对于维持内部均衡更有效，这就说明，在开放经济条件下，货币政策更多用来维持外部均衡。但是在封闭经济条件下，货币政策仍旧可以用来维持内部均衡。
货币扩张 （Ⅰ） 逆差/衰退 （Ⅱ） 逆差/膨胀 （Ⅳ） 顺差/衰退 （Ⅲ） EB IB 顺差/膨胀 预算增加 区间 Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ
综上，在开放经济条件下，无论是宏观经济政策目标，宏观经济变量以及宏观经济政策的使用均和封闭经济条件下不同。
2. 新优序融资理论认为，公司融资的顺序是：内部融资，债券融资，股权融资。请结
合我国股票市场谈谈我国公司的融资顺序是否符合新优序融资理论，并分析原因。 【参考答案】
20世纪80年代以来，非对称信息理论被引入了新资本结构理论的研究，为研究企业融资提供了新的理论框架。根据非对称信息理论，外部投资者很难了解企业经营的真实情况，因此往往只能通过对企业筹资决策的判断来进行投资决策，企业要想获取更多的外部融资，必须选择合理的融资结构。新优序融资理论，进一步强
经济状况 失业、衰退/国际收支逆差 通货膨胀/国际收支逆差 通货膨胀/国际收支顺差 失业、衰退/国际收支顺差 财政政策 扩张 紧缩 紧缩 扩张 货币政策 紧缩 紧缩 扩张 扩张
2012年复旦大学431金融学综合真题1
